报告公司投资评级 - 给予舜宇光学科技“买入”评级，目标价 104.05 港元/股，较现价 86.1 港元有 20.8%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 公司产品结构改善与下游行业需求增长共振，2024 年业绩大幅提升，AI 应用持续渗透有助于手机销量和规格提升，给予“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 2 月 18 日收盘价 86.1 港元，总股本 10.95 亿股，总市值 994 亿港元，净资产 259.02 亿港元，总资产 531.83 亿港元，52 周高低为 93.7/38.2 港元，每股净资产 23.65 港元 [2] - 主要股东为舜旭有限公司（35.47%）和舜光有限公司（3.02%） [2] 投资要点 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年 10.99 亿元增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，公司手机镜头交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是全球汽车市场稳步增长，新能源汽车需求强劲，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [3] - Counterpoint Research 预测 2024 年全球智能手机平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年进一步增长 5%；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对声学和光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [4] - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [5] 报告正文 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，在高端机型热销和人工智能在硬件端集成推动下，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，1 - 12 月公司手机镜头累计交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，手机摄像模块累计交付 5.34 亿颗，同比下降 5.9%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是新能源汽车需求强劲，全球汽车市场稳步增长，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [9][12] - 全球智能手机市场 2024 年恢复增长，销量同比增长 4%，2024 年平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年将进一步增长 5%，增长因素包括向 5G 转型、算力提高和向高端机型转向等；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [13] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [15] 财务报表摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|33,325.2|31,832.4|39,094.8|44,082.9|48,718.8| |同比增长|-|-4.5%|22.8%|12.8%|10.5%| |归母净利润（百万元人民币）|2,407.8|1,099.4|2,705.4|3,653.0|4,213.6| |同比增长|-|-54.3%|146.1%|35.0%|15.3%| |毛利率|19.9%|14.5%|16.3%|17.7%|17.7%| |每股收益(元)|2.20|1.00|2.47|3.34|3.85| |PE@86.1HKD|36.4|79.7|32.4|24.0|20.8| [6][20]