核心观点 - 龙芯中科业绩短期承压但长期发展潜力大，银行行业 1 月信贷增量创新高开门红超预期，美国 1 月通胀数据正常，通信行业中瓷电子推动产业链国产化，房地产行业二手房销售回暖土地收储加快 [1][8][18][31][36] 龙芯中科相关 事件 - 公司发布 2024 年年度业绩预告，预计营收 5.06 亿元左右与上年基本持平，归母净利润 -6.19 亿元同比降 87.89%，扣非归母净利润 -6.55 亿元左右同比降 48.24% [1] - 搭载龙芯 3 号 CPU 的设备成功启动运行 DeepSeek R1 7B 模型实现本地化部署 [1] 点评 - 整体业绩下降下半年营收企稳回暖，受下游需求收缩和主动减少解决方案类业务影响，下半年营收因把握市场时机和发挥新产品优势进入增长周期，解决方案类业务营收降芯片产品业务营收升 [2] - 利润端信息化产品销量增带动毛利率回升，但固定成本分摊等因素致整体毛利率未恢复 [2] - 公司计提信用和资产减值损失超 2 亿，因宏观经济和传统优势工控市场停滞，未来市场恢复已计提存货减值产品销售可能性大，预计不造成实质影响 [2] AI 进展 - 龙芯联合伙伴 2 小时完成 DeepSeek - R1 系列模型适配工作，上线多款大模型服务 [3] - 采用龙芯 3A6000 处理器的电脑实现本地部署 DeepSeek，提升工作效率 [3] - 公司携手合作伙伴打造 DeepSeek 系列模型多形态推理平台，挖掘“AI + 信创”融合场景，有望受益行业趋势 [7] 盈利预测及评级 - 下调 2024 - 2026 年归母净利润至 -6.18、0.13 和 0.89 亿元，对应 EPS 分别为 -1.54、0.03 和 0.22 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PS 值分别为 105、80 和 58 倍，维持“推荐”评级 [7] 银行行业相关 事件 - 2 月 14 日央行发布 2025 年 1 月社融金融数据，1 月社融新增 7.06 万亿同比多增 0.58 万亿，存量社融同比 +8%，新增人民币贷款 5.13 万亿同比多增 0.21 万亿，人民币贷款同比增速 7.5%环比降 0.1pct，新口径 M1 同比 +0.4%环比降 0.8pct，M2 同比 +7%环比降 0.3pct [8] 观点总结 - 1 月新增社融、信贷规模创单月新高，开门红超预期，反映银行早投放诉求强，信贷需求回暖待察 [9] - 个人住房贷款延续改善趋势，非房个人贷款需求待修复，企业贷款投放创历史新高或因重点项目开工带动基建配套贷款投放 [9] - M1 口径切换，春节错位影响下增速环比下降，展望 2025 年政府债有望支撑社融增长，企业、居民融资需求待察，预计信贷增速低于社融 [9] 点评 社融 - 1 月新增社融 7.06 万亿同比多增 0.58 万亿，贷款、政府债券为主要增量，单月社融及信贷增量创历史新高 [10] - 社融口径人民币贷款新增 5.22 万亿同比多增 0.38 万亿，占社融 74%，虽受春节和隐债置换影响仍同比多增，反映银行早投放诉求 [10][11] - 政府债券新增 0.69 万亿同比多增 0.4 万亿，预计今年政府债维持高速扩张支撑社融增长 [11] - 表外融资三项合计新增 0.57 万亿同比少增 284 亿，主要是未贴现银票新增 0.46 万亿同比少增 983 亿 [11] - 直接融资中企业债券新增 0.45 万亿同比多增 134 亿，股票净融资 473 亿同比多增 51 亿 [11] 信贷 - 1 月金融数据口径人民币贷款新增 5.13 万亿同比多增 0.21 万亿，贷款余额同比 +7.5%增速环比降 0.1pct [11] - 个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱，1 月住户贷款新增 4438 亿同比少增 5363 亿，居民短贷减少 497 亿同比少增 4025 亿，居民中长贷新增 4935 亿同比少增 1337 亿，个人住房贷款新增 2447 亿同比多增 1519 亿，新发放利率约 3.1%环比持平 [11] - 企业贷款新增占比 93%同比大幅多增，1 月企业贷款新增 4.78 万亿同比多增 9200 亿，企业中长贷、短贷分别新增 3.46、1.74 万亿同比多增 1500、2800 亿，票据融资减少 5149 亿 [12] 存款 - 1 月 M1 口径修订落地，新口径 M1 增速 0.4%环比回落 0.8pct，主要是春节错位影响，M2 增速相对稳定同比增 7%环比小幅下降 0.3pct [12] 投资建议 - 预计 2025 年银行规模增长平稳，净息差压力可控降幅收窄，重点领域风险预期改善，盈利有望平稳，看好估值修复 [13] - 中期看好银行高股息配置价值，资金层面预计保险资金、ETF 被动资金稳定增长，有助于银行股价稳定 [14] - 建议关注两条投资主线：中长期资金入市推动银行配置价值增强；逆周期调节政策下银行个股基本面预期改善带来估值修复，关注有业绩释放空间的优质区域行 [14] 美国通胀数据相关 数据 - 美国 1 月 CPI 环比 0.5%预期 0.3%，前值 0.4%，同比 3%预期 2.9%，前值 2.9%，核心 CPI 环比 0.4%预期 0.3%，前值 0.2%，同比 3.3%预期 3.1%，前值 3.2% [18][19] 主要观点 - 服务类价格环比回升，商品价格继续引导通胀波动，季节性通胀回升较为良性，或持续至 1 - 2 月 [20][21] - 维持美国十年期国债利率上限 4.75 - 5%，1、2 月容易出利率高点，标普 500 处于泡沫（35%），维持中性略偏积极 [22][23] 通胀分析 - 商品价格为通胀上行主力，通胀环比回升受 1 月原油价格和鸡蛋供应链扰动，能源 1.1%，食品 0.4%，鸡蛋 15.2%贡献食品 60%增长，住宅环比 0.4%对通胀贡献率下降 [24] - 核心通胀反弹，核心商品环比 0.3%，住宅以外的服务类环比 0.5%连续 2 个月加速，核心商品波动与通胀表现相关性升高 [24] - 同比来看，住宅 4%，车险 11.8%，医疗 2.6%，教育 3.8%，娱乐 1.6%是主要影响体感的通胀分项 [24] - 季节性通胀回升可容忍至 2 月，若 3 月后仍上行会引起美联储货币政策改变 [24] 通胀风险及政策影响 - 通胀回升风险取决于政策节奏，对外关税、对内减税利于通胀上行，但政策落地需考虑通胀压力，全面关税未落地体现这一点 [25] - 政策传导需要时间，特朗普第二任期减税法案最快 2025 年下半年落地，对通胀影响最快四季度体现，关税政策落地时间随谈判变化，即使政策落地，传导到宏观总量也需时间 [26][27] - 通胀取决于政策利率的相对位置和节奏，只要油价稳定，降息节奏不过快，存在再现 80 年代降息与通胀同时下行的可能，维持上半年不降息，全年降息 1 - 2 次的观点 [27] 美债及美股观点 - 美国十年期国债利率上限维持 4.85 - 5%，期限利差逐渐修复，模型不支持美十债有效突破 5%，极端情况下美十债接近 5%美股可能震荡，1 - 2 月易出利率高点 [28] - 美股处于泡沫，维持中性略偏积极，银行信贷放松，实体经济投资反弹，叠加 AI 技术突破，股市短期风险不大，建议维持长期仓位，密切关注资金流动性或美十债逼近 5% [29] 配置建议 - 适度增配 1 年期以内的利率短债，美十债接近 5%时适度增配长债 [29] 通信行业相关 周观点 - 中瓷电子旗下博威公司推动氮化镓射频产业链国产化加速发展，攻克多项难题，形成自主知识产权产品体系，实现多项国内首创，推动全产业链自主可控，带动产业链发展与升级 [31][32] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 25.89、27.19、29.52 亿元，归母净利润分别为 4.82、5.14、5.55 亿元，对应 PE 分别为 32X、30X、28X，给予“推荐”评级 [32] 走势概览 - 本周（2025.2.10 - 2025.2.14），通信（申万）指数上涨 3.01%，上证指数上涨 1.30%，创业板指数上涨 1.88%，沪深 300 指数上涨 1.19%，科创 50 指数上涨 0.36% [32] - 本周涨跌幅排名前三的申万一级行业依次为传媒（+9.54%）、计算机（+7.77%）、商贸零售（+3.52%） [32] - 本周 A 股通信重点标的涨跌幅：中国移动（4.17%）、中兴通讯（-7.39%）、中天科技（-0.14%）、上海瀚讯（-1.08%）、中际旭创（-0.32%） [33] 行业新闻重要公告 - 中国星网卫星互联网低轨 02 组卫星发射成功 [34] - 国内首家对标英伟达“NVLink&NVSwitch”的互联通信方案提供商北京探微芯联科技完成天使轮融资 [34] - 移远通信边缘计算模组成功运行 DeepSeek 模型 [34] 房地产行业相关 销售情况 - 27 城新房本周（02/08 - 02/14）销售面积为 227.4 万平，前值（02/01 - 02/07）为 86.7 万平，年内累计销售面积同比增速为 1.05%，前值为 -16.07%，当月累计销售面积同比增速为 16.66%，上个月整月为 -6.18% [37] - 13 城二手房本周（02/08 - 02/14）销售面积为 157.0 万平，前值（02/01 - 02/07）为 81.7 万平，年内累计销售面积同比增速为 20.10%，前值为 3.14%，当月累计销售面积同比增速为 74.76%，上个月整月为 9.91% [38] - 12 城新房及二手房本周（02/08 - 02/14）销售面积为 255.2 万平，前值（02/01 - 02/07）为 88.3 万平，合计年内累计销售面积同比增速为 -5.42%，前值为 -19.19%，当月累计销售面积同比增速为 12.50%，上个月整月为 -9.31% [39] 土地收储 - 运用地方政府专项债券资金收储存量闲置土地的工作加速推进，2 月以来广州、珠海等多地密集发布相关公示 [39] 投资建议 - 土地收储全国范围内有望加速落地，对缓解房企现金流压力、提振楼市信心有重要作用，首先利好地方国资，随着土储专项债规模提升，收储对象有望传导至央企、民企 [39] - 看好重点城市布局较多的国企与央企，推荐保利发展，招商蛇口、华润置地、绿城中国、越秀地产等也有望受益 [39] 重要公司资讯 - 鑫宏业全资子公司江苏华光电缆电器有限公司中标“海阳核电 3、4 号机组等电缆采购项目”，中标金额 5618 万元，若实施将对公司未来经营产生积极影响 [15] - 网宿科技旗下子公司爱捷云推出爱捷云 DeepSeek 智算一体机，为企业提供 AI 服务 [15] - 超讯通信与四方共同投资设立的四川讯曦智能科技有限公司完成工商注册登记手续 [15] - 三一重工筹划境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市，推进全球化战略，加强与境外资本市场对接，提升公司治理水平 [15] - 冠中生态作为联合体成员与禄劝国投、云南地勘院签署《禄劝县土地整治项目投资建设协议》，项目规划投资估算 6 亿元，建安工程费约 4.2 亿元 [15] 经济要闻 - 深圳大鹏新区完成 DeepSeek R1(671B)满血版模型私有化部署，实现 6 大类 18 项 AI 政务场景全覆盖，构建新型智慧政务体系 [16] - 广东省长王伟中表示支持广州汽车产业发展自动驾驶，鼓励企业加大研发投入，加强合作推动创新成果产业化 [16][17] - 央行发布《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》，设置 5 个专栏，4 个与货币政策工具有关，反映调控思路 [17] - 四川数据集团有限公司揭牌成立，注册资本金 20 亿元，省能投集团占股 80%，成都数据集团占股 20%，承担公共数据相关战略使命 [17] - 国家数据局举行发布会，国家公共数据资源登记平台 3 月 1 日上线试运行，可掌握数据资源底账，实现供需对接 [17] - 国家发改委副主任表示我国将破除市场准入障碍，修订出台新版市场准入负面清单，支持民营企业参与“两重两新”，促进民营经济发展 [17] - 德国央行行长称美国关税政策给德国经济增长带来“重大风险”，若陷入贸易战将使德国 2027 年经济产出增速比预期低 1.5 个百分点，推高通胀率 [17] - 中央结算公司发布通知，对企业债券（含铁道债）现券交易结算费优惠 50%，随买随卖做市支持操作费用双边 100%全免，结算失败后债券清偿过户费用优惠 80%，优惠期为 2025 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日 [17] - DeepSeek 推出 NSA，是与硬件一致且本机可训练的稀疏注意力机制，加快推理速度，降低预训练成本，表现与完全注意力模型相当甚至更好 [17] - 马斯克旗下 xAI 公司发布新一代大模型 Grok3，训练过程累计消耗 20 万块英伟达 GPU [17]