报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 爱奇艺2024年第四季度业绩符合预期，总营收同比下降14%至66.1亿元，非GAAP运营收入同比下降56%但环比增长10%至4.06亿元 [1] - 2025年第一季度业务表现环比复苏，预计总营收环比增长7%，但同比仍下降11%至70.7亿元 [1][8] - 鉴于复苏步伐慢于预期，下调2025 - 2026年总营收预测4 - 7%，目标价下调至2.80美元 [1] 各部分内容总结 盈利总结 - 2022 - 2026财年，营收分别为289.98亿、320.18亿、292.25亿、286.06亿和290.80亿元，同比增长分别为 - 5.1%、10.4%、 - 8.7%、 - 2.1%和1.7% [2] - 毛利率分别为23.0%、27.8%、24.9%、25.0%和25.5% [2] - 调整后净利润分别为12.84亿、29.84亿、15.12亿、15.39亿和17.35亿元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价2.80美元，当前价2.31美元，潜在涨幅21.5% [3] - 市值22.185亿美元，3个月平均成交额5050万美元，52周高低价为5.79/1.83美元，总发行股份9.625亿股 [3] 股权结构 - 百度持股45.4%，PAG持股11.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅为18.8%/16.5%，3个月为10.3%/4.6%，6个月为 - 30.4%/ - 37.8% [5] 业务表现 - 2024年第四季度，会员服务收入同比下降15%至41.0亿元，在线广告收入同比下降13%至14.3亿元，内容分发收入同比下降20%至4.07亿元，其他收入同比下降10%至6.7亿元 [8] - 2025年第一季度预计总营收环比增长7%但同比下降11%，会员/在线广告收入环比分别增长7%/ - 5% [8] - 2025年将增加顶级剧集数量，拓展微短剧组合至超1万部并改进广告投放系统 [8] 业务预测更新与估值 - 下调2025 - 2026财年营收、毛利、运营利润、非GAAP净利润等预测，降幅在4.6 - 24.8%之间 [9] - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年的营收、毛利等预测普遍较低 [10] - 基于13倍2025年预期市盈率，给予爱奇艺目标价2.80美元，目标PE倍数低于行业平均 [11] 财务总结 - 2021 - 2026财年，营收、毛利、运营利润等指标有不同程度变化，盈利能力和偿债能力指标也呈现相应变动 [14][16] 现金流与增长指标 - 2021 - 2026财年，经营、投资、融资活动现金流及净现金变化各有不同，营收、毛利等增长指标也有差异 [16] 盈利能力与估值指标 - 2021 - 2026财年，毛利率、运营利润率、调整后净利润率等盈利能力指标和P/E、P/B等估值指标有相应变化 [16]