报告行业投资评级 - 文娱用品行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 2025年春节期间对谷子经济终端商圈和布鲁可品牌产品渗透情况观察发现，谷子经济呈现高线级城市优于低线级城市、主题商业体表现更佳的趋势，且向低线城市渗透有IP重复性风险；布鲁可在四线及以上城市渗透较充分，县级行政区仍有空间；建议关注谷子经济全产业链投资机会 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 春节谷子经济草根观察：高线城市样本表现良好，谷子渗透进行时 - 谷子经济已在多个一线、新一线城市生根发芽，如上海、北京、广州、武汉等出现谷子主题综合商业体，分布模式多以谷子主题商业体为中心，周边有较多谷子入驻的综合商业体，外围有独立谷子店 [10] - 春节实地调研分城市线呈现两大趋势：高线城市表现优于低线城市，二次元主题商业体表现优于普通商业体入驻的谷子店铺。一线城市样本如上海的百联ZX创趣场、百联ZX造趣场及静安大悦城客流多，造趣场开业首日销售近200万，静安大悦城年销售额超一亿；新一线及二线城市样本如南京、武汉、成都等改造后改观大，整体独立商业体表现优于商业分区；三线及以下城市样本如济源市、包头市无独立谷子商圈但有聚集区，涿州市谷子氛围一般 [14][17][19] - 受制于人均消费能力及城市二次元氛围影响，低线城市有较大渗透空间但短期内难有独立二次元主题商业体，高线城市将逐步走向集中；谷子经济向下渗透有IP重复性风险，未来低线城市可通过商圈改造等方式加快发展 [21][22] 布鲁可：三四线城市渗透较为完全，关注县级渗透表现 - 线下经销是布鲁可最主要销售渠道，2021 - 24H1经销渠道营收分别为1.13/1.57/7.33/9.58亿元，占比34.2%/48.2%/83.6%/91.6%；二线城市经销商最多，截至24H1三线及以下城市经销商为128个，占比25%，终端渠道覆盖集中于一线、二线城市，三线及以下城市覆盖80%，县级市未完全渗透 [24] - 新一线城市样本以连锁店铺货为主，销售与客流和其他玩具品类差距不大；三线及四线城市样本新品表现好，以奥特曼IP销售为主；县级行政区样本以新品销售为主 [26][28][30] - 布鲁可在四线及以上城市渗透较充分，县级行政区有空间；分城市看，高线级渗透完全，四线城市进入爬坡阶段，县级市表现分化；分产品看，各线级城市均以4.9\9.9元价格带为主，高线城市高价格带产品表现或更强，各线级城市推新快速、新品表现好于老品；分IP看，各线级城市依赖奥特曼IP，高线城市IP更丰富，县级其他IP表现差 [32][33] 投资建议 - 关注上游具备自有IP及全产业链能力的平台型企业泡泡玛特，其自有IP矩阵丰富，产品多品类，渠道扩张加速，出海打开增长空间 [35] - 关注中游具备强产品力及传统生产商转型，布鲁可授权IP矩阵丰富，有独特拼接技术，以低价格带塑造差异化品牌心智；广博股份等以谷子经济赋能文创产品有望提升业绩 [35] - 关注下游零售商转型，重点推荐名创优品，看好其海外市场门店扩张与IP升级战略驱动的单店盈利弹性；关注爱婴室与万代南梦宫合作建设高达基地；关注百联股份谷子经济转型带来的客流增量 [35]