报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 微信灰度测试接入DeepSeek或进一步打开商业化空间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1930/2169/2363亿元，对应EPS分别为21.0/23.6/25.7元，当前股价对应PE分别为21.9/19.5/17.9倍，看好新游戏及微信生态商业化驱动公司业绩增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价493.60港元，一年最高最低为512.00/265.80港元，总市值45306.67亿港元，流通市值45306.67亿港元，总股本91.79亿股，流通港股91.79亿股，近3个月换手率19.14% [1] AI接入情况 - 微信搜一搜调用混元大模型丰富AI搜索时，正式灰度测试接入DeepSeek，部分测试用户可在微信对话框顶部搜索入口免费使用DeepSeek - R1满血版模型；2月13日，腾讯AI助手“腾讯元宝”支持混元和DeepSeek两大模型，用户可免费使用DeepSeek - R1满血版；ima、腾讯文档、QQ浏览器、QQ音乐等多款产品接入了DeepSeek - R1模型 [4] 游戏业务表现 - 2025年春节期间，公司旗下游戏表现亮眼，1月中国App Store手游收入排行榜中独揽TOP5，《王者荣耀》月收入达近42个月以来最高值，推动公司1月游戏收入环比大幅提升62%；后续《王者荣耀世界》等储备游戏陆续上线有望继续驱动增长 [5] 微信体系商业化情况 - 2024年微信小店GMV规模是2023年的1.92倍，2024年末微信推出送礼物功能且打通小程序和小店，2024Q3小程序GMV超2万亿元，同比增长十几个百分点；基于微信超13亿月活跃用户基数，视频号广告、电商等业务变现空间广阔 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 554,552 | 609,015 | 659,038 | 710,422 | 761,530 | | YOY(%) | (1.0) | 9.8 | 8.2 | 7.8 | 7.2 | | 净利润(百万元) | 188,243 | 115,216 | 192,984 | 216,874 | 236,322 | | YOY(%) | -16.3 | -38.8 | 67.5 | 12.4 | 9.0 | | 毛利率(%) | 43.1 | 48.1 | 53.1 | 53.8 | 54.4 | | 净利率(%) | 33.9 | 18.9 | 29.3 | 30.5 | 31.0 | | ROE(%) | 26.1 | 14.2 | 19.3 | 17.8 | 16.2 | | EPS(摊薄/元) | 20.5 | 12.6 | 21.0 | 23.6 | 25.7 | | P/E(倍) | 22.4 | 36.7 | 21.9 | 19.5 | 17.9 | | P/B(倍) | 5.4 | 4.8 | 3.9 | 3.3 | 2.8 | [7]