核心观点 - 报告覆盖五家公司，涵盖游戏、食品饮料、医药生物等行业，核心关注点包括中期业绩受一次性因素扰动、新产能投产、新品商业化进展及渠道变革带来的投资机会与风险 心动公司/游戏Ⅱ 中期业绩与扰动因素 - 2026H1实现营业收入33.12亿元，同比增长7.5%[3] - 经调整净利润7.72亿元，同比下降3.0%[3] - 所得税开支总额1.40亿元，其中0.97亿元为一次性补缴企业所得税及相关附加费，抬升2026H1税负水平[4] - 2026H1 AI相关运算成本同比大幅增加至0.71亿元[4] 业务板块表现 - TapTap平台业务2026H1实现营业收入9.94亿元，同比下降1.6%[3] - TapTap中国版App平均月活跃用户数4540万人，同比增长4.1%[5] - 游戏业务2026H1实现营业收入23.18亿元，同比增长11.9%[3] - 游戏收入增长主要系《心动小镇》《火炬之光：无限》及《星痕共鸣》收入增加[4] - 《仙境传说M：初心服》《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》收入减少有所抵销[4] 产品与生态进展 - 自研模拟生活游戏《心动小镇》2024年7月国内上线、2026年1月全球多国家地区上线，市场表现亮眼[5] - 自研打宝动作角色扮演游戏《火炬之光：无限》2022年10月境外上线、2023年5月境内上线，2025年底公司已收购火炬之光系列游戏IP和相关无形资产，2026H1保持稳健运营[5] - 截至2026H1末，公司3款网络游戏处于研发阶段[5] - TapTap PC版2025年4月上线，与众多游戏厂商开展深度合作，用户数量持续增长[5] - 2026年1月启动AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，已有超6000款游戏利用该智能体开发并在TapTap上发布[5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入为64.40/75.70/83.92亿元[6] - 预计归母净利润为16.44/20.83/24.42亿元[6] - 对应PE 10.38/8.19/6.99倍[6] - 维持“买入”评级[6] 百龙创园/化学制品 短期业绩表现 - 2026Q2公司收入同比增长9.2%，较2026Q1降速[8] - 膳食纤维收入2.3亿元，同比增长25.6%，环比增长2.3%[8] - 益生元收入1.0亿元，同比下降9.3%，环比增长4.4%[8] - 健康甜味剂收入0.4亿元，同比下降15.8%，环比下降49.0%[8] - 健康甜味剂收入下滑主要为订单节奏差异[8] 盈利能力与扰动 - 2026Q2公司毛利率42.2%，同比提升1.0个百分点[8] - 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/-0.6/+3.1个百分点[8] - 财务费用率显著上行主要因2026H1汇兑损失负向影响1720万元[8] - 2026Q2公司净利率24.5%，同比下降1.8个百分点[8] 产能与未来展望 - 部分品类产能已趋近饱和[9] - 在建“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已处于调试生产阶段[9] - 泰国工厂项目稳步推进，处于基建建设和设备安装阶段[9] - 预计2026H2收入较2026Q2加速增长[9] - 若人民币汇率升值放缓，汇兑扰动或减小，2026H2利润弹性或更高[9] - 泰国项目享受更低生产成本和关税税率，投产后有望提高中长期盈利能力[9] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入为16.59/20.03/23.68亿元，同比增长20%/21%/18%[10] - 预计归母净利润为4.77/6.15/7.47亿元，同比增长30%/29%/22%[10] - 当前股价对应PE为20/15/13倍[10] - 首次覆盖给予“买入”评级[10] 旺山旺水-B/医药生物 营收与商业化进展 - 2026年上半年实现营业收入1.32亿元，同比增长693.7%[12] - 毛利润1.18亿元，同比增长910.1%[12] - 毛利率89.4%，同比提升19.2个百分点[12] - 收入主要来自TPN171销量持续上升，2026上半年已达1.07亿元[12] - TPN171与其他PDE5抑制剂相比起效剂量低、安全性更好、适用人群广泛，具有“Best In Class”的潜力[12] 研发管线进展 - RdRp抑制剂VV116的婴幼儿RSV感染适应症的3期临床，已于2026年3月完成首例患者用药[13] - 同类首创5-HTT/5-HT3受体调节剂LV232的2期临床进行中[13] - 多靶点血清素–多巴胺活性调节剂VV119的精神分裂症的2期临床已于2026年6月启动[13] - 抗早泄候选新药VV913已处于2期临床阶段，具有按需用药、安全性更优的潜力[13] 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为2.96/6.28/9.24亿元[13] - 预计归母净利润分别为-1.55/+0.77/+2.92亿元[13] - 对应PS分别为40.0/18.9/12.8倍[13] - 维持公司“买入”评级[13] 妙可蓝多/饮料乳品 中期业绩表现 - 2026H1公司实现收入33.0亿元，同比增长28.7%[13] - 归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%[13] - 扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.9%[13] - 2026Q2实现收入16.8亿元，同比增长25.8%[13] - 2026Q2归母净利润0.8亿元，同比增长49.6%[13] - 2026Q2扣非归母净利润0.6亿元，同比增长51.4%[13] 业务结构分析 - 2026Q2奶酪/液态奶/其他业务收入分别为15.5/0.8/0.5亿元，同比分别+39.7%/-11.7%/-61.7%[14] - 奶酪业务增速高于公司整体，且较2026Q1加速增长[14] - B、C端2026H1同比增速均超20%[14] - C端通过“店效倍增”激发一线销售人员、经销商、终端导购等组织活力[14] - 积极布局零食量贩、会员店、内容电商、即时零售等高势能渠道[14] - 截至6月30日终端网点数量达约80万个，公司份额逆势提升[14] - B端在国产替代红利下，凭借“两油一酪”全品类优势，聚焦五大核心客户群高速增长[14] 盈利能力与费用 - 2026Q2公司毛利率30.4%，同比提升0.3个百分点，主要受益于高毛利的奶酪业务占比提升[15] - 2026H1奶酪/液态奶毛利率分别为33.2%/7.1%，同比-0.9/-1.6个百分点[15] - 2026Q2销售费用率19.7%，同比提升1.8个百分点，主要为世界杯、渠道拓展等带来广告促销费增加[15] - 2026Q2管理费用率4.0%，同比下降2.3个百分点，主要因股权激励费用下降、收入增长摊薄费用[15] - 2026Q2净利率4.5%，同比提升0.7个百分点，利润弹性释放[15] 未来展望 - C端通过店效倍增战略、新渠道布局、捷捷高液体奶酪钙和儿童成长酪乳等新品驱动，或逆势保持较高增长[16] - B端通过持续突破西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐等客户，深化大客户合作，在国产替代趋势下有望持续高增[16] - 有望通过产品结构升级、供应链降本增效稳步提高毛利率[16] - 通过费用精细化管理、规模效应优化费用率，未来盈利能力或逐步提升[16] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为67.7/79.6/91.8亿元，同比分别增长20%/18%/15%[18] - 预计归母净利润分别为3.4/4.3/5.2亿元，同比分别增长187%/26%/21%[18] - 当前股价对应PE为31/24/20倍[18] - 上调至“买入”评级[18] 重庆啤酒/非白酒 中期业绩表现 - 2026H1公司实现收入85.8亿元，同比下降3.0%[18] - 归母净利润8.0亿元，同比下降8.0%[18] - 扣非归母净利润7.8亿元，同比下降8.3%[18] - 2026Q2实现收入42.3亿元，同比下降5.8%[18] - 2026Q2归母净利润3.6亿元，同比下降8.7%[18] - 2026Q2扣非归母净利润3.5亿元，同比下降9.7%[18] 量价与区域分析 - 2026Q2公司销量86.3万吨，同比下降6.0%[19] - 吨价4753元/吨，同比持平[19] - 销量承压主要因消费偏弱、天气扰动[19] - 2026Q2高档/主流/经济价格带收入25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%[19] - 高档及主流价格带受餐饮疲弱影响更大[19] - 2026Q2西北区/中区/南区收入13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%[19] 成本与盈利 - 2026Q2公司吨成本2416元/吨，同比提升1.3%，主要因销量下滑导致单位固定成本摊销增加[20] - 2026Q2毛利率50.7%，同比下降0.5个百分点，主要受吨成本上行影响[20] - 2026Q2销售费用率19.5%，同比提升2.1个百分点，以广告市场费用、商标使用许可费增长为主[20] - 2026Q2所得税下降7147万元增厚利润，上年同期基数较高[20] - 2026Q2净利率16.9%，同比下降0.7个百分点[20] 未来展望 - 以非现饮为核心增长渠道，即时零售O2O、食品专营店等均保持较好增长[20] - 产品以1L装为抓手，促进结构升级[20] - 销量承压仍将增加单位固定成本摊销，但公司积极推进降本增效，有望对冲部分成本压力[20] - 啤酒行业整体仍有压力，公司短期销量或仍承压[20] - 建议关注非现饮渠道扩张和1L装产品对量、价的拉动效果[20] - 未来若现饮渠道修复，公司量、价亦有望修复[20] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为142.5/145.1/146.9亿元，同比分别-3%/+2%/+1%[21] - 预计归母净利润分别为11.3/11.6/11.8亿元，同比分别-8%/+2%/+2%[21] - 当前股价对应PE为17/17/16倍[21] - 参考2023-2025年平均分红率101.3%，测算2026年股息率6.0%[21] - 首次覆盖给予“增持”评级[21]

业绩总结 - 报告期内境外收入分别为44064.12万元、69808.53万元、92340.24万元和51113.48万元，占比分别为51.59%、63.08%、68.67%和68.87%[8] - 报告期内销往美国产品收入分别为23251.65万元、44280.70万元、58782.82万元和33975.89万元，占比分别为26.78%、38.45%、42.63%和44.74%[8][9] - 报告期内对前五名客户销售收入占比分别为40.35%、47.35%、53.73%和56.72%，对第一名客户销售占比分别为30.80%、36.86%、43.55%和44.10%[10] - 报告期内三种主要原材料采购金额占比分别为50.98%、61.25%、68.24%和71.43%[11] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为16720.19万元、22860.92万元、29496.82万元和29598.03万元，占比分别为19.26%、19.85%、21.39%和19.49%（已年化）[13] - 报告期各期末存货账面价值分别为15205.04万元、18682.71万元、28738.94万元和32660.15万元，占流动资产比重分别为19.65%、20.72%、25.32%和24.71%[14] - 2023 - 2025年现金分红金额分别为5,964.67万元、6,138.64万元、11,130.32万元[43] - 2023 - 2025年现金分红占净利润比率分别为30.91%、24.99%、30.20%[44] - 最近三年累计现金分红23,233.63万元，占三年年均可分配利润的86.35%[44] 用户数据 - 无 未来展望 - 全民健康意识提升，健康食品及原料市场需求持续增长[62] - 我国、美国、欧盟等为健康食品产业发展营造了良好政策环境[63] - 全球营养健康食品市场规模持续增长，带动健康食品原料需求较快增长[63] - 国家鼓励优质企业“走出去”，融入全球产业链[64] - 我国企业拓展海外业务方式呈多样化趋势[64] - “一带一路”沿线国家成为我国制造业企业布局海外产能的重要目的地[64] - 我国优秀制造业企业纷纷布局海外产能及本地化研发设施，全球产业链迎来新格局[65] 新产品和新技术研发 - 公司是少数能同时产业化生产多种产品的厂商，配备领先色谱分离设备，掌握关键技术参数[15] 市场扩张和并购 - 截至2026年6月30日公司在境外有1家位于泰国的控股子公司[20] - 公司拟向不特定对象发行不超过74,814.96万元可转换公司债券，募投项目为泰国大健康新食品原料智慧工厂项目、功能糖干燥扩产与综合提升项目[57] - 新建年产5万吨功能糖项目实际年产能为23,000吨/年，含3,000吨D - 阿洛酮糖和20,000吨抗性糊精[79] 其他新策略 - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低80%；有重大资金支出安排，占比最低40%；属成长期且有重大资金支出安排，占比最低20%[23] - 公司现金分红需该年度可分配利润为正值、现金流充裕且资产负债率低于70%[25] - 满足分红条件时公司每年应进行一次现金分红，最近三年现金分红总额不少于最近三年年均可分配利润的30%[26] - 公司当年利润较上年下降超20%或经营活动现金流量净额连续两年为负，调整利润分配政策需经出席股东会股东所持表决权2/3以上通过[29] - 重大现金支出指未来十二个月内拟对外投资等累计支出达最近一期经审计净资产30%且超5000万元或达最近一期经审计总资产30%[32][33]

融资进展 - 公司2026年8月27日可转债申请获上交所审核通过[1] - 本次发行可转债尚需履行证监会注册程序[2] - 最终能否获批复及时间不确定[2] 信息披露 - 公司2026年8月31日披露2026年半年度报告[1] - 会同中介机构更新申请文件财务数据及内容[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][8] 报告核心观点 - 短期业绩承压，新产能投产在即，2026H2业绩或迎加速 [2][8] - 膳食纤维同比保持高增长，健康甜味剂因订单节奏短期下滑 [5] - 毛利率同比小幅提升，汇兑损失扰动盈利 [8] - 新产能投产在即，泰国项目打开中长期成长天花板 [8] 业务表现分析 - 2026Q2公司收入同比+9.2%，较2026Q1降速 [5] - 膳食纤维收入2.3亿元，同比+25.6%，环比+2.3% [5] - 益生元收入1.0亿元，同比-9.3%，环比+4.4% [5] - 健康甜味剂收入0.4亿元，同比-15.8%，环比-49.0%，下滑主要为订单节奏差异 [5] 财务指标分析 - 2026Q2公司毛利率42.2%，同比+1.0pct [8] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/-0.6/+3.1pct [8] - 财务费用率显著上行主要因26H1汇兑损失负向影响1720万元 [8] - 2026Q2公司净利率24.5%，同比-1.8pct [8] 产能与项目进展 - 部分品类产能已趋近饱和 [8] - 在建“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已处于调试生产阶段 [8] - 泰国工厂项目稳步推进，目前处于基建建设和设备安装阶段 [8] - 泰国项目享受更低生产成本和关税税率，投产后有望提高公司中长期盈利能力 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入为16.59/20.03/23.68亿元，同比增长20%/21%/18% [8] - 预计2026-2028年归母净利润为4.77/6.15/7.47亿元，同比增长30%/29%/22% [8] - 当前股价对应PE为20/15/13x [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为44%/46%/47% [9] - 预测2026-2028年销售净利率分别为29%/31%/32% [9] - 预测2026-2028年ROE分别为21%/23%/23% [9] 市场表现数据 - 截至2026/09/09，当前价格22.49元 [4] - 52周价格区间18.75-29.10元 [4] - 总市值9,446.08百万元 [4] - 流通市值9,446.08百万元 [4] - 总股本42,001.23万股 [4] - 近1月/3月/12月相对沪深300表现分别为5.4%/-5.5%/5.9% [4]

投资评级 - 报告给予百龙创园“买入”评级，并维持该评级 [8][12] 核心观点 - 百龙创园2026年上半年业绩同比保持稳健增长，项目积极推进，公司是全球领先的食品添加剂企业，在健康理念下膳食纤维和代糖阿洛酮糖应用有望快速拓展 [1][12] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入7.6亿元（同比+17.0%），归属净利润2.1亿元（同比+24.1%），归属扣非净利润2.1亿元（同比+26.3%） [2][6] - 2026年第二季度单季度实现收入3.7亿元（同比+9.2%，环比-6.6%），归属净利润0.9亿元（同比+1.9%，环比-25.3%），归属扣非净利润0.9亿元（同比+7.4%，环比-23.7%） [2][6] - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.75元（含税） [2][6] 业务板块分析 - 益生元系列产品上半年实现营业收入1.9亿元，同比下降2.0% [12] - 膳食纤维系列产品上半年实现营业收入4.5亿元，同比增长27.7% [12] - 健康甜味剂系列产品上半年实现收入1.1亿元，同比增长15.8%，得益于境外市场需求增长 [12] - 第二季度益生元系列实现收入9570万元，同比下滑9.3%，环比增长4.4% [12] - 第二季度膳食纤维系列实现收入2.3亿元，同比增长25.6%，环比增长2.3% [12] - 第二季度健康甜味剂系列实现收入3635万元，同比减少15.8%，环比减少49.0%，或因发货影响 [12] - 第二季度财务费用率为3.2%，同比增加3.1个百分点，环比增加3.0个百分点，因美元兑人民币贬值造成汇兑损失约1000万 [12] 项目进展与产能规划 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成即将投入运行，处于调试阶段，达产后可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [12] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进，处于基建建设和设备加工阶段，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [12] - 泰国项目有利于建立海外生产基地，增强海外客户服务能力，降低生产成本和关税水平，避免潜在贸易风险 [12] 研发与产品创新 - 2026年上半年开发水溶性膳食纤维、98低聚果糖液、缓供能糊精等新产品 [12] - 公司主导开展异麦芽酮糖醇行业标准修订工作，深度参与标准指标研讨、检测方法优化 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归属净利润分别为4.7亿、6.5亿、8.4亿 [12] - 预测2026-2028年营业总收入分别为17.66亿、23.09亿、33.27亿元 [16] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.54元、2.01元 [16]