报告公司投资评级 - 维持万豪酒店“中性”评级，目标价为255美元，较现价有11.6%的下行空间 [2][7] 报告的核心观点 - 万豪酒店4Q24业绩超预期，但2025年非RevPAR相关收入指引低于市场预期；上调2025年RevPAR预期；维持房间数增长预期，2025年投资人回报指引约40亿美元；下调2025年毛费用收入及直营酒店净收入预期 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q24基础管理费和加盟费同比分别增长3.7%和12.8%至3.33亿和7.95亿美元，激励管理费用同比下降5.5%至2.06亿美元；毛费用收入同比增长7.2%至13.34亿美元，总收入同比增长1.9%至17.25亿美元；直营酒店运营收入同比下降5000万美元；一般行政费用及其它同比下降12.4%至2.89亿美元；重组合并费用为5200万美元；有效税率为23.9%；经调整EBITDA为12.86亿美元，经调整净利润为6.86亿美元，经调整摊薄EPS为2.45美元 [3][14] - 预计2025 - 2027年经调整EBITDA为53.18/56.48/59.10亿美元，同比增长6.8%/6.2%/4.6%，EBITDA利润率为77.1%/77.4%/77.9%；经调整摊薄EPS分别为10.18/11.43/12.43美元，同比增长9.2%/12.3%/8.7% [7][17] RevPAR情况 - 4Q24全球RevPAR实现5%增长至126.26美元，其中ADR同比增长3.2%至185.42美元，OCC增长120bps达到68.1%；分区域看，北美RevPAR为4.1%，国际市场RevPAR同比增长7.2%，大中华地区RevPAR同比下降1.7%；分需求看，休闲需求RevPAR增速最高为6%，商务需求全球RevPAR增长3%，团体需求全球RevPAR增长3% [4][15] - 上调2025年全年RevPAR增速为3.0%，北美RevPAR增长2.1%，其他区域增长4.3%，中国略有增长；预期1QFY25万豪RevPAR增长3.2%，北美增长2.9%，其他预期增长3.9%，主要被中国负增速拖累 [4][15] 房间数量与会员情况 - 截止2024年底，全球共拥有房间数超170万间，同比增长6.6%；全球直营酒店房间数同比增长9%，全球管理酒店房间数同比略有下降0.7%，全球连锁加盟酒店房间数同比增长10.3%；2024年翻新房间占签约客房数量的三分之一以上，占新增客房数量的一半以上；截止2024年底，房间管线数量为577,000间，在建房间管线数为229,000间 [6][16] - 维持2025 - 2026年房间数增长预期，同比分别增长4.5%和4.4%；万豪旅享家会员人数达到2.28亿，环比增长4.1%，全球会员入住率为66%，北美为77% [6][16] 投资人回报 - 2024年全年通过回购和股息共为投资者带来44亿美元的收益，公司指引2025年投资人回报在40亿美元左右 [6][16] 投资建议 - 下调2025年毛费用收入至54.4亿美元，同比增长5.2%，同时下调1Q25毛费用收入；下调2025全年和1Q25直营酒店净收入；一般行政费用及其他指引进一步节省，有效税率指引有所上升至26% [7][17] 可比公司估值 |证券代码|上市公司|收盘价|经调整EBITDA（百万美元）| | |EV/EBITDA| | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024|2025|2026|2024|2025|2026| |MAR|万豪酒店集团|288.42|4,981|5,318|5,648|16.7|15.6|14.7| |HLT|希尔顿全球控股|268.87|3,400|3,676|4,001|19.2|17.8|16.3| |IIHG|洲际酒店集团|130.36|1,184|1,300|1,401|18.9|16.8|15.5| |ohio a|雅高|49.54|1,118|1,216|1,322|13.0|11.9|10.9| |CHH|精选国际酒店|149.19|491|535|561|14.1|13.7|13.2| |WH|温德姆酒店及度假酒店|111.39|696|738|790|14.8|13.7|12.8| |H|凯悦酒店|145.99|1,114|1,176|1,329|15.3|14.2|13.2| [9]