报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上月主要原料药价格维持平稳走势，肝素原料药价格环比小幅上涨，维生素部分品种、激素部分品种、咖啡因等产品价格环比呈现下降，抗生素等品种价格保持平稳 [5][10] - 原料药板块三季度业绩延续恢复态势，下游去库存步入尾声，补库存周期开启，维生素和甾体行业产品价格率先上涨，上游化工成本下降使毛利率环比改善，企业管理效率提升使销售和管理费用率下降，四季度受下游制剂集采中标价格和海外宏观政策影响板块表现较弱 [7][42] - 中长期来看，原料药企业处于技术、商业模式升级和产业链价值提升阶段，建议关注原料药板块底部投资机会，行业迎来高质量发展阶段，给予“增持”评级 [7][42] 根据相关目录分别进行总结 主要原料药价格走势 - 肝素原料药价格环比上涨 2%，连续两月小幅上涨，2024 年下半年出口价格底部震荡，供求温和复苏，全球肝素行业复苏对财务报表有积极影响，需求端回暖行业触底回升趋势有望延续 [5][10] - 维生素品种走势分化，VE、VD3 及泛酸钙价格平稳，VA、VB2 及烟酸价格环比下降 [5][10] - 碘价格环比持平，进口均价处于历史高位区间，2023 年 2 月后回落，2024 年下半年反复上涨，11 月回落 [5][10] - 咖啡因价格环比下跌 1.1%，出口均价 2022 年创新高后持续回落，最大跌幅 52.8%，目前价格回落至近十年低位区间，预计进一步下跌空间有限 [6][10] 投资建议 - 原料药板块三季度业绩恢复，下游补库存周期开启，维生素和甾体行业产品价格上涨，上游化工成本下降，毛利率改善，企业降本增效使净利率提升，四季度板块表现较弱 [7][42] - 中长期关注原料药板块底部投资机会，行业迎来高质量发展阶段，给予“增持”评级 [7][42]