报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - Vestas 2024 年营收 172.95 亿欧元同比增长 12%，净利润 4.94 亿欧元同比增长超 500%；2024Q4 营收 61.41 亿欧元同比增长 29%，净利润 5.98 亿欧元同比增长约 300%，毛利率 18.1%同比提升 7.1pct [2] - 2024Q4 新增 6.5GW 机组订单，其中陆风机组 4.2GW 同比下滑 44%，海风机组 2.3GW 同比增长 198%；机组订单均价 1180 欧元/kw，同比提升 18%，环比提升 7%；整机部门息税前利润率达 12.9%，同比提升接近 10pct [3] - 中西方整机商价差大，国内风电机组价格优势显著，2025 年 1 月国内陆上风电含塔筒机组最高中标均价 2199 元/kW，不含塔筒机组最高中标均价 1598 元/kW [3] - 国内企业加速出海，2024 年斩获 34.3GW 海外订单同比增长 345%，项目集中在亚非拉地区，2025 年有望继续斩获海外订单，随着 2024 年新签海外订单在 2025 - 2026 年交付，国内整机企业业绩增长有保障 [3] 投资建议 - 受益于国内外风电装机需求，整机企业订单有望高增；受益于国内风机招标价格企稳回升以及风机加速出海，整机企业盈利能力有望提升 [4] - 建议关注头部整机企业，标的包括金风科技、三一重能、运达股份、明阳智能 [4]