报告核心观点 - 2月17日民营企业座谈会召开，乘“科技开门红”东风，为民营经济和全年经济发展注入信心，后续关注政策落地情况，逆周期调节基调不变，预计相关政策将适时推出；长债收益率在“宽信用+宽财政+紧货币”驱动下有望上行；转债估值继续升高，看好偏股低估风格；国产AI产业崛起，相关应用和算力领域公司有望受益；银行年初存贷匹配不佳，经济复苏中可关注高股息和区域信用弹性好的银行；储能行业有望进入新阶段，关注头部企业和高压级联技术方向；生猪市场大猪供给偏紧，需求有支撑，上市猪企出栏量和均价有分化；消费电子行业有望因AI创新和硬件升级重塑估值；腾讯控股微信接入DeepSeek，游戏和电商业务驱动成长 [6][15][22][29][34][46][50][55][61] 总量研究 宏观经济 - 2月17日民营企业座谈会召开，乘“科技开门红”东风，因势利导提振信心，鼓励民企面对困难保持定力，强调党和国家对民营经济方针一以贯之，关注后续政策落地 [6][7] - 与会企业凸显弘扬企业家精神，实现创新突围，新质生产力是未来趋势，本次座谈会含“新”量和含“AI”量更高 [8] - 技术创新与逆周期调节不冲突，预计2025年经济目标延续5%左右，两会延续积极财政和适度宽松货币政策基调，需对冲特朗普关税不确定性和缓解经济压力，逆周期调节基调不变，关注1 - 2月经济数据和4月1日之后关税变化 [9][10] - 民企重要政策节点后，权益资产呈N字型走势，成长和消费占优，债券收益率先稳后降，人民币汇率小幅走强 [11] 固定收益 - 2024年12月下旬提示关注短端收益率上行，2025年2月9日提示关注长端收益率上行，长债收益率上行只需“降息预期”下降 [13] - “宽信用+宽财政+紧货币”驱动长债收益率上行，12月社融拐点出现，1月新增社融、信贷同比正增，货币政策执行报告体现宽信用与紧货币并行，1月政府债融资验证宽财政，这种组合对经济、股市有利，对债市有压力 [14] - 以10年国债为例，历史上经济偏弱时，10年国债收益率为7天OMO利率+（40 - 70）BP，当前7天OMO利率为1.5%，对应区间为1.9 - 2.2%，目前DR007中枢在1.8%以上，对应区间为2.2 - 2.5%，当前10年国债收益率仅1.67%，仍有上行空间，市场隐含大幅降息预期，但“适度宽松”不等于大幅降息，随着相关政策和市场叙事变化，“降息预期”减弱，收益率有望上行，近期长债收益率上行处于初期 [16][17][19] 金融工程 - 截至2025年2月14日，近1月可转债等权指数、高价指数、中价指数、低价指数和正股等权指数均上涨 [22] - 构建“百元转股溢价率”衡量转债和正股相对配置价值，截至2月14日，其滚动三年分位数处于37%，滚动五年分位数处于49.8% [23][24] - 考量转股条款对转债YTM影响，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债相对配置价值，截至2月14日，中位数为 - 0.62%，偏债型转债配置性价比不如信用债 [25] - 构建转债综合估值因子，截至2月14日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.28%、0.17%、0.06% [26] - 构建转债风格轮动组合，根据2月14日信号，未来两周全仓配置偏股转债低估指数，截至2月14日，近4周转债风格轮动收益为7.12%，2025年以来收益为11.31% [27] 行业公司 计算机 - DeepSeek-R1性能对齐OpenAI - o1正式版，价格优势显著，成为全球增速最快的AI应用之一，暂停API服务充值催生云计算需求 [29][30] - 多位海外知名AI公司CEO高度评价DeepSeek，多家海外科技巨头和国内云厂商、应用公司接入，国产AI前景可期 [31] - 持续看好国产AI产业崛起，推荐应用公司包括金山办公等，算力领域推荐淳中科技等，华为昇腾生态推荐软通动力等 [32] 银行 - 2025年初大行存贷匹配不佳，资产端信贷投放和债券配置力度强，负债端对公一般性存款和非银存款收缩，大行压降资金融出规模 [34][35] - 通过信贷收支表口径和银行间资金供需缺口视角测算，2月四大行资负头寸缺口在1万亿元左右 [36][42] - 经济筑底复苏中，推荐中信银行等，布局区域信用弹性好的银行推荐苏州银行等 [43] 电力设备与新能源 - 《新型储能制造业高质量发展行动方案》有望重塑国内储能装机驱动因素，推荐各环节头部企业，关注高压级联技术方向 [46] - 新能源发电占比提升推动储能应用场景多元化，包括电源、电网和用户侧储能发展 [47] - 应对多场景需求，发展多元化储能技术，强化高效集成和智慧调控技术 [48] 农林牧渔 - 年前生猪超卖，大猪供给偏紧，需求端有承接支撑猪价，1月生猪养殖利润环比提升，行业能繁存栏环比基本持平 [50][52] - 1月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均价环比下降 [52][53] 电子 - Deepseek推动生成式AI在端侧设备加速落地，叠加硬件创新，消费电子行业有望重塑估值 [55] - AI手机主导端侧AI生态，国补拉动换机需求，折叠屏带动形态创新，具身智能加速进化，相关受益标的包括小米集团 - W等 [56] - AIPC因高性能硬件和生产力属性有望成为端侧模型落地首站，受益标的包括联想集团等 [58] - AI眼镜把握视觉模型和大厂产品主线，有望成为新型AI终端，受益标的包括歌尔股份等 [59] 传媒（腾讯控股） - 微信灰度测试接入DeepSeek，腾讯多款产品接入，或推动AI应用在垂直场景落地，打开商业化空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1930/2169/2363亿元，维持“买入”评级 [61] - 2025年春节期间腾讯旗下游戏表现亮眼，后续储备游戏上线有望驱动增长 [62] - 微信体系商业化变现效率提升，电商、广告业务空间广阔 [63]