报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 白银兼具优良工业属性，全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段，回收银产量提升难抵消矿端供应增速缓慢影响，2024 - 2027年间全球白银供应量CAGR或为1.2% [2][13] 根据相关目录分别进行总结 白银：兼备优良工业属性的贵金属 - 白银历史悠久，作为货币和价值储藏手段有四千多年历史，银矿开采可追溯到五千年前，中国是最早发现和开采利用银矿的国家之一，元朝时银成官方主要货币 [18] - 白银在地壳含量仅0.075ppm，自然界主要以硫化物与有色金属和贵金属共生或伴生，2023年全球矿产银中铅锌伴生矿占30.8%，铜伴生矿占26.7%，黄金伴生矿占13.7%，独立银矿约28.3% [19] - 白银柔韧性和延展性好，导电导热性佳，光反射率高，化学性质不活泼，广泛用于电子电气、感光材料、化学化工、首饰制作等领域 [21] 白银矿端供给极具刚性特征 - 2023年全球白银储量61万吨，CR5达71%，俄罗斯储量同比增104%至9.2万吨升至第三；全球主产矿山白银总储量因生产消耗减少，新发现资源多为伴生矿 [22] - 中国约1500个银矿分布广但储量集中，内蒙古储量最高，整体资源禀赋差，以小矿和伴生矿为主 [23] - 2023年全球白银矿端供给25830吨，CR5及CR10分别为52%及83%，但行业是分散竞争型市场；中国白银企业供给CR3为22% [25][26] - 2019 - 2023年全球矿产银产量CAGR为 - 0.2%，矿石品位下跌和扰动频发是减产主因；2024年预计全球矿产银产量同比增0.8% [27] - 2023年白银现金总成本和总维持成本大幅上涨至十年高位，原因是矿石品位下降和全球通胀中枢上移；2024年因副产品抵免提升成本或下滑但仍处高位 [30] 中国回收与工业回收发展，推动回收银产量持续增长 - 2019 - 2023年回收银产量CAGR达4.8%，占比从15%增至18%，产量区域集中度高，中国、美国、印度产量前三，CR3达53.8% [9] - 2019 - 2023年中国回收银产量CAGR达13.4%，增量占全球超一半，发展受银价和产业集群推动 [36] - 2019 - 2023年印度白银回收量累积增长158%，占全球增长34%，银饰与银器回收对价格敏感 [38] - 2023年工业回收银产量3092吨占比56%最高，其次是首饰业、银器、摄影业和银币 [42] - 2019 - 2023年工业回收银年平均增幅6.3%，含银废环氧乙烷催化剂回收是增长主因 [43] - 首饰与银器回收量对价格敏感，现阶段有抗跌能力，2024年价格上行或推动总回收量增5% [44] - 2019 - 2023年摄影业回收银年平均跌幅 - 5.7%，2024年预计延续下滑；银币回收量小且稳定 [45] 白银总供应或维持较低增速 - 2019 - 2024年白银供应年平均增速仅0.5%，回收银供应量年平均涨幅4%，矿产银 - 0.2%，回收银占比提升 [49] - 预计2025 - 2027年回收银产量年平均增速4%，矿端产量年平均增速0.5%，2024 - 2027年全球白银供应量CAGR或为1.2% [51][52][53] 相关公司 - 兴业银锡资源实力雄厚，收购赤峰宇邦矿业后白银保有储量跃居亚洲第一、全球第八；银漫矿业盈利提升，产能持续升级 [55][57] - 紫金矿业是大型跨国矿业集团，2024年预计业绩大增；矿产银产量全国领先且持续提升，有低成本竞争优势 [59][60][61] - 山金国际坐拥国内矿产银产量最高单体矿山，2024年预计业绩增长；矿储勘探有突破，资源储备增厚 [65][66] - 盛达资源以银为主、以金为辅，矿产资源雄厚；金山矿业技改完成，业绩弹性显现 [69][70]