报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 航空行业经历高速发展、极端低谷、逐步回升期后，2025年预计迎来供需差反转，转入以供给发挥重要作用的新周期，利润率与供需增速差高度正相关，本轮周期供需差强化确定性高，随着业绩修复，看好板块景气度上行[4][84] 根据相关目录分别进行总结 变局：需求结构重塑 - 航空业2023 - 2024年恢复，2024年超2019年客流总量，需求结构变化，找到供需平衡点有望迎来长时间景气度[9] - 旺季强化，2023年以来淡旺季差异加剧，旺季靠因私出行推动，平淡季依赖因公出行支撑，旅游客群更活跃，成本刚性下旺季弹性重要，行业供需恢复均衡后盈利弹性有望超历史水平[10][12][16] - 国际航线各区域市场恢复分化，东南亚与东亚、北美、西欧、“一带一路”等区域恢复情况不同，境内外航司供给格局变化，境外航司多家退出且航班缩量[19][20] 起点：供给引领新周期 - 存量方面，2019 - 2023年机队扩张带动可用客运供给扩容约8.7%，客座率优于2019年，但飞机日利用率有闲置供给，2024年总量供需结构优于2019年，但有运力闲置和需求缺口，未来需求缺口预计收窄[23][26][31] - 增量方面，2024年波音、空客交付量低，储备订单多，新订单难在2030年前交付，内地航司未来5年新机数量有限，C919交付有低于预期风险，租赁公司在租率高位，飞机紧缺致存量飞机价值和租金走高[35][38][43] - 新边际方面，新一代发动机故障检修挤压OEM产能，机队老化或带动退役率上升，航司调整机队策略，若趋势延续成本负担或减少、供给结构优化[48][50][53] 展望：供需差持续走扩 - 角度上，取行业利润率、RPK增速、平均机队增速分别作为经营效益、需求、供给指标[57][59][62] - 复盘显示，行业供需增速差与利润率表现高度相关，把握供需差是判断行业盈利能力的关键，其他代表供需差的指标拟合度较差[66][68][69] - 推演可知，2024 - 2029年供给CAGR 2.15%，2025 - 2029年需求增速6.2% - 7.75%，2025年供需增速差为0.4%，首次转正，2026 - 2029年供需增速差在4 - 5%区间，行业利润率有望达10%[71][74][81] 投资分析意见 - 航空行业2025年预计迎来供需差反转，转入新周期，看好板块景气度上行[84]