核心观点 - 春节后A股和港股行情改善，成交热度回暖，两融参与度升温，南向资金持续净买入，静待两会积极政策；3D打印行业发展前景好，下游应用有增长空间；多家海外公司财报超预期，业务拓展顺利；传媒行业受AI和政策推动，游戏和影视表现突出；港股中概受DeepSeek影响，科技资产风险回报比高 [24][3][4] 宏观策略 微观流动性跟踪 - 春节后A股和港股行情改善，成交热度回暖，两融参与度升温，南向资金持续净买入，静待两会积极政策 [24] - 微观流动性整体两融热度由弱转强，南向持续净流入，本期资金供给303亿元，需求201亿元，市场净流入102亿元 [25] - 偏股型公募新发规模位于阶段低位，本期新发份额29.60亿份，较上期变化 -86.74% [25] - 北向成交比例回落，截至2月16日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为12.55%，较1月底回落2.23pcts [25] - 两融规模由流出转为流入，截至2月16日，融资余额18380亿，融券余额109亿，占全A流通市值比例2.36%，交易额占比9.99%，本期双周净流入762.28亿元，较上期变化254.40% [26] - 存量股票型ETF本期再度转为净流出，净申购额 -488.81亿元，较上期变化 -613.89% [26] - 股权融资规模位于低位，受春节假期影响本期无数据，上月募资584.14亿元，预计未来两周IPO规模18.61亿元 [26] - 产业资本近两周净减持规模小幅收窄，本期净减持48.45亿元，较上期变化 +11% [26] - 限售解禁本期压力大幅减小，市值622.04亿元，较上期变化 -63.98%，未来两周预计解禁5014.92亿元，通信行业压力最大 [27] - 南向资金近期延续净流入，本期净流入249.77亿元，较上期变化 +46.70%，反映资金增配港股热情回升 [27] 行业公司 电子3D打印 - 3D打印技术有个性化、轻量化等优势，未来金属增材制造技术将更普及 [29] - 行业多年快速成长，产业链完整，全球增材制造产值从2015年51.65亿美元增长到2023年200亿美元左右，CAGR约18.46% [30] - 行业上游处于国产替代关键期，中游以工业级为主流设备，部分核心材料依赖进口，国内企业有望突破技术封锁 [30] - 下游应用持续发展，在医疗、汽车、消费电子等领域有应用，在折叠屏铰链上的应用标志进入“精密增材时代”，行业有望加速发展 [31] - 建议关注华曙高科、铂力特等产业链厂商 [31] 海外Robinhood - 24Q4财报收入利润均超预期，收入10.1亿美元，交易相关收入6.7亿美元，利息收入3.0亿美元，EBITDA 6.1亿美元，调整后净利润9.2亿美元 [31] - 交易相关收入同比增长超200%，加密货币收入同比增长超700%，期权收入同比增长83%，股票收入同比增长144% [32] - 利息收入同比增长25%，其他收入同比增长31% [32] - 托管资产规模、ARPU和Gold订阅用户数同比大幅增长，托管资产规模1930亿美元，同比增长88%，ARPU为164美元，同比增长102%，Gold订阅用户数260万，同比增长86% [32] - 扩大美国和欧盟的加密货币服务，新增7种加密资产，推出以太坊质押服务，收购Bitstamp预计2025年上半年完成 [32] - 完善平台功能，开放指数期权交易，推出期货交易，桌面平台新增指标和加密货币交易功能 [33] - 拓展全球布局，计划2025年进军亚太地区，已向英国客户提供期权交易服务 [34] - RobinhoodGold会员持续增长，2024Q4订阅用户达260万，采用率超10%，信用卡持卡人超10万 [34] - 业务拓展至投资顾问领域，收购TradePMR预计2025年上半年完成 [34] - 预计25全年调整后运营费用含SBC为20 - 21亿美元，建议关注Robinhood [34] 海外Coinbase - 24Q4财报收入利润均超预期，收入22.7亿美元，交易收入15.6亿美元，订阅与服务收入6.4亿美元，调整后EBITDA 12.9亿美元，调整后净利润12.9亿美元，加密货币公允价值调整带来约4.9亿美元收益 [35] - 交易业务收入增加，零售端交易收入13.5亿美元，环比增加179%，交易额940亿美元，环比增加176%，费率稳定；机构端交易收入1.4亿美元，环比增加156%，交易量3450亿美元，环比增加128%；其他交易收入6760万美元，环比增加99% [36] - 订阅和服务业务收入环比增长，为6.4亿美元，环比增加15%，稳定币收入环比下降9%，区块链奖励收入环比增加39%，利息和金融费用收入环比增加3%，托管费收入环比增加36%，其他订阅和服务收入环比增加56% [36] - 国际业务收入占比提升，24Q4 19%的收入来自美国以外市场，同比增加3pcts，已进入多个市场，提升用户注册能力 [37] - 扩大CoinbaseOne地理覆盖范围和功能集，24Q4订阅用户数突破60万，推出CoinbaseOnePremium [37] - 大幅扩展衍生品产品，增加永续期货合约品种，推出Coinbase50指数，推出保证金贷款等功能 [37] - 25Q1指引收入端交易收入约7.5亿美元，预计订阅和服务收入6.85 - 7.65亿美元；费用端预计研发+管理费用7.5 - 8亿美元，销售费用2.35 - 3.75亿美元 [37] - 看好公司在加密货币行业上行时的合规化优势 [38] 传媒周报 - 本周申万传媒指数上涨9.54%，游戏、影视院线等板块均上涨 [39] - AI方面微信接入DeepSeekR1确认为满血版，杭州拟出台方案争取网络游戏管理权限 [39] - 建议关注浙文互联、恺英网络等AI + 产业链相关布局公司 [40] - 2月累计票房创内地影史单月新纪录，《哪吒2》《唐探1900》票房表现突出，建议关注光线传媒、猫眼娱乐等公司 [40] - 杭州、上海推出游戏支持政策，网易、巨人网络等有游戏AI应用进展，建议关注巨人网络、恺英网络等公司 [41] 港股周报 - 本周恒生指数等上涨，节后恒生科技指数持续走高，美元兑人民币离岸汇率震荡，汇率压力缓和 [43] - 2024年港股收涨超17%，当前估值仍处历史低位，全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策加码，外资配置意愿回升 [43] - DeepSeek效应加快全球科技公司中国AI布局，阿里若与苹果合作将推动大模型商业化，微信等平台接入DeepSeek，重塑中国AI产业全球竞争力 [44] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴等多类公司 [45]