报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年Q4 SW传媒行业指数有所调整，日均成交额同比、环比均上升，资金活跃度显著增强，估值（PE - TTM）保持上行趋势，跑赢近七年均值水平 [1] - SW传媒行业仍处于低配，游戏板块及广告营销板块受市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象显著 [1] 根据相关目录分别进行总结 资金活跃度显著提升，行业估值修复 - 2024年Q4申万传媒行业指数末收盘价较季度初下跌2.88%，日均成交额环比大幅增加550.82亿元，同比增加260.50亿元，资金活跃度显著增强 [13] - 截至2025年2月14日申万传媒行业的PE - TTM为30.11倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨15.82% [15] 基金重仓比例处于历史中下水平，维持头部集中配置偏好 基金重仓比例环比有所回落，配置仍处于低配 - 2024年Q4 SW传媒行业适配比例为1.66%，同比下降0.18pct，环比上升0.04pct，处于历史中下水平；基金重仓比例为0.81%，同比下降0.11pct，环比回落0.10pct；低配比例由0.72%提至0.85% [17] - 2024年Q4 SW传媒行业基金重仓处于低配水平，近5年Q4都处于低配状态，2024年Q4低配比例较2023年Q4有所缩小，修复至2022年Q4水平 [18] 基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平 - 2024年Q4 SW传媒行业重仓标的数量为70个，占行业内标的总数的53.44%，较上期减少0.76pct，集中度有所下降，占比在申万一级行业中排名第12，处于中上水平 [21] 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 - 2024年Q4 SW传媒行业前十大重仓股中游戏行业占5席，恺英网络股价上升14.47%表现亮眼 [23] - 按持股机构数量排序，前十个标的中游戏板块占主导，重仓分众传媒的基金数量为167个，持续位列第一 [24] - 对比近4个季度，游戏板块在前十大重仓股中占一半席位，前十大重仓股排名较稳定，2024年Q4分众传媒、恺英网络及昆仑万维位列前三 [25] 前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 - 2024年Q4加仓前十大个股中，芒果超媒等4只为前十大重仓股，持股市值增加受持股数量及股价上升双重影响 [28] - 对比近5个季度，前十大基金加仓股组成环比变动较大，仅芒果超媒等3只连续近两季度在榜，分众传媒Q1 - Q3保持在榜 [29] - 2024年Q4减仓前十大个股主要由游戏组成，市值减少主要因持股数量减少 [31] - 对比近5个季度，2024年Q3、Q4光线传媒连续大额减仓，分众传媒等减仓后仍为前十大重仓股 [32] 子板块：以传媒行业为基准，游戏及广告营销板块受到青睐 - 以全部A股为分母，2024年Q4游戏板块由超配转低配，其余子板块维持低配，广告营销低配幅度扩大，出版及数字媒体板块低配比例缩减 [35] - 以SW传媒行业为分母，游戏板块维持超配，超配比例缩减至22.27%，广告营销板块超配比例回落至5.98% [37] 基金重仓配置集中，抱团现象显著 - 2024年Q4 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股市值占整体比例分别为60.12%、78.68%和93.80%，较Q3环比分别下降1.86pct、2.54pct、0.45pct，抱团现象显著 [40] 投资建议 - 2024年Q4 SW传媒行业估值修复，整体仍处于低配区间，有较大提升空间，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司 [3][42]