报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，认为小米集团合理目标价为54港元 [3] 报告的核心观点 - 小米手机2024Q4出货亮眼，全球出货4270万台同比增长4.8%，中国地区出货约1222万台同比增长28.4%，2025Q1出货望延续可观增速且ASP有望提升 [1] - 2024年家电以旧换新政策成效明显，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长，2025年国内外均有望保持可观增速且毛利率提升趋势将延续 [2] - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆，2月底SU7 Ultra将亮相发布会，6、7月小米YU7将上市 [2][3] - 预计2024 - 2026年公司收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31%；消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2024Q4全球手机出货4270万台，同比增长4.8%，市占率12.9%，稳居全球前三且是前三中唯一出货增长企业；中国地区份额约16%，出货约1222万台，同比增长28.4%，增速在国内前五大厂商中领先 [1] - 增长一方面来自小米15系列畅销，一方面来自地方补贴对高端机拉动 [1] - 预计2025Q1出货延续可观增速，ASP随高端机销售比重增加而提升 [1] IoT业务 - 2024年家电以旧换新政策成效明显，带动八大类家电产品销售额2400亿元、家装厨卫相关产品销售额约1200亿元，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长 [2] - 2025年随产品力提升、出海渠道搭建，国内外均有望保持可观增速，核心品类切换后品质和成本效率有望改善，毛利率提升趋势将延续 [2] 汽车业务 - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆 [2] - 2月底SU7 Ultra将亮相发布会，有望充足产品矩阵、提升产品力和品牌力 [2] - 2025年6、7月小米YU7将上市，上市前经历全面细致长时间大规模测试 [3] 财务预测 年度 - 2024 - 2026年收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31% [3][11] - 消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] - 智能手机、IoT与消费产品、互联网服务、汽车等业务收入及毛利率有相应增长预测 [11] 季度 - 2024Q4 - 2025Q4各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等有相应预测及增速变化 [12]