报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予卓易信息“买入”评级 [2][68] 报告的核心观点 - 卓易信息作为BIOS/BMC领军企业，掌握多架构BIOS技术及BMC固件开发技术，随着信创替代加速，固件业务迎来机遇；新发布的低代码IDE编程平台稀缺且专业，有望受益于国产化替代加速推进，预计2024 - 2026年EPS分别为0.38/0.53/0.66元，对应P/E分别为112.09/81.82/65.23倍 [5][68] 公司概况 公司业务与地位 - 卓易信息成立于2008年，专注云计算产业链业务，包括为企业级数据库应用提供IDE、为CPU和计算设备厂商提供固件开发及销售、为政企客户提供云产品及云服务 [5][9] - 旗下百敖软件是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，卓易信息是国内少数掌握多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，是大陆唯一的X86架构BIOS独立供应商，与多家知名厂商合作 [11] 股权结构与人员 - 实际控制人为谢乾、王烨夫妇，股权结构相对集中；董事长谢乾是国家重点人才，核心技术人员经验丰富；截至2024年三季报，谢乾直接持股42.35%，其他主要股东分别持股4.67%、3.25%、1.44% [12] 财务分析 - 业务规模稳步增长，2023年总营收3.20亿元，同比增长13.55%，2019 - 2023年复合增长率约8.48%，收入增长主要来自固件业务；2024年前三季度营收2.43亿元，同比增长4.53% [13] - 2023年归母净利润0.56亿元，同比增加10.11%，扣非净利润0.06亿元，同比增加110%；2024年前三季度归母净利润0.2亿元，同比减少62.84%，主要因投资收益下降 [13] - 云计算固件收入占比持续提升，2023年云计算设备核心固件、云服务收入分别为1.43、1.1亿元，新增IDE业务（PB）收入0.48亿元 [14] - 2023年整体毛利率46.16%，因人力成本上升下滑，云计算设备核心固件、云服务毛利率分别为42.64%、53.35% [17] - 2023年三费合计1.35亿元，同比减少3.57%，销售、管理、研发费用同比变化-27.51%、61.74%、-28.43%，管理费用增长因人力成本增加 [17] IDE业务 收购布局 - 2023年6月、2024年9月分两次完成对艾普阳深圳的收购，目前为全资子公司；艾普阳深圳提供IDE，服务全球超3000家客户，分布于北美、欧洲和亚洲，产品应用于多行业 [20] - 公司是国内较少的专业IDE工具软件开发商，2017年取得PB源代码授权，该专利为全球实质性唯一授权，PB产品无直接替代品 [20] 产品情况 - 艾普阳科技产品包括PowerBuilder、PowerServer及其配套工具；PowerBuilder竞争产品为VB等，市场相对独立；PowerServer竞争产品为MnMTK等，具有自动迁移部署到云端的优势 [21] - 2024年上半年发布SnapDevelop 2025 GA版本，是低代码IDE，具备.NET云原生应用开发能力，可替代国外主流工具，基于PB产品线演化，稀有且不可替代 [22] - SnapDevelop低代码属性使开发效率提升2 - 3倍，具备全面可视化设计、自动代码生成、AI辅助业务开发、高效API测试等功能 [22] - 全球潜在市场规模为106.2亿美元，折合人民币773.8亿元；相比竞争对手有开发效率优势，现阶段免费开放，未来有望成新业务增长点 [28][29] - 国内稀缺低代码IDE提供商，有望受益于国产化替代；IDE有必要性，大模型不能替代 [30][31] 固件行业 业务内容与市场规模 - 云计算设备核心固件业务包括BIOS和BMC固件；BIOS是计算设备软硬件连接桥梁，应用于多设备；BMC固件负责服务器核心功能，分为国产和通用服务器平台两类 [33][37] - BIOS和BMC固件出货量与PC、服务器和IoT设备出货量直接相关；全球服务器固件市场空间可达34.14亿元，PC固件市场规模可达到30.63亿元，合计约65亿元 [40][43] - 预计2024年中国服务器固件市场空间可达11.38亿元，PC固件市场空间可达9.34亿元，合计约21亿元 [44][46] 竞争优势与市场份额 - BIOS固件行业进入壁垒高，包括核心代码难掌握、工程师培养周期长投入大、与下游厂商适配周期长等；公司是大陆地区唯一的英特尔主要授权商 [48] - 与老牌固件厂商相比，公司起步晚但研发投入和技术积累使差距缩小，国际市场占有率逐年提升 [49] - 固件服务形式包括提供技术及开发服务和销售固件产品；非X86信创市场呈双寡头垄断格局，主要竞争对手为昆仑太科 [50][51] - 在国内非信创市场，公司靠成本和本地化服务优势供货主流大厂，有望加大市场份额并随国内厂商出海；在信创市场，2025 - 2027年信创加速推进，公司有望受益 [56] - 公司前瞻布局国产芯片领域，技术完成主流国产芯片全适配，独立研发的固件框架平台有优势；2023年产品有突破，2024年探索AI + BIOS模型并计划升级产品 [57][58] 盈利预测与核心假设 营业收入 - 预计2024 - 2026年营业收入持续提升，增长率分别为7.2%/14.5%/25.1%，对应营收分别为3.43/3.93/4.92亿元 [60] - 云计算设备核心固件业务预计2024/2025/2026年营收增长率分别为-5.4%/12%/22.6%，对应营收为1.36/1.52/1.86亿元 [61] - PB业务预计2024/25/26年增速分别为18%/25%/45%，对应营收为1.00/1.25/1.81亿元 [62] - 云服务业务预计2024/25/26年增速分别为-19.6%/2%/4%，对应营收为0.89/0.91/0.94亿元 [62] 费用率 - 预计2024/25/26年研发费率分别为21%/20%/19.2%；销售费率分别为2.4%/2.3%/2.3%；管理费用分别为16%/14.8%/14.6% [63]