报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，认为小米集团合理目标价为54港元 [3] 报告的核心观点 - 小米手机2024Q4出货亮眼，全球出货4270万台同比增长4.8%，中国地区出货约1222万台同比增长28.4%，预计2025Q1出货延续可观增速且ASP有望提升 [1] - 2024年家电以旧换新政策成效明显，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长，2025年国内外均有望保持可观增速且毛利率提升趋势将延续 [2] - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆，2月底SU7 Ultra将亮相发布会，6、7月小米YU7将上市 [2][3] - 预计2024 - 2026年公司收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31%；消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2024Q4全球手机出货4270万台，同比增长4.8%，市占率12.9%，稳居全球前三且是前三中唯一出货增长企业；中国地区份额约16%，出货约1222万台，同比增长28.4%，增速在国内前五大厂商中领先 [1] - 增长一方面来自小米15系列畅销，一方面来自地方补贴对高端机拉动 [1] - 预计2025Q1随着小米15 Ultra新机上市和补贴进行，出货望延续可观增速，ASP有望随高端机销售比重增加而提升 [1] IoT业务 - 2024年家电以旧换新政策成效明显，超3600万名消费者购买八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元；家装厨卫“焕新”带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元，小米2024Q4 IOT业务受益有望收入增长 [2] - 2025年随着产品力提升、出海渠道搭建，国内外均有望保持可观增速，核心品类从生态链模式向自研模式切换，品质和成本效率有望改善，毛利率提升趋势将延续 [2] 汽车业务 - 2024年小米SU7交付超过13.5万辆，2025年交付目标30万辆 [2] - 2月底SU7 Ultra将亮相发布会，有望充足产品矩阵、提升产品力和品牌力 [2] - 2025年6、7月小米YU7将正式上市，上市前将经历全面细致长时间大规模测试 [3] 财务预测 年度预测 - 2024 - 2026年收入为3629/4562/5968亿元，增速34%/26%/31% [3][11] - 智能手机收入2024 - 2026年为1903/2055/2199亿元，增速21%/8%/7% [11] - IoT与消费产品收入2024 - 2026年为1031/1163/1281亿元，增速29%/13%/10% [11] - 互联网服务收入2024 - 2026年为337/375/416亿元，增速12%/11%/11% [11] - 汽车收入2024 - 2026年为326/938/2043亿元，增速188%/118% [11] - 经调整净利2024 - 2026年为256/321/422亿元，增速33%/26%/31% [11] - 经调整净利 - 主业2024 - 2026年为323/355/412亿元，增速21%/10%/16% [3][11] 季度预测 - 2024Q4 - 2025Q4收入分别为1060/987/1119/1169/1288亿元，增速45%/31%/26%/26%/21% [12] - 智能手机收入2024Q4 - 2025Q4分别为499/502/502/512/539亿元，增速13%/8%/8%/8%/8% [12] - IoT与消费产品收入2024Q4 - 2025Q4分别为299/231/303/300/329亿元，增速47%/14%/13%/15%/10% [12] - 互联网服务收入2024Q4 - 2025Q4分别为89/90/92/94/99亿元，增速13%/11%/11%/11%/11% [12] - 汽车收入2024Q4 - 2025Q4分别为166/158/213/255/312亿元 [12] - 经调整净利2024Q4 - 2025Q4分别为66.3/69.0/80.7/86.0/85.5亿元，增速35.1%/6.2%/30.6%/37.5%/28.8% [12] - 经调整净利 - 主业2024Q4 - 2025Q4分别为76.0/76.9/89.6/94.6/93.6亿元，增速1%/-14%/12%/22%/23% [12]