报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年小米智能手机出货量达1.685亿部，同比增速15.4%，全球市场份额增至13.6%，Q3 ASP同比增长10.5% 2025年有望受益于国家补贴政策、高端化战略及AI手机趋势 [3] - 手机业务以软硬件技术为核心，人车家生态为护城河，技术创新是长期增长核心，生态布局带来协同优势并为AI手机奠定基础 [3] - AI将是小米手机高端化重要突破口，公司在感知数据、物联网生态、基建投入方面具备竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 小米手机：商业模式创新到技术沉淀之路 - 定价策略差异化，硬件薄利多销，互联网服务变现，2018年上市时将硬件综合净利率不超5%作为经营方针 [4] - 产品力补短板，从追求极致功能创新到技术沉淀，探索系统、自研芯片等创新，完善软硬件竞争力 [6] - “人车家全生态”协同铸就护城河，技术上推动跨终端互联和通用技术复用，销售渠道及品牌上多品类覆盖有优势，汽车业务助手机破圈和高端化布局 [6][7] - 2024年出货量达历史次高，ASP受益于高端化进程，全球出货量1.685亿部，同比增15.4%，份额升至13.6%，ASP整体呈上升趋势 [7] - 手机业务2024年受益于需求复苏，24H1高增长，24H2增幅放缓，毛利率恢复至12%，预估维持在12%-13% [9] - 中长期关注补贴政策、高端化战略、AI手机进程，补贴政策有望刺激换机需求，高端化战略取得进展，AI手机具备资源禀赋和竞争力 [11][17] - 互联网服务是重要变现渠道，结构依赖广告收入，关注AI手机趋势下AI服务和应用的增长潜力 [14] AI助力小米手机高端化战略 - 2024年10月发布澎拜Hyper OS 2，推出AI手机和超级小爱智能助手，提供多种AI功能 [18] - 中长期AI手机将助力高端化进程，小米在感知数据、物联网生态、大模型投入方面有优势 [21] - 小米“人车家生态”带来感知数据优势，截至2024年9月，全球月活用户数达6.86亿，IoT设备全球连接量达8.6亿，米家App月活达1亿且保持增长 [22][23] - 2024年推出HyperAI系统，具有端云混合大模型架构、端侧感知引擎和记忆架构、跨端执行引擎与全生态物联网基建等技术特色，澎湃OS的AI功能日均使用2亿次 [23] - 开源Vela IoT操作系统，为碎片化IoT设备提供统一软件平台，已在10大规模化品类应用，落地1000多款产品，6000多万台智能设备部署 [26] - 2024年在IoT平台推出统一物模型，使大模型读懂设备语言，超8亿设备通过其与系统交互 [27] - 2024年11月MiLM迭代至MiLM2，参数范围扩展，能力提升，端侧部署有优势，支持最长窗口增至200k [30] - 2025年预计研发投入达300亿元，增长25%，搭建万卡集群，AI人才投资力度大 [31]