报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 带有AI功能的搜索引擎正逐步被接受，微信搜索叠加AI有望进一步破圈，接入Deepseek和混元将让更多人体验到AI搜索功能的强大 [2] - 用户+场景+Deepseek优秀推理逻辑能力，腾讯生态价值逐渐凸显，若出现爆款应用模式，腾讯是AI时代最佳卡位的企业之一 [3][14] - AI加入有望带动微信单用户收入提升，包括电商发展、交互提升带来arpu值提升，接入AI提振微信生态、聚拢流量，AI agent带来更多想象空间 [4] 相关目录总结 微信及腾讯其他产品接入Deepseek情况 - 2月15日，微信搜一搜在调用混元大模型丰富AI搜索的同时，灰度测试接入Deepseek，“AI搜索”功能仅部分用户可体验；腾讯其他产品如腾讯元宝、腾讯云、QQ浏览器、小程序与工具等也在接入Deepseek [1][6][7] 国内搜索市场概览 - 百度仍在主导地位，截至2024年11月，百度在中国搜索市场（电脑+手机+平板）的份额为54%，份额从2024年1月的61%下降到54%；微软必应市占规模有所提升，市场份额从2024年1月的17%增长到2024年11月的30% [8] - 随着AI搜索产品成为新流量入口，新兴势力增长迅速，助手类搜索日活跃用户数为1975万，如字节的豆包月活数据截至2024年底达到7116万，月之暗面的Kimi智能助手月活增至1669万 [9] 腾讯各产品接入Deepseek后的特点 - 腾讯元宝支持混元与Deepseek - R1双模型切换，满血版Deepseek支持联网搜索，覆盖公众号、视频号等微信生态内容 [11] - 腾讯云上线Deepseek - R1及V3原版模型API接口，知识引擎平台率先支持联网搜索，开发者可通过“HAI”平台快速部署模型 [11] - QQ浏览器手机/电脑端接入Deepseek - R1满血版，支持深度思考、联网搜索、多轮对话及历史记录回溯 [11] - 小程序与工具包括“IMA知识库”等腾讯系小程序接入Deepseek，提供智能问答服务，小程序开发者最少3行代码将Deepseek大模型接入小程序 [11] 微信用户情况 - 2022年微信搜一搜月活跃用户已达8亿，23年日活超1亿，微信+wechat当前月活用户数达13.82亿 [2][12] 腾讯生态价值凸显的体现 - 腾讯AI策略为技术上不落后，商业化积极尝试，在OpenAI份额下降、模型差距缩小背景下，腾讯用户+场景优势使其是AI时代最佳卡位企业之一 [3][14] - Deepseek爆火使模型部署成本指数级下降，腾讯能快速完成产品部署，微信内部接入Deepseek是场景+优秀推理逻辑能力的王炸组合 [3][14] - AI agent等应用呈初级形态，如ima私人知识库大脑可收集信息并对话问答，微信AI搜索能抓取微信内独家生态资源，腾讯还通过微信红包助手试水AI agent [15] AI加入对微信单用户收入的影响 - 微信单用户收入不高，预计24年百度广告收入700 + 亿，微信搜索广告收入预计在10 - 20亿，微信当前arpu值为185元，与阿里、抖音、meta有差距，未来电商发展、AI带动交互提升等有望带来arpu值提升 [4][17] - AI接入提振微信整体生态，有望聚拢更多流量，盘活腾讯应用小程序/企业微信/微信小店等，甚至出现新的爆款功能 [4][18] - AI agent带来更多想象空间，微信因中立性原则短期或不会出现很多竞价性广告，可做开发者服务、api收费、技术服务费收费等 [4][18] 投资建议及盈利预测 - 维持“优于大市”评级，腾讯整体业绩稳健，蕴含电商、AI、云等的向上期权，看好腾讯在AI、电商等领域的禀赋 [5][19] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，对应PE 19/17/15x [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|657034|708285|752909| |营业成本（百万元）|315906|308504|321169|337639| |销售费用（百万元）|34211|37102|38216|41410| |管理费用（百万元）|136220|149764|153148|159026| |营业利润（百万元）|160074|227648|249135|272218| |利润总额（百万元）|161324|237849|266124|278926| |归属于母公司净利润（百万元）|115216|188447|209875|217329| |经调整归母净利润（百万元）|157688|221906|249157|273320| |经调整EPS|16.63|24.07|25.95|27.68| |每股红利|2.40|2.05|2.29|2.37| |每股净资产|85.27|106.57|127.15|148.46| |ROIC|41%|59%|60%|58%| |ROE|14%|19%|18%|16%| |毛利率|48%|53%|55%|55%| |EBIT Margin|29%|35%|35%|36%| |EBITDA Margin|39%|42%|42%|43%| |收入增长|10%|8%|8%|6%| |净利润增长率|-39%|64%|11%|4%| |资产负债率|49%|44%|40%|37%| |息率|0.5%|0.4%|0.4%|0.5%| |P/E|26.5|18.8|16.7|15.3| |P/B|5.4|4.3|3.6|3.1| |EV/EBITDA|21.5|17.9|16.5|15.3| [23]