报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产品与门店方面，至2024年9月末蜜雪冰城全球超4万家店，国内聚焦下沉市场，核心产品定价2 - 10元，店铺面积15 - 60平米，合作加盟商达19780个，管理半径是品牌势能维持关键 [4] - 供应链端到端全覆盖，上游全球采购，中游国内5大生产基地，下游自建仓库和第三方物流，有规模优势 [5] - IP与营销上，2018年推出雪王IP并持续演进，是行业唯一超级IP，围绕其开发系列产品，依赖门店开展IP营销 [6] - 行业与格局上，现制饮品是万亿美元赛道，中国和东南亚增速最快，蜜雪冰城是头部玩家，布局区域行业景气度高 [7] - 财务方面，24年前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，核心收入源于供应链，24年毛利率净利率双升 [8] 根据相关目录分别进行总结 产品与门店 - 发展历程上，1997年从“寒流刨冰”小店起步，1999年启用“蜜雪冰城”品牌，至24年9月末全球超45000家店，2023年饮品出杯量中国第一、全球第二 [12] - 门店布局上，中国内地全省份覆盖，海外以东南亚为主，至24年9月末海外约4800家店，印尼、越南是核心区域；超99%为加盟店，至24年9月末加盟门店45282家、直营20家，合作加盟商19780个 [14] - 市场聚焦上，三线及以下城市门店占内地超50%，22/23/24Q3内地净增门店7457/6046/7276家，三线及以下净增3959/3331/4282家；21 - 24前三季度终端零售额228/307/478/449亿元，平均单店年销售额140.2/125.2/143.8/108.3万元 [17] - 产品定价上，核心产品定价2 - 10元，4元冰鲜柠檬水至24年9月末中国售出约11亿杯，23年市占超80%；2元新鲜冰淇淋至24年9月末中国售出约14亿支，23年市占超30% [20] - 店面类型上，面积15 - 60平米，标准堂食店占78.1%、标准档口店占19.8%等 [20] - 加盟模式上，国内加盟成本21万起，流程成熟，加盟申请批准率不到5%；加盟期限3 - 4年可续期，有加盟费、管理费等费用，加盟商须标准化采购等 [24][26] 供应链 - 采购方面，向上游采购原材料和门店设备，采购网覆盖全球六大洲38个国家，有规模优势可低价采购 [32] - 生产方面，全国布局5大生产基地，是现制饮品供应链中生产品类最全、规模最大企业，自主生产食材年综合产能约165万吨 [34] - 物流方面，有行业内规模最大自主运营仓储体系，2024年9月末内地仓储总面积约35万平、仓库27个，海外东南亚四国7个仓库约6.9万平；与配送机构合作，内地约40家配送机构基本全国覆盖，海外覆盖四国超560个城市 [37] IP与营销 - IP方面，雪王IP是行业唯一超级IP，2018年推出后持续演进，围绕其开发公仔、动画等系列产品 [41] - 营销方面，线上“蜜雪冰城”话题在抖音超435亿播放量，线下依赖门店开展雪王IP活动，如巡游、音乐节等 [41] 行业与格局 - 全球市场规模上，现制饮品是万亿美元赛道，2018 - 2023年终端零售额从5989亿美元增至7791亿美元，CAGR为5.4%，预计2028年达11039亿美元；2023 - 2028年中国和东南亚CAGR分别达17.6%和19.8%，贡献近40%增量 [45][47] - 中国市场规模上，预计2023 - 2028年从5175亿人民币增至11634亿人民币，CAGR 17.6%，远超预包装饮料；平价饮品18 - 23年CAGR为23.3%，预计23 - 28年CAGR为22.2%，增速高于中高价饮品 [53] - 竞争格局上，全球23年按出杯量计蜜雪冰城份额7.4%、全球第二，按终端零售额计份额2.2%、全球第四；中国现制茶饮赛道23年按出杯量计份额50%、按终端零售额计份额20%，排名第一 [57][59] 财务 - 业绩表现上，24前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，22/23/24Q3收入增速+31%/+50%/+21%，归母净利润增速+5%/+57%/+45%；24年前三季度毛利率32.4%，销售费用率5.9%、同比降0.6pct，管理费用率2.3%、同比降0.5pct [66] - 收入构成上，供应链收入占比超90%，24年前三季度商品销售175.95亿、占94%，22/23/24Q3商品销售业务增速33%/53%/21% [67] - 成本情况上，销售成本占收入比70%左右，原材料成本占销售成本超90%；2021 - 2024前三季度前五大供应商采购金额占比19.3%/16.6%/15.2%/18.3% [73] - 募资投向为供应链建设、品牌与IP建设推广、公司数字化建设 [76]