报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][13] 报告的核心观点 - 增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能 [3] - 西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展 [3] - 项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位 [3] - 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月18日晚，公司发布增资控股甘肃巨化新材料实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易公告，拟与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，本次拟实缴分别为7亿元和2亿元，将实缴注册资本增至10亿元，增资后公司取得控股权并实施项目，总投资196.25亿元，剩余出资5年内同比例实缴完毕 [2][5] - 项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯、3万吨聚四氟乙烯、1万吨聚全氟乙丙烯等装置及相关配套装置，建设期36个月，建成后公司将具有5.2万吨四代制冷剂生产能力，位居国内前列 [6] 国信化工观点 增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能 - 公司与巨化集团增资甘肃巨化，取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元，剩余出资5年内同比例实缴完毕 [5] - 项目拟建成多种装置，建成后公司四代制冷剂生产能力居国内前列 [6] 西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展 - 公司地处华东，自然资源、能源匮乏，发展空间有限，经营成本高，“双碳”压力大；西部地区能源资源富集，有充足绿电资源和发展空间，公司选择在甘肃玉门成立甘肃巨化开展项目，可集合西部优势，压缩成本，降低碳排放强度，获取低碳竞争力 [6] - 项目具备产业链上下游一体化特点，包括氟主产业链、副产氯化氢综合利用产业链、四氯化碳自我消纳产业链 [7] 项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位 - 第三代氟制冷剂未来将逐步削减淘汰，第四代制冷剂是理想替代产品，公司布局提升四代制冷剂产能，将巩固行业龙头地位和先发优势 [7] - 含氟聚合物是有机氟行业有前景的产业，产品附加值高，应用广泛，市场需求稳步增长，公司含氟聚合物产品品种齐全，产能规模居行业领先 [8] - 项目生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后），总投资收益率7.17%，项目资本金净利润率18.78%，财务内部收益率（所得税前）7.67%、所得税后6.63%，项目资本金财务内部收益率10.65%，经济性良好，将增强公司长期盈利能力 [9] - 项目投资资金分权益资本和债务资金，权益资本中公司增资部分资金来源为自有资金或自筹资金，截至2024年9月30日，公司货币资金及可使用授信额度充足，实缴注册资本不会对资金使用产生重大不利影响，债务资金由甘肃巨化通过银行贷款获得，拟由公司和巨化集团联合担保，预计不存在贷款障碍，测算项目进入收入稳定期后公司整体资产负债率约为53%，在合理范围内 [10] 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 - 截止至2月18日，多种主流制冷剂品种价格、价差较2月初和2024年同期有不同程度增长 [11] 投资建议 - 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，财务结构健康，三代制冷剂配额居国内第一，持续布局提升四代制冷剂产能，将受益于制冷剂长期景气度提升；氟化工产品应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长；公司持续加大氟氯先进化工材料发展，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力增强；2024年以来制冷剂产品价格上涨带动利润增长，考虑2025年价格或持续上涨，后续新增产能落地，维持公司盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元，归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%，摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为33.53/21.96/19.23X，维持“优于大市”评级 [4][13] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE等 [16]