报告行业投资评级 - 京东健康评级为“买入”，目标价 HK$42.61 [3] 报告的核心观点 - 预计 2025 年中国医药零售市场增速将保持在 5 - 6%左右 [1][4] - 2024 年网上药店逆势增长，潜力巨大 [2][4] - 看好中国网上药店发展前景，首推京东健康 [3][4] 各部分内容总结 2024 年医药零售市场整体情况 - 2024 年中国医药零售市场（实体药店 + 网上药店）整体销售规模达 5740 亿元，同比增长 3.7%，与社会消费品零售总额增速持平 [1] - 零售终端药品销售规模增速持续放缓，主要受人口、宏观环境及门诊共济等医疗改革影响 [1] 2024 年不同渠道销售情况 - 实体药店（含 O2O）药品销售规模占比 86.8%，销售额同比仅增长 2.3% [2] - 2024 年实体药店关店加速，共 3.9 万家闭店，闭店率 5.7%，行业竞争加剧，毛利率下滑 [2] - 2024 年网上药店药品销售额达 758 亿元，同比增长 14.4%，远高于线下实体药店 [2] - 网上药店市场贡献度提升，占比从 2023 年的 12%提升至 2024 年的 13.2% [2] - 网上药店快速增长得益于消费者线上购药习惯养成、处方药线上销售政策放开以及在线医保支付逐步推进 [2] 2024 年各品类销售情况 - 2024 年药品增长 2.3%，保健品下滑 24.8%，医疗器械下滑近 20%，中药饮片下降约 12% [3] - 受流感用药需求影响，2024 年 12 月为全年销售最高月，较 11 月增长 10.7%，但低于 2023 年同期，同比增长率为 -2% [3]