报告公司投资评级 - 买入（BUY） [1] 报告的核心观点 - 百度2024年Q4财报显示核心业务收入超彭博社一致预期3.5%，非GAAP运营利润超预期1%；全年核心业务收入同比增长1.3%，非GAAP运营利润同比下降3% [1] - 云服务收入同比增长26%超预期，增长趋势有望在2025年持续；下调2025年核心搜索广告业务收入同比下滑预期至0.7%；提高2025年收入和非GAAP净利润预测，分别上调1%和4%；基于SOTP将目标股价上调3%至149.2美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 云业务情况 - 2024年Q4百度云收入达71亿元，同比增长26%，对核心业务贡献提至26%；ERNIE在2024年12月日处理约16.5亿次API调用，外部API调用环比增178%；Q4云业务利润率扩张趋势持续 [2] - 将2025年云收入增长预测从同比13%上调至26% [2] 广告业务情况 - 2024年Q4百度核心在线广告收入179亿元，同比降6.5%但超预期1%；约22%搜索结果由生成式AI生成，83%百度App月活用户接触过生成内容；12月百度App每位用户搜索查询量同比增2% [3] - 预计2025年Q1核心广告业务收入降5.5%，全年核心搜索广告业务收入降0.7%；乐观认为广告收入2025年下半年恢复正增长 [3] 利润率情况 - 2024年Q4百度核心Non - GAAP OPM为16.8%，同比下滑5.8个百分点，低于市场预期0.4个百分点，因增加AI投资及一次性损失10亿元 [4] - 预计随着广告业务2025年下半年复苏，利润率回升合理，2025年Non - GAAP OPM将达21.7% [4] 收益汇总 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(百万元)|134,598|133,125|138,802|148,202|156,580| |同比增长（%）|8.8|(1.1)|4.3|6.8|5.7| |调整后净利润(百万元)|28,747.0|27,002.0|26,988.9|28,174.0|30,419.9| |同比增长（%）|39.0|(6.1)|(0.0)|4.4|8.0| |每股收益(调整后)(人民币)|81.06|77.20|77.17|80.55|86.98| |共识每股收益(人民币)|na|71.43|69.71|79.63|89.41| |P/E (x)|11.3|9.6|10.3|9.9|9.0| |ROE (%)|8.4|9.0|7.6|7.1|7.0| [9] 季度业绩和估计 - 2024年Q4百度集团在线营销收入19.3亿元，同比降7.0%，超共识1.8%；其他服务收入14.8亿元，同比增4.5%，超共识4.0%；总收入34.1亿元，同比降2.4%，超共识2.2% [11] - 2024年Q4百度核心收入27.7亿元，同比增0.8%，超共识3.5%；核心在线市场营销收入17.9亿元，同比降6.5%，超共识1.1%；核心其他收入9.8亿元，同比增17.5%，超共识8.3% [11] 预测和估值的变化 |指标|2025E（当前）|2026E（当前）|2027E（当前）|2025E（上一次）|2026E（上一次）|变更（%）2025E|变更（%）2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（十亿元人民币）|138.8|148.2|156.6|136.4|143.3|1.7%|3.4%| |毛利润（十亿元人民币）|70.8|76.2|81.3|68.6|72.0|3.1%|5.9%| |非GAAP净利润（十亿元人民币）|27.0|28.2|30.4|26.0|27.5|3.7%|2.4%| |毛利率|51.0%|51.4%|51.9%|50.3%|50.2%|0.7 ppt|1.2 ppt| |非GAAP净利润率|19.4%|19.0%|19.4%|19.1%|19.2%|0.4 ppt|-0.2 ppt| [12] SOTP估值 - 新的基于SOTP目标价为149.2美元，包括百度核心业务市值51.7亿美元（基于2025年非GAAP市盈率5.0倍）、阿波罗ASD 0.3美元、百度云37.6美元、净现金及爱奇艺等投资59.6美元（有30％持有折扣） [14] 财务摘要 - 给出2022A - 2027E损益表、资产负债表相关数据，如收入、销货成本、毛利润、营业费用等 [17] 现金流量 - 给出2022A - 2027E现金流量表相关数据，包括运营、投资、融资产生的净现金等，以及增长、盈利能力、估值等指标数据 [19]