报告核心观点 - 首次覆盖四川路桥和中微公司，看好两家公司发展前景并给予“买入”评级 [2][8][16] 四川路桥相关要点 历史股价表现 - 以 2020 年 1 月 2 日收盘价为基准，截至 2025 年 1 月 3 日收盘，公司股价累计涨幅达 267.43%，相较沪深 300 和申万建筑装饰指数分别取得 275.42%和 277.34%的超额正收益 [2][6] 股价上涨阶段推动因素 - 2020 至 2021 年底，公司营业收入和归母净利润显著增长，2021 年分别同比提升 31.73%和 85.43%；控股股东增持股份并进行战略重组，提升市场份额 [6] - 2021 年底至 2023 年 4 月，大股东及一致行动人持续增持，并将分红比例提升至 50%，增强投资者信心 [2][6] - 2024 年 7 月至今，山洪事件影响逐步消退，新领导班子上任或注入新动力 [2][6] 省内基建环境 - 四川省基建投资需求仍存，交通、水利和能源等领域建设持续加码，公路投资由 2016 年的 1239.8 亿元增长至 2023 年的 2555.7 亿元，CAGR 达 10.89% [7] - 成渝地区重大项目数量增加，提升市场景气度；2023 年四川省综合财力达 19389.07 亿元，在 20 省份中排第五，转移收入占比 48.5%，债务率仅 105%，资金保障充足 [7] 公司业务调整 - 2024 年 12 月 5 日优化持股结构，下调矿业集团和清洁能源集团持股比例，将路桥矿业持股比例从 60%提升至 64%，预计减少非核心业务对利润拖累，提升资产运营效率 [2][8] 盈利模式与合作优势 - 凭借“投建一体”模式提高项目收益和盈利能力，与蜀道集团紧密协作推动业务规模和市场占有率提升 [2][8] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 80.18、86.37、95.38 亿元，增速分别为 - 10.94%、+7.71%、+10.44% [8] 中微公司相关要点 公司业务概况 - 国内集成电路设备龙头，专注高端半导体和泛半导体设备研发、生产和销售，产品包括 CCP、ICP 刻蚀设备、深硅刻蚀设备、薄膜沉积设备及 MOCVD 设备等 [11] 刻蚀设备业务 - 逻辑芯片制造方面，12 英寸高端刻蚀设备获国际国内知名客户订单，在 65 纳米到 5 纳米及更先进结点大量量产；存储芯片制造环节，等离子体刻蚀设备用于先进三维闪存和动态随机存储器件量产 [12] - 开发的配备超低频偏压射频的 ICP 刻蚀机和配备超低频高功率偏压射频的 CCP 刻蚀机已验证成功并量产 [12] - 2024 年上半年 CCP 刻蚀设备付运量超 700 个，超 2023 年全年；截至 2024 年 6 月累计生产交付超 3600 个 [12] - ICP 刻蚀设备 PrimoNanova®系列产品近 3 年累计装机台数 CAGR 超 70% [12] - 2023 年刻蚀设备营收 47.03 亿元，2024 年预计实现 72.76 亿元销售额，同比增长 54.71% [12] - 持续推进 5 - 3 纳米逻辑芯片制造的 ICP 刻蚀机设备研发，有望推动订单在先进制程领域放量 [12] 薄膜设备业务 - 多款新型设备产品进入市场，部分获重复性订单，多个关键薄膜沉积设备研发项目推进顺利 [13] - 钨系列薄膜沉积产品覆盖存储器件所有钨应用，完成多家客户验证并获订单；规划多款 CVD 和 ALD 设备拓展市场 [13] - 自主研发的 EPI 设备进入客户验证阶段 [13] - 2024 年实现 LPCVD 设备首台销售，累计出货量突破 100 个反应台，全年设备销售预计达 1.56 亿元 [13] 营收与研发情况 - 营业收入高速增长，自 2018 年 16.39 亿元增长至 2023 年的 62.64 亿元，复合年均增长 30.75%；2024 年预计实现 90.65 亿元，同比增长约 44.73% [14] - 2024 年刻蚀业务预计增长至 72.76 亿元，年增长率 54.71%；四季度营业收入预计达 35.58 亿元，同比增长约 60% [14] - 2019 - 2023 年研发费率均保持在 12%以上，2024 年预计研发投入 24.50 亿元，较 2023 年增长约 94.13%，占营收预计达 27.03% [14] 行业环境与公司机遇 - 2025 - 2027 年全球 300mm 晶圆厂设备投资预计达 4000 亿美元，中国大陆预计到 2027 年保持全球 300mm 设备支出第一，未来三年投资超 1000 亿美元 [15] - 2023 年中国大陆设备出货额达 366 亿美元，占全球约 34.4%；2024 年有望突破至 490 亿美元，占比提升至 43.4% [15][16] - 2018 - 2025 年全球 171 座新芯片生产线中 74 座在中国大陆，市场扩张和产能增加赋能公司需求侧成长 [16] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 16.76、24.85、33.99 亿元，同比增速分别为 - 6.15%、48.24%、36.80% [16] 市场数据 - 上证指数收盘价 3351.54，涨跌幅 0.81%，年初至今涨幅 2.73% [3] - 创业板指收盘价 2226.98，涨跌幅 2.03%，年初至今涨幅 8.08% [3] - 沪深 300 收盘价 3940.16，涨跌幅 0.70%，年初至今涨幅 3.13% [3] - 中证 1000 收盘价 6288.53，涨跌幅 2.38%，年初至今涨幅 8.48% [3] - 科创 50 收盘价 1034.57，涨跌幅 2.31%，年初至今涨幅 8.29% [3] - 北证 50 收盘价 1289.84，涨跌幅 5.36%，年初至今涨幅 26.47% [3]