报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年各企业HFCs配额下发，供给约束下行业格局优化、下游需求增长，制冷剂价格价差将持续向上，报告研究的具体公司涨价弹性大，二代三代制冷剂价格有望共振上行，布局含氟聚合物和四代制冷剂为后续成长打开空间，维持2024 - 2026年归母净利润预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为206.55亿、212.37亿、254.32亿、280.84亿元，同比增长率分别为 - 3.9%、2.8%、19.8%、10.4% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为9.44亿、19.50亿、41.63亿、54.35亿元，同比增长率分别为 - 60.4%、106.7%、113.5%、30.6% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.35、0.72、1.54、2.01元/股，毛利率分别为13.2%、18.9%、27.2%、31.0%，ROE分别为5.9%、10.9%、19.4%、20.2%，市盈率分别为71、34、16、12 [2] 增资控股及项目情况 - 报告研究的具体公司与巨化集团拟共同增资甘肃巨化，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，实缴后公司取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目 [6] - 项目总投资196.25亿元，56.85亿元权益资本由股东出资，139.40亿元债务资金通过银行贷款获得，测算项目进入收入稳定期后公司整体资产负债率约53%，项目未募资体现对三代制冷剂业务信心 [6] - 项目建设周期约36个月，拟建成年产3.5万吨R1234yf等装置及相关配套装置，生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后），总投资收益率7.17% [6] 项目建设目的及意义 - 浙江本部受空间、能耗双控限制，甘肃玉门周边萤石资源丰富、绿电比例高、电价低，利于获取产品低碳竞争力 [6] - 氟聚合物市场处于行业周期底部，报告研究的具体公司逆周期布局，产业链和技术优势企业将最终获益 [6] - 制冷剂头部企业前瞻性布局四代制冷剂，报告研究的具体公司为霍尼韦尔代工多年技术成熟，布局后待专利到期将抓住升级换代机遇 [6]