一季度能繁加速去化，持续推荐生猪养殖 农林牧渔 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2026.04.20 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -2% 4% 10% 15% 21% 27% 农林牧渔 沪深300 分析师 王聪 SAC 证书编号：S0160525110001 wangcong@ctsec.com 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 分析师 江路 SAC 证书编号：S0160526010003 jianglu@ctsec.com 相关报告 1. 《生猪产业链持续亏损，关注能繁加速去 化》 2026-04-13 2. 《大食物观引领，微生物蛋白产业化加 速》 2026-04-06 3. 《生猪价格延续下行，三方 3 月能繁加 速去化》 2026-04-06 农业重点数据跟踪周报 核心观点 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。 | 表 1：重点公司投资评级 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

北京海润天睿律师事务所 关于山东百龙创园生物科技股份有限公司 2026 年第一次临时股东会的法律意见书 中国·北京 北京市朝阳区建外大街甲 14 号广播大厦 5&9&10&13&17 层 邮编:100022 电话：(010)65219696 传真：（010）88381869 北京海润天睿律师事务所 关于山东百龙创园生物科技股份有限公司 2026 年第一次临时股东会的法律意见书 法律意见书 性陈述或者重大遗漏，并承担相应法律责任。现按照律师行业公认的业务标准、 道德规范和勤勉尽责精神，出具法律意见如下： 一、本次股东会的召集、召开程序 致：山东百龙创园生物科技股份有限公司 北京海润天睿律师事务所（以下简称"本所"）接受山东百龙创园生物科技 股份有限公司（以下简称"公司"）的委托，指派律师潘仙、张阳出席公司 2026 年第一次临时股东会，并依据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"） 等法律法规、规范性文件及《山东百龙创园生物科技股份有限公司章程》（以下 简称"《公司章程》"）的有关规定，对本次股东会相关事项依法进行见证并发 表法律意见。 为出具本法律意见书，本所律师出席了公司本次股东会，审查了公司提供 ...

报告公司投资评级 - 买入评级，原评级亦为买入 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告认为百龙创园2025年收入业绩同比高增，2026年第一季度业绩再创新高，看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，因此维持买入评级 [4] - 支撑评级的核心要点是：下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，公司灵活调配产线优先生产高毛利率产品；基于此，报告上调了公司盈利预测 [6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入13.79亿元（人民币1,379.05百万），同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元（人民币368.55百万），同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07% [4] - **2025年第四季度业绩**：营收4.10亿元（人民币410.16百万），同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元（人民币103.92百万），同比增长64.94%，环比增长9.57% [4] - **2026年第一季度业绩**：根据业绩快报，实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比增长16.03% [9] - **盈利能力**：2025年公司综合毛利率同比提升8.11个百分点至41.76%；净利率同比提升5.40个百分点至26.72% [9] - **分红计划**：公司拟每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20% [4] 业务分项表现 - **分业务收入**：2025年，膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57亿元、3.93亿元、1.94亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35% [9] - **业务量价分析**： - 膳食纤维：销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨 [9] - 益生元：销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨 [9] - 健康甜味剂：销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨 [9] - **分地区收入**：2025年，境内、境外地区分别实现收入4.21亿元、9.23亿元；境外收入同比增长32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59个百分点至68.67% [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.50元、1.85元；相较于原先预测，2026年及2027年EPS分别上调11.4%和19.5% [6][8] - **收入与利润预测**： - 预计2026-2028年主营收入分别为17.26亿元、21.56亿元、25.60亿元，同比增长率分别为25.2%、24.9%、18.7% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.82亿元、6.30亿元、7.77亿元，同比增长率分别为30.9%、30.6%、23.4% [8] - **估值水平**：基于2026年4月10日收盘价27.91元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍；对应市净率（PB）分别为5.1倍、4.3倍、3.6倍 [6][8] 产能与项目进展 - **国内项目**：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，正处于调试阶段；达产后可增加年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - **泰国基地**：泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段；达产后可释放年产12,000吨晶体阿洛酮糖、7,000吨液体阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚糖果的生产能力，并有助于降低生产成本和关税水平 [9]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][4][6] - 板块评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告看好百龙创园在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级 [4][6] - 报告调整了公司盈利预测，主要基于下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，以及公司灵活调配产线优先生产高毛利率产品 [6] - 公司2025年收入与业绩同比高速增长，2026年第一季度业绩再创新高，业绩维持高增长主要受境内外客户需求增长及产品结构优化推动 [4][9] 2025年及近期业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现营业总收入13.79亿元（人民币，下同），同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57% [4] - **2026年第一季度**：实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比增长16.03% [9] - **分红计划**：公司拟每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20% [4] 分业务与地区表现 - **分业务收入（2025年全年）**： - 膳食纤维：营收7.57亿元，同比增长21.32% [9] - 益生元：营收3.93亿元，同比增长21.82% [9] - 健康甜味剂：营收1.94亿元，同比增长24.35% [9] - **分业务收入（2025年第四季度）**： - 膳食纤维：收入2.36亿元，同比增长28.54% [9] - 益生元：收入1.05亿元，同比增长19.42% [9] - 健康甜味剂：收入0.58亿元，同比增长13.82% [9] - **量价分析（2025年）**： - 膳食纤维：销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨 [9] - 益生元：销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨 [9] - 健康甜味剂：销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨 [9] - **分地区收入（2025年）**：境内收入4.21亿元，境外收入9.23亿元，同比增长32.28%，占主营业务收入比重提升5.59个百分点至68.67% [9] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年综合毛利率同比提升8.11个百分点至41.76% [9] - 膳食纤维毛利率为49.29%，同比提升7.69个百分点 [9] - 益生元毛利率为34.49%，同比提升6.52个百分点 [9] - 健康甜味剂毛利率为30.91%，同比提升11.87个百分点 [9] - **费用率（2025年）**： - 销售费用率：3.04%，同比+0.08个百分点 [9] - 管理费用率：2.75%，同比-0.15个百分点 [9] - 研发费用率：3.54%，同比-0.32个百分点 [9] - 财务费用率：0.37%，同比+1.06个百分点 [9] - **净利率**：2025年公司净利率同比提升5.40个百分点至26.72% [9] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告上调了公司盈利预测，2026年及2027年每股收益（EPS）预测分别从1.03元、1.26元上调至1.15元、1.50元，调整幅度分别为11.4%和19.5% [6][8] - **未来三年预测**： - **营收**：预计2026E-2028E分别为17.26亿元、21.56亿元、25.60亿元，同比增长25.2%、24.9%、18.7% [8] - **归母净利润**：预计2026E-2028E分别为4.82亿元、6.30亿元、7.77亿元，同比增长30.9%、30.6%、23.4% [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026E-2028E分别为1.15元、1.50元、1.85元 [8] - **估值指标**： - 基于2026年4月10日收盘价27.91元，对应2026E-2028E市盈率（PE）分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍 [6] - 对应市净率（PB）分别为5.1倍、4.3倍、3.6倍 [8] - EV/EBITDA倍数分别为16.7倍、12.9倍、10.4倍 [8] 产能与项目进展 - **国内项目**：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - **泰国基地**：泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚糖果的生产能力，并有助于降低生产成本和关税水平 [9]

证券研究报告 | 行业专题 | 食品饮料 看好红利+细分赛道强α主线 ——大众品 26Q1 业绩前瞻 投资要点 速冻：26Q1 动销向好，龙头表现更为突出。我们预计 26Q1：（1）安井收入双 位数增长，业绩更快，（2）千味央厨收入双位数增长，业绩个位数增长，（3） 巴比食品收入、业绩皆个位数增长。 饮料：业绩分化明显，高景气度品类表现优秀。预计无糖茶、运动饮料、能量 饮料等高景气度品类的标的，26Q1 业绩有望延续此前快速增长趋势，东鹏饮料 预计收入 Q1 有望保持高增。 零食：Q1 春节错峰及旺季备货，业绩高增。考虑到 26 年过年时间较晚，部分 年货备货在 26Q1，预计部分年货占比较高的标的业绩有望实现快速增长；与此 同时持续受益于渠道红利和品类红利的标的有望保持高增。我们预计西麦食 品、万辰集团、有友食品收入端有望实现 15%以上增长。 烘焙：预计整体表现平淡，但健康类营养补充剂板块表现较好。我们预计下游 需求旺盛且产能持续释放的百龙创园 26Q1 业绩有望实现高速增长。 保健品：看好 B 端格局趋于集中，C 端需重视高成长大单品对应的景气投资机 会。我们预计汤臣和仙乐 26Q1 收入都有望实现双位 ...

核心观点 - 生猪产业链持续亏损，行业产能去化进程在政策引导与市场压力下有望加速，当前处于周期左侧布局阶段[1][19] - 禽类养殖因海外禽流感疫情导致祖代鸡引种不确定性增加，中长期利好白羽鸡产业链价格[6][41] - 动保行业短期需求受养殖周期下行压制，但新品上市及非洲猪瘟疫苗研发进展为长期成长提供动力[6][53] - 宠物板块出口受关税扰动影响有限，内销市场国产品牌凭借产品结构优化与性价比优势持续提升份额[6][62][65] - 种业板块受政策支持，生物育种产业化推广是长期看点，关注转基因品种推广进展[6][57][61] 行业行情概览 - 截至报告周，农林牧渔指数收于2802.33，周环比上涨1.40%，但自2026年1月5日以来累计下跌6.00%，同期沪深300指数上涨0.14%[10][11] - 细分板块表现分化，动物保健板块周涨幅最大为3.25%，饲料板块周跌幅最大为-0.94%[10][18] 生猪养殖 - **产能去化加速**：据钢联统计，2026年3月能繁母猪存栏量环比下降0.34%，较2月（-0.02%）去化速度显著加快[6][20] - **猪价持续下跌**：4月9日全国商品猪出栏价为8.99元/公斤，周环比下跌4.16%[6][31] - **养殖深度亏损**：4月10日，自繁自养和外购仔猪养殖头均亏损分别为423.60元和269.91元[6][40] - **出栏均重下降**：4月9日全国商品猪出栏均重为128.61公斤，显示供应压力有所释放[20][27] - **企业出栏分化**：3月主要上市公司生猪出栏量同比多数增长，如正邦科技（+49.68%）、巨星农牧（+34.75%），但牧原股份同比微降2.65%[24][29] - **政策引导去化**：国家发改委、农业农村部组织座谈会，要求企业有序调减能繁母猪存栏，合理控制出栏，预计将催化产能主动去化[17][19] 禽类养殖 - **祖代更新量环比大增**：2026年3月祖代鸡更新量为7.87万套，环比大幅增加57.40%，但引种结构变化（科宝占38.12%，国内品种占61.88%）[41] - **海外引种存不确定性**：欧美高致病性禽流感疫情持续，安伟捷公司引种暂停，中长期或支撑白羽鸡产业链价格[6][41] - **价格与利润下行**：4月10日白羽肉鸡主产区均价为7.18元/公斤，周环比下跌1.37%；4月3日养殖利润为-0.47元/羽[41][44] - **父母代鸡苗销量增价跌**：2026年第11周父母代鸡苗销量周环比增加10.75%至195.47万套，价格周环比下跌2.90%至48.83元/套[42][55] 动保行业 - **批签发数据承压**：2026年1-2月，主要猪用疫苗批签发次数同比多数下滑，其中圆环疫苗同比-9%，伪狂犬疫苗同比-22%[6][53] - **新品提供长期动力**：多家公司有重要新品在2025年以来获批，非洲猪瘟疫苗攻毒试验持续推进[53] 宠物行业 - **出口额同比增长**：2026年1-2月宠物食品出口额17.72亿元，同比增长15.06%；出口量7.31万吨，同比增长38.6%[6][62] - **关税扰动影响有限**：企业通过海外建厂、成本加成定价模式转移大部分影响，预计出口订单平滑过渡[62] - **内销电商渠道分化**：2026年3月宠物食品电商平台销售额同比微降3%，其中抖音渠道同比增长12%，天猫、京东分别同比下滑8%和7%[65] - **国产品牌表现强劲**：2026年一季度，中宠股份旗下顽皮、领先、ZEAL三品牌合计电商销售额同比增长52%；乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特、佰萃粮三品牌合计增长10%[65] 种业 - **原料价格涨跌互现**：截至4月10日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2588/3082/2433元/吨，周环比变化为+0.1%/-3.6%/-0.4%[57] - **政策支持生物育种**：2026年一号文件强调推进生物育种产业化，为种业振兴提供长期方向[6][57] - **全球供需格局变化**：据USDA 4月报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为19.53%，较2024/25年度下降1.08个百分点；全球大豆库消比预计为20.36%，下降0.53个百分点[59][60]

核心观点 - 白酒行业处于周期底部，正在磨底，短期关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标，以判断周期底部位置 [3][5][11] - 大众品进入业绩披露期，应关注基本面超预期的投资机会，其中百龙创园和巴比食品业绩表现突出 [3][5][12][13] 投资建议 - 白酒板块：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - 调味品及餐饮供应链：推荐具备量价回升弹性的海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品、立高食品 [5][8] - 啤酒板块：期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [5][8] - 饮料板块：推荐成长标的东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息的中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 食品原料及零食：推荐成长标的百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [5][8] - 乳制品板块：推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 贵州茅台销售模式完善，代售制落地对业绩形成支撑：3月中旬渠道新政落地，非标茅台线下全面实行代售制，经销商缴纳保证金后获得销售权并获5%佣金，4月起代售产品（精品、陈年15年、生肖、公斤茅台）陆续到货，部分产品开售即售罄，周转速度快，预计二季度起对业绩形成支撑 [5][9] - 代售到货后部分非标产品批价波动：清明假期以来，精品、陈年15年批价有所回落，目前在零售价上下、高于经销商代售成本线；而马茅、公斤、小茅价格较为平稳 [5][10] - 行业处于磨底阶段，关注财务指标：节后白酒大盘表现平淡，2026年春节动销偏弱导致节后需求下行斜率放缓，但品牌分化明显，行业总量调整尚未结束，动销未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，预计还需几个季度完成筑底，短期需关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标 [5][11] 大众品行业分析 - 百龙创园2026年第一季度业绩超预期：2026Q1营收为3.9亿元，同比增长25.32%，归母净利润为1.2亿元，同比增长48.11%，业绩高增主因境内外客户需求增长导致销量增加，以及抗性糊精等高附加值、高毛利产品占比提升带动结构优化 [5][13][14] - 巴比食品2025年稳健收官，新店型成为第二成长曲线：2025Q4收入为5.03亿元，同比增长9.05%，拟每10股派发现金红利12元（含税），合计派发2.87亿元，股利支付率高达105.29%，其小笼包新店型至2026年末目标突破600-700家，目前数量已超过100家，有望打开提店效、降闭店率、加速全国化的新周期 [5][13][15] 盈利预测与估值摘要 - 报告列出了涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品等多个子行业共数十家公司的盈利预测与估值数据，包括总市值、EPS预测（24A/25E/26E）、PE（24A/25E/26E）、PEG、PS（24A/25E/26E）及评级 [17][18] - 重点公司示例： - 贵州茅台（600519.SH）：总市值18208亿元，26年EPS预测为75.57元，26年PE为19倍 [17] - 百龙创园（605016.SH）：总市值117亿元，26年EPS预测为1.18元，26年PE为24倍 [18] - 巴比食品（605338.SH）：总市值65亿元，26年EPS预测为1.37元，26年PE为20倍 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现高速增长，成长动能持续释放 [1][2][6] - 业绩增长主要得益于产品结构优化、成本下降及产能利用率提升，高毛利产品占比增加带动整体毛利率显著提高 [11] - 公司重点产能项目稳步推进，阿洛酮糖国内获批后市场前景广阔，为未来增长拓宽空间 [11] - 公司是全球领先的食品添加剂企业，受益于健康消费趋势，预计未来三年净利润将持续高增长 [11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入13.8亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长50.1%；实现扣非净利润3.6亿元，同比增长57.1% [2][6] - **2025年分红**：现金分红总额1.1亿元，占当年归母净利润的30.2% [6] - **2026年第一季度业绩快报**：实现营业总收入3.9亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长48.1%；实现扣非净利润1.2亿元，同比增长45.9% [2][6] - **2025年毛利率**：达到42.3%，同比增加7.9个百分点 [11] 分业务表现 - **益生元系列产品**：实现营业收入3.9亿元，同比增长21.8%；毛利率为34.5%，同比增加6.5个百分点 [11] - **膳食纤维系列产品**：实现营业收入7.6亿元，同比增长21.3%；毛利率为49.3%，同比增加7.7个百分点，主要因抗性糊精和聚葡萄糖销售增长 [11] - **健康甜味剂系列产品**：实现收入1.9亿元，同比增长24.4%；毛利率为30.9%，同比增加11.9个百分点，主要得益于境外市场需求增长 [11] 增长驱动因素 - **产品结构优化**：高毛利的抗性糊精产品销售占比提升，带动利润增长 [11] - **成本优化**：通过生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [11] - **产能利用率提升**：“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率随订单增加而提升 [11] - **市场需求旺盛**：境内外客户需求增长导致产品销量增加，高附加值产品需求旺盛 [11] 未来增长点与产能规划 - **功能糖干燥扩产与综合提升项目**：高标准建成即将投入运行，处于调试阶段，达产后可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [11] - **泰国大健康新食品原料智慧工厂项目**：稳步推进，处于基建建设和设备加工阶段，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [11] - **阿洛酮糖市场机遇**：D-阿洛酮糖于2025年7月2日被中国国家卫健委批准为新食品原料；《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元，国内市场有望进一步打开 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为4.9亿元、6.7亿元、8.8亿元 [11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为1.16元、1.60元、2.09元 [15] - **市盈率（P/E）预测**：基于2026年4月7日24.16元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为20.85倍、15.10倍、11.55倍 [15] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年分别为19.9%、21.5%、22.0% [15]

宏观与策略 - 报告核心观点：主流经济学在重大危机前存在系统性预测失灵，而周期研究基于历史数据归纳，是连接宏观与市场的有效思维框架 经济与资本市场存在从基钦库存周期到康德拉季耶夫技术长波等多种时间谱系的周期性规律 [8] - 报告核心观点：以AI为代表的新技术叙事正从“期许美好新世界”的第一阶段转入“新技术与旧世界冲突加剧”的第二阶段 2026年一季度，美联储宽松叙事和中国价格平稳叙事发生动摇，全球资产价格将进入高波动阶段 [10] - 报告核心观点：A股市场将从流动性宽松和成长叙事驱动的“拔估值”阶段，转入通胀逻辑下的“找盈利”阶段，牛市不会终结但板块分化将加剧 债券市场可能面临有限回调压力 大宗商品在不确定性背景下整体仍将处于牛市 [10] 电子行业（半导体） - 行业表现：2026年3月，SW半导体指数下跌14.87%，跑输沪深300指数9.34个百分点，估值处于2019年以来78.59%分位 模拟芯片设计和数字芯片设计估值分别为135倍和98倍 [11] - 基金持仓：2025年第四季度，主动基金对半导体公司的重仓持股比例为11.66%，相较于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6个百分点 [12] - 行业数据：2026年2月全球半导体销售额为887.8亿美元，同比增长61.8%，连续28个月同比正增长 TrendForce预计第二季度DRAM合约价格将季增58-63%，NAND Flash合约价格将季增70-75% [12] - 投资策略：推荐处于周期向上初期且估值相对低位的模拟芯片板块，以及需求旺盛的算力芯片产业链 模拟芯片去库存完成，国内厂商受益份额提升和新产品变现，关注圣邦股份、思瑞浦等 [13] - 投资策略：AI推理拐点已至，SEMI预计全球半导体产业万亿美元时代可能于2026年底提前到来 关注算力、存力产业链的寒武纪、翱捷科技、澜起科技等 [13] - 投资策略：国内晶圆厂产能利用率保持高位，存储芯片处于规模扩产阶段 关注半导体生产链的中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创等 [14] 机械行业 - 重点事件：马斯克表示Optimus Gen3人形机器人“已经能走动”，正处于发布前的收尾阶段 [15] - 重点事件：数据中心开发商Related Digital将为甲骨文在密歇根州的数据中心筹集160亿美元资金 [15] - AI基建：光通信测试仪器龙头联讯仪器2026年第一季度收入预计为4-4.3亿元，同比增长98.90%至113.82% 光通信测试仪器国产化率低，2024年本土企业市场份额仅约16% [16] - AI基建：Meta大幅上调数据中心投资，看好AI基建产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 燃机产业链关注应流股份、万泽股份、杰瑞股份等 液冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、高澜股份、飞荣达等 [16] - 人形机器人：看好特斯拉产业链核心供应商及国产龙头厂商，关注恒立液压、五洲新春、绿的谐波、汇川技术、飞荣达等 [17] - 行业动态：中科宇航力箭二号遥一运载火箭首飞成功 智元第10,000台通用具身机器人下线 工业和信息化部发布具身智能领域首份行业标准，将于6月1日实施 [17] - 投资观点：人形机器人领域从价值量和卡位把握空间及确定性，关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠等环节 [18] - 投资观点：自主可控领域关注国产化率低的通用电子测量仪器，如普源精电、鼎阳科技、优利德 [19] 医药行业 - 行业专题：全球生物医药投融资进入复苏通道，2025年全球医疗健康领域一级市场融资额604亿美元，同比增长4%，驱动CXO行业需求向好 [20] - 行业专题：CDMO行业需求具有韧性，新分子疗法（如多肽、ADC、寡核苷酸）引领增长 中国企业在化学CRDMO领域具有综合优势，行业地位中期难以撼动，关注药明康德、药明合联、凯莱英 [21] - 行业专题：CRO行业呈现温和复苏，临床CRO复苏快于临床前CRO 新药IND恢复性增长已在临床CRO企业业绩中兑现，关注昭衍新药等 [22] - 行业周报：2026年第15周，生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于市场 医药商业子板块上涨5.65% [23] - 行业周报：长期护理保险制度将从局部试点转向全国推行，目标用3年左右时间基本建立 该制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元 [24] 公司财报点评 - **华润万象生活**：2025年核心净利润40亿元，同比增长14%，派息率保持100% 商业航道收入69亿元，同比增长10%，其中购物中心收入48亿元，同比增长13%，毛利率达75.9% [25][26] - **丽珠集团**：2025年营收120.20亿元，同比增长1.8% 创新管线进展顺利，莱康奇塔单抗（银屑病适应症）已提交上市申请，司美格鲁肽（糖尿病适应症）处于上市审评阶段 [28][29] - **康方生物**：2025年总营收30.6亿元，同比增长44% 核心产品卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录 依沃西已向美国FDA提交上市申请并获受理 [30][32] - **三生制药**：2025年营收177.0亿元，同比增长94.3% 归母净利润84.8亿元，同比增长305.8% PD1双抗（707）与辉瑞达成合作，已启动三项全球注册临床研究 [35][36] - **迈瑞医疗**：2025年营收332.82亿元，同比下降9.4% 国际业务收入占比提升至53% 新兴业务营收53.78亿元，同比增长38.85% [38][39] - **华阳集团**：2025年第四季度营收42.6亿元，同比增长28% 积极发展AI、机器人相关业务，AI相关的光通讯模块、高速连接器压铸零部件业务已规模化生产 [41][43] - **小牛电动**：2025年营收43.1亿元，同比增长31.0%，净亏损收窄至0.4亿元 公司调整产品策略，推出高端铅酸电动两轮车，并加强渠道下沉 [45][47] - **三花智控**：2025年营收310.1亿元，同比增长11.0%，归母净利润40.6亿元，同比增长31.1% 聚焦机器人、服务器液冷等新领域开拓增长点 [49][51] - **希迪智驾**：2025年营收8.85亿元，同比增长116% 自动驾驶矿卡产品及解决方案收入8.34亿元，同比增长238% 2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达630台/套，同比增长317% [51][52] - **百龙创园**：2025年归母净利润3.69亿元，同比增长50.1% 2026年第一季度归母净利润1.21亿元，同比增长48.1% 业绩增长得益于益生元、膳食纤维、阿洛酮糖产销量增长及产品结构优化 [54] - **美的集团**：2025年营收4585亿元，同比增长12.1%，归母净利润439.5亿元，同比增长14.0% B端业务收入1227.5亿元，同比增长17.5% 全年现金分红及回购金额已超归母净利润 [59][60]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司26年第一季度业绩创历史新高，归母净利润达1.21亿元，同比增长48.11%，高速成长动能充足 [2] - 公司三大核心产品线齐头并进，海外市场持续高增长，国内市场增速边际提升，毛利率大幅优化带动盈利能力达到历史新高 [3][4] - 公司产品、产能及客户渠道竞争优势不断强化，新产能项目有序推进，为中长期成长提供持续动能 [4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入4.10亿元，同比增长23.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比增长48.11%，单季净利润创历史新高 [2] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为41.76%，同比提升8.11个百分点；2025年全年归母净利率为26.72%，同比提升5.40个百分点；2026年第一季度归母净利率进一步提升至30.71%，同比提升4.73个百分点，创历史新高 [4] 业务分项分析 - **分产品收入（2025年全年）**： - 益生元收入3.93亿元，同比增长21.82% [3] - 膳食纤维收入7.57亿元，同比增长21.32% [3] - 健康甜味剂收入1.94亿元，同比增长24.35% [3] - **分区域收入（2025年全年）**： - 境内收入4.21亿元，同比增长3.12% [3] - 境外收入9.23亿元，同比增长32.28% [3] - **分区域收入（2025年第四季度）**： - 境内收入1.11亿元，同比增长7.34%，增速边际提升 [3] - 境外收入2.89亿元，同比增长31.26%，持续高增长 [3] 费用与成本控制 - **费用率**：2025年全年四费合计比率同比微增0.66个百分点，其中销售费用率3.04%（同比+0.08pct），管理费用率2.75%（同比-0.15pct），研发费用率3.54%（同比-0.32pct），财务费用率0.37%（同比+1.05pct，主要受汇兑损益影响） [4] - **毛利率提升驱动因素**：高毛利产品需求旺盛带来的产品结构优化、产品成本优化以及产能利用率提升 [4] 竞争优势与成长动能 - **产品竞争力**：公司紧抓抗性糊精等高利润率产品，并持续积极研发高端新品和定制化产品，强化竞争壁垒 [4] - **产能扩张**： - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”即将投入运行，将逐步贡献业绩增量 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，投产后有望降低生产成本、规避贸易摩擦风险并加速开拓海外市场 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年归母净利润为4.87亿元，同比增长32% [5] - 预计2027年归母净利润为6.16亿元，同比增长26% [5] - 引入2028年预测，归母净利润为8.02亿元，同比增长30% [5] - **每股收益（EPS）预测**：2026年1.16元，2027年1.47元，2028年1.91元 [6] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [5] - **财务预测数据**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为17.53亿元、21.71亿元、27.72亿元 [6] - 净利润：预计2026-2028年分别为4.87亿元、6.16亿元、8.02亿元 [6] - 毛利率：预计2026-2028年维持在41.4%至41.9%之间 [10] - 净利率：预计2026-2028年分别为27.8%、28.4%、28.9% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为20.0%、20.9%、22.2% [10]