报告核心观点 - 电力设备行业2025年光伏高增消纳压力加重，电力建设进入关键窗口，各细分领域有不同投资机会；百胜中国经营稳健回报可观，低线拓店有望达成两万店目标；拓荆科技业绩高增长，新机台/新工艺持续突破，大陆需求旺盛奠定发展基础 [2][8][11][16] 电力设备行业2025年投资策略 - 光伏高增消纳压力加重，2024年11月新能源十四五完成率99%（光伏114%风电80%），电网建设落后导致源网发展不协调度加大，电力建设进入关键窗口 [8] - 配网投资比重近5年持续下滑，后续建设有望增加，关注配网投资增加及改革深化投资机会，相关企业有许继电气、云路股份等 [8] - 直流特高压是电网方向最具确定性的板块，后续关注技术路线发展方向和远海风电应用，相关企业有许继电气、平高电气等 [9] - 风电系统成本低于光伏，未来运营端优先级有望提升，十四五最后一年招标量大幅提高，整机厂盈利能力有望触底，相关企业有金风科技、明阳智能等 [9] - 电力供需形势严峻，需足够传统电源维持用电安全，关注相关设备业绩及订单释放机会，相关企业有东方电气、上海电气等 [10] 百胜中国首次覆盖 - 百胜中国是国内西式快餐龙头，截至2024年底有门店16395家，预计2026年达20000家，2024年总营收113.03亿美元，肯德基和必胜客营收占95% [11][12] - 2025年资本支出预计7.0 - 8.0亿美元，2024年完成约15亿美元回报计划，上调2024 - 2026年股东回报目标至45亿美元，2025和2026年合计回报30亿美元 [12] - 肯德基适合下沉市场扩张，营销和加盟优势明显，预计到2025年小店店态仍可拓店4479家 [13] - 必胜客多店态模式提升业绩，WOW店表现奠定轻量化基础，有望成为穿越周期的立足点 [13] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速分别为5.3%/10.1%，当前股价对应PE分别为18/16倍，给予“增持”评级 [14] 拓荆科技首次覆盖 - 拓荆科技是国内集成电路薄膜沉积设备国产替代龙头，产品线全面布局 [16] - 业务持续扩张，营收高速增长，2018 - 2023年营收CAGR约为107.1%，2024年预计营收40 - 42亿元，Q4预计营收17 - 19亿元，同比增长70% - 90%，2024年出货超1000个设备反应腔 [17] - 产品研发场景持续迭代，2024年取得一系列新产品及新工艺客户端导入验证，完成产业化应用，新型设备收获客户重复订单和大批量出货 [18] - 全球半导体产业扩张，大陆需求显著增长，预计2025年产能年增长率达6.6%，2025 - 2027年全球300mm晶圆厂设备投资预计达4000亿美元，中国大陆设备出货金额持续高增长，拓荆科技有望受益 [19] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.56/10.29/14.87亿元，同比增速分别为 - 16.02%/84.99%/44.47%，当前股价对应PE分别为79.06/42.74/29.58倍，给予“买入”评级 [20]