报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济有韧性，1月制造业PMI略有提升，美联储暂停降息概率提升，人民币汇率承压 [61] - 下游商品消费生产逐步回调，金属价格相对下滑但预计仍有较强支撑，金属市场价格迎来短期升温 [61] - 全球经济增速放缓，行业复苏不及预期，全球铜矿生产面临部分缩减，预计库存仍将下滑 [61] - 预计金属铝价年内回升，利好我国矿产资源丰富标的 [61] - 1月铜价短期回升，但下游需求收缩趋势或持续，国内原矿短缺现状仍将继续 [61] - 电解铝金属需求持续增长，铝锭等产品和原矿价差无明显变化，仍存在套利生产空间 [61] - 金属铜价格短期反弹，具有一体化产业链的多产品公司盈利空间扩大 [61] 根据相关目录分别进行总结 商品、供需及生产 金属铜 - 2025年1月我国电解铜当月期末库存约11.56万吨，自2024年6月开始持续下跌，跌幅超73%，生产消费水平均稳步缓慢上升，消费缺口依然存在；2024年12月全球电解铜期末库存为153万吨，环比增加7.3%，同比增长13.5%，11月产量环比增幅约为5.7% [9] - 2024年12月我国月产能60万吨以上的铜加工企业平均产能利用率在109%，环比上升6个百分点；2025年1月我国电解铜产能为1648万吨，环比上升13.4%，产能利用率为76%，较上月环比下滑 [13] - 我国铜矿主要产地是江西、黑龙江、云南、西藏等省份；至2025年1月我国电解铜产量分布较集中，江西产量约为14.68万吨，山东和甘肃产量均超10万吨/月，甘肃、内蒙、江西产量增幅较明显 [16] 金属铝 - 2025年1月我国冶金级氧化铝产量约为740万吨，同比上升10.9%，铝土矿自产量同比上升7.8%，进口量下降5%；2024年12月我国电解铝产量为376.6万吨，消费量约为393.6万吨，铝土矿产量同比增长5%，消费下降0.4%，需求缺口缩减 [20] - 2025年1月我国原铝合金冶炼开工率约为40%，铝杆开工率为53%，较2024年12月下降；1月我国氧化铝产能约为10670万吨，同比上升4.6%，环比上升1.9%，电解铝建成产能为4557万吨，产能利用率为96%，产能同比增速约为1.1% [25] - 2025年1月我国铝土矿产量最大的省份是广西，产量为195万吨，主要生产集中在山西、河南、贵州、广西，四省份产量较2024年1月均同比上升；1月我国电解铝产量分布较分散，多个省份月产量超20万吨，山东、新疆、内蒙等省份月产量已超50万吨，各重点生产省份1月产量环比增幅均小于1% [28] 金属产业链 铜产业链 - 1月铜制品价格大多维持稳定，下游主要产品产量均出现不同程度下跌且跌幅明显，铜棒1月产量7.512万吨，跌幅为33.1%，其余产品大多出现超过20%的环比跌幅 [35] - 截至2022年我国机械设备电力电缆产量达到5927万千米/年，2018年后电线电缆需求持续扩大；至2024年12月我国机电产品电线电缆出口数额约为26万吨，同比增加24%，进口数量为1万吨，国内需求主要依靠自给生产，未来需求预计持续旺盛 [40] - 国内精炼铜最终用户以电力、电器为主，2024年12月空调生产铜需求量增长20.4%，增速较快；家用电器下游产品中空调铜需求量最大，2024年12月空调出口数量环比上升16.8%，洗衣机出口数量环比上升7.6%，我国空调出口同比增速约为37.9%，洗衣机出口同比增速约为22% [44] 铝产业链 - 2025年1月我国铝绝对价格指数为20042.44元/吨，较上月下跌但仍维持在高位，氧化铝原矿价格大幅下跌至5054.61元/吨，同比增加50.7%，环比下跌约14.2%，1月氧化铝运行产能达到8975万吨，环比增加5%；2024年12月我国铝制品出口量为30.64万吨，同比上升20.2%，环比上升10.1%，进口数量同步上涨，增幅达10%以上 [48] - 2025年1月我国铝制品价格回暖，铝板卷、铝箔、铝型材和铝杆等价格均维持稳定，铝板卷价格同比增幅大，同比上升7.9%至22104元/吨，其余产品价格均出现小幅环比下降；我国铝制品社会库存基本呈现下降趋势，1月铝土矿港口库存同比下降17.7%，氧化铝港口库存下降80.6% [53] - 2025年我国铝价下降，铝土矿价格无明显影响，氧化铝价格大幅跳水，价差进一步拉大；铝合金 - 铝土矿价差在1月基本维持，截至1月末约为20917元/吨，预计有望进一步扩大，仍存在套利生产机会 [57] 结论与投资建议 - 看好上游资源丰富、矿业储备稳定标的 [60] - 建议关注矿产资源丰富标的如天山铝业等；持股海外矿山具备成本优势的矿业公司如中国铝业、紫金矿业等；下游电解精炼铝行业相关公司如新疆众和、云铝股份等；具有一体化产业链的多产品公司如云南铜业、江西铜业、铜陵有色等 [61]