报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，新产能投放增厚业绩，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维产线柔性化生产带动盈利增长，关税部分或由下游承担，发行可转债布局泰国基地，维持增持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为868、1175、1496、1818百万元，同比增长率分别为20.3%、35.3%、27.3%、21.5% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为193、249、365、473百万元，同比增长率分别为28.0%、28.9%、46.9%、29.5% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.78、0.77、1.13、1.47元/股，毛利率分别为32.7%、34.2%、34.8%、36.0% [2] - 2023 - 2026年ROE分别为12.8%、14.2%、17.9%、18.8%，市盈率分别为33、26、17、13 [2] 市场数据 - 2025年2月17日收盘价19.68元，一年内最高/最低为31.15/14.54元，市净率3.9，息率1.47，流通A股市值6358百万元 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产5.02元，资产负债率15.89%，总股本/流通A股为323/323百万 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.52亿元（yoy + 33%），归母净利润2.49亿元（yoy + 29%），扣非后归母净利润2.35亿元（yoy + 34%） [8] - 2024Q4公司实现营业收入3.31亿元（yoy + 54%，QoQ + 15%），归母净利润0.67亿元（yoy + 29%，QoQ + 6%），扣非后归母净利润0.62亿元（yoy + 46%，QoQ + 0.3%） [8] 业绩增长原因 - 内外客户需求增长使产品销量增加，2024年5月两项目投产产能释放带动销量和收入增加 [8] 新产能情况 - “年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，24年阿洛酮糖放量显著，25年有提升空间 [8] - “年产30000吨可溶性膳食纤维项目”于24年投产，含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能 [8] 阿洛酮糖前景 - 阿洛酮糖是新型功能性稀有糖，多国法规许可，我国和欧盟获批预计不远，公司作为主流企业或迎量利双增 [8] 膳食纤维情况 - 抗性糊精消费市场潜力大，海外需求增速快，盈利能力高，公司产线可柔性化调整，销量或高增速 [8] 关税情况 - 美国加征10%关税落地，公司产品出口美国占比高，但部分关税预计可由下游客户承担 [8] 可转债项目 - 24年9月公司发布可转债预案，拟募资不超7.8亿元用于三大项目 [8] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，利于提升国际竞争力和降低成本 [8] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”总投资约2.1亿元，可提升产品结构与附加值 [8] 投资分析意见 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润预测为2.49、3.65、4.73亿元，对应EPS为0.77、1.13、1.47元/股，对应PE为26、17、13倍，维持增持评级 [8]