投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）买入评级，目标价163港元，预计升幅20.2% [1][5][11] 核心观点 - 2024年第三季度公司营收262.1亿元，同比下降3.9%，净利润65亿元，同比下降16.7% [3][8] - 游戏业务表现亮眼，端游收入同比增长29%，环比增长30%，新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次 [3][4][8] - 网易有道实现收入16亿元，同比增长2.2%，首次实现第三季度盈利 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员规模持续增长 [3][10] - 创新及其他业务收入18亿元，同比下降10.3% [3][8] 财务数据 - 2024年第三季度公司总营收262.1亿元，净利润65亿元，非公认会计准则下净利润75亿元 [3][8] - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，净利润分别为267亿、307亿、363亿元 [5][11] - 2024年第三季度游戏收入202亿元，环比增长5%，端游收入同比增长29% [3][8] - 网易有道收入16亿元，同比增长2.2%，经营利润扭亏为盈 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5% [10] 游戏业务 - 新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次，移动端于2025年1月9日上线 [4][8] - 《守望先锋》国服预计2025年2月19日回归，技术测试于2025年1月8日至15日进行 [4][9] - 《漫威终极逆转》国服版由网易代理，预计2025年上线 [4][9] - 《代号：无限大》全球预约量超500万，已获得移动、PC、PS三端版号 [4][9] - 《七日世界》于2024年7月10日公测，进入Steam平台全球愿望单前十 [4][9] 云音乐业务 - 2024年第三季度网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率32.8% [10] - 订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5%，占收入比83.8% [10] - 广告及其他收入4.15亿元，同比增长33.0% [10] - 平台注册独立音乐人超73.2万名，上传音乐约360万首 [10] 财务预测 - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，同比增速分别为2.41%、6.10%、6.20% [5][11] - 2024-2026年预计净利润分别为267亿、307亿、363亿元，同比增速分别为-9.07%、14.93%、18.35% [5][11] - 2024-2026年预计每股盈利分别为8.19元、9.42元、11.15元 [6][11] 估值分析 - 采用分部估值法，给予游戏业务15倍PE，有道及云音乐按持股份额市值计算，创新业务5倍PS [5][11] - 目标价163港元，对应2025年PE为16倍，预计有20.2%的上升空间 [5][11]

投资评级 - 目标价为4.33港元，较现价3.14港元有38%的上升空间，维持买入评级 [1][5][10] 公司盈利情况 - 2024年归母净利润预计同比减少70-80%，2023年归母净利润为41.87亿港元，预计2024年归母净利润为8.37-12.56亿港元（中值为10.47亿港元） [2][8] - 2024年上半年盈利19.63亿港元，下半年预计亏损7.07-11.26亿港元（中值亏损为9.16亿港元） [2][8] - 盈利大幅下降主要由于光伏玻璃供求失衡导致价格下跌、生产线减值拨备及存货撇减拨备 [3][8] 行业分析 - 光伏玻璃行业冷修减产力度较大，11-12月以来库存开始小幅下行 [4][9] - 2025Q1由于春节因素及行业淡季，需求不济，预计光伏玻璃价格上涨仍有压力 [4][9] - 2025年随着供给端产能出清及Q2需求复苏，行业供需格局有望好转，光伏玻璃价格将理性回归 [4][9] 财务数据 - 2024年预计营业额为23,948百万港元，同比下降10.1%，2025年预计营业额为25,528百万港元，同比增长6.6% [6] - 2024年预计净利润为1,053百万港元，同比下降74.9%，2025年预计净利润为2,578百万港元，同比增长144.9% [6] - 2024年每股盈利预计为11.82港仙，2025年预计为28.96港仙 [6] 估值与市场表现 - 2025年PE为10.8倍，2026年PE为9.4倍 [6] - 2024年股息率为1.7%，2025年预计为4.2% [6] - 公司总市值为285亿港元，每股净资产为3.57港元 [2]

投资评级 - 目标价为7.82港元，较现价6.23港元有26%的上升空间，给予买入评级 [1][5][12] 核心观点 - 2025年海上和国际风机交付提高，整机毛利率持续改善：2024年1-9月综合毛利率为16.43%，预计2024全年综合毛利率将超过16%，2025年有望进一步提升至8% [2][9] - 国际市场拓展顺利，具备国际整机平台核心竞争实力：公司实施国际战略10年多，全球布局充分，具备全球供应链能力、海外融资能力及国际整机平台竞争的核心能力 [3][10] - 2024全年整机出货量18-20GW，预期2025年持续增长：截至2024年9月30日，公司在手订单44.28GW，其中海外5.5GW，2025年国际业务订单预计超过5GW [4][11] 财务数据 - 2024年预计营业额为57,278百万元，同比增长14%，净利润为2,634百万元，同比增长97.9% [6] - 2025年预计营业额为61,860百万元，同比增长8%，净利润为3,015百万元，同比增长14.5% [6] - 2024年每股盈利预计为0.57元，2025年预计为0.66元 [6] 行业估值 - 金风科技2024年预计PE为10.0倍，2025年预计PE为8.8倍，低于行业平均水平 [14] - 行业平均PE为42.8倍（2024E）和22.0倍（2025E），金风科技估值相对较低 [14] 财务分析 - 2024年EBITDA预计为5,488百万元，同比增长37%，EBITDA利润率为10% [16] - 2024年净利率预计为5%，ROE预计为7%，ROA预计为2% [16] - 2024年股息支付率为46%，股息率为3.5% [16]

投资评级 - 目标价为3.86港元，现价为3.00港元，预计升幅为28.5% [1] - 上调至"买入"评级 [4][11] 核心观点 - 微信小店"送礼物"功能开始灰度测试，预计未来将有更多迭代升级，有望复制当年"微信红包"成为现象级用户行为 [3][8] - 微盟作为腾讯重要的生态合作伙伴，其产品微盟小程序将接入微信小店生态，支持微信电商生态持续丰富 [3][9] - 微盟有望通过微信小店送礼功能，为品牌商家打造更具创意和互动性的营销活动，提升品牌知名度和销售额 [3][9] - 微盟作为具备先发优势的微信生态原服务商，未来随着用户在微信电商生态用户习惯养成、B端商户持续加入微信生态，有望打开SaaS业务增长天花板 [4][10] - 预计公司2024-2026年收入分别为18.1/21.0/25.1亿元，对应同比增速-18.6%/15.6%/19.7%，净利润分别为-6.7/-3.5/-1.2亿元 [4][10] 财务数据 - 2025年1月2日收盘价为3.00港元，总股本为33.58亿股，总市值为100.74亿港元，净资产为40.33亿港元，总资产为109.40亿港元 [2] - 2022-2026年预计营业额分别为18.39亿、22.28亿、18.14亿、20.98亿、25.12亿元，同比增长分别为-31.53%、21.14%、-18.55%、15.64%、19.74% [5] - 2022-2026年预计净利润分别为-19.19亿、-7.61亿、-6.73亿、-3.46亿、-1.21亿元，同比增长分别为124.89%、-60.33%、-11.56%、-48.60%、-65.02% [5] 行业分析 - 微信电商生态繁荣，商家服务需求有望提升，微盟作为头部服务商有望受益 [3][4] - 微信电商的SaaS和代运营服务商将享受需求迸发红利，微盟作为具备先发优势的微信生态原服务商，未来有望打开SaaS业务增长天花板 [4][10] - 微盟通过精准营销服务，提升商家GMV水平，将创造更大商业化价值 [4][10]

投资评级 - 目标价为16.8港元，较现价11.78港元有42.61%的上涨空间，给予"买入"评级 [1][10][23] 核心观点 - 公司是国内神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高 [4][20] - 2024年上半年公司实现总营业收入3.67亿元，同比增长58.61%；净利润0.69亿元，同比增长293.91% [5][24] - 神经血管介入产品收入占比66.9%，同比增长46.7%；外周血管介入产品收入占比33.1%，同比增长88.2% [5][24] - 公司把握集采机遇，ZYLOX Penguin静至®全国集采中首轮中标，取栓支架等产品在河北省集采中标 [5][22] - 预计2024-2026年收入分别为8.02亿元、11.63亿元、15.17亿元，EPS分别为0.33元、0.48元、0.71元 [5][27] 产品管线 - 截至2024年6月，已有44款产品获得NMPA批准上市，12款产品海外获批 [4][20] - 2024年重点品种包括国产首款全显影远端闭合密网支架通桥麒麟血流导向密网支架和国产首款自主研发的血管缝合器产品ZYLOX Unicorn®血管缝合器 [4][20] - 神经血管介入产品2024年上半年实现销售收入2.44亿元，同比增长46.7%，主要得益于银蛇颅内支持导管、凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈等核心产品的持续增长 [24] - 外周血管介入产品2024年上半年实现销售收入1.21亿元，同比增长88.2%，主要得益于UltraFree药物洗脱PTA球囊扩张导管等产品的快速销售增长 [26] 国际市场拓展 - 2024年上半年国际市场收入1150万元，同比增长84.2%，主要来自欧洲和亚洲地区 [4] - 已在22个海外国家和地区销售产品，包括德国、法国、意大利及南美等 [4] - 计划继续拓展国际市场，正在取得更多产品许可，并将更多产品推向国际市场，如ZYLOX Penguin静至髂静脉支架系统及冲击波球囊系统 [4] 财务表现 - 2024年上半年毛利率71.3%，较去年同期下降3.9个百分点，主要因部分产品进入带量采购及战略性降价以扩大市场份额 [24] - 预计2024-2026年收入同比增长率分别为51.9%、45.1%、30.4% [23] - 预计2024-2026年净利润同比增长率分别为238.7%、45.0%、47.1% [23]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为8.25港元，较现价6.12港元有35%的上涨空间 [1][13][23] 核心观点 - 公司是创新驱动型生物制药企业，专注于血液肿瘤、实体瘤和自身免疫性疾病领域 [7][26] - 公司在自免领域取得突破，ICP-488治疗银屑病II期临床试验数据优异，达到主要终点 [3][8][27] - 核心产品奥布替尼适应症不断拓展，已纳入国家医保目录，预计将持续放量 [7][11][31] 产品管线 - 在研产品组合包括13种药物，其中2款已商业化，30多项全球临床试验正在进行 [4][7][10] - 奥布替尼针对SLE的IIb期临床完成入组，IIa期结果积极 [4][10] - BCL2抑制剂与奥布替尼联合治疗CLL/SLL，II期已完成患者入组 [4][10] - 奥布替尼治疗ITP的III期注册临床试验预计2025年Q1完成入组 [4][10] 财务表现 - 2024年1-9月实现营业收入6.98亿元，同比增长29.85% [33] - 2024年1-9月毛利率86.0%，同比提高4.8个百分点 [33] - 2024年1-9月研发投入6.15亿元，占营业收入的88.14% [33] - 预计2024-2026年营业收入分别为9.65、13.2、18.05亿元 [39] 生产能力 - 广州生产基地面积50000平方米，年产能可达10亿片剂 [7] - 北京昌平建立大分子CMC试点设施，支持早期临床试验 [7] 市场前景 - 中国银屑病患者约650万人，中重度患者约190万人，市场空间广阔 [8] - 全球自免领域患者超过5亿人，涉及150多种疾病 [8] - 奥布替尼三项适应症均获医保覆盖，市场需求将持续增长 [11]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为45港元/股，预计升幅为21.1% [1][4][20] 公司财务数据 - 公司2024年12月30日收盘价为37.2港元，总股本为11.99亿股，总市值为446亿港元，净资产为242.4亿港元，总资产为482.9亿港元 [3] - 2024年上半年公司总营业收入为112.5亿元人民币，同比增长22.0%，毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点 [7][33] - 2024年上半年公司净利润为5.37亿元人民币，同比大幅增长257.3% [8] - 2024年上半年PSS相关业务并表收入为15.2亿元人民币，毛利率为25.0% [13][38] 业务发展 - 公司车载声学业务国内外双线并进，海外市场在全球一线车企中占据较高份额，国内业务持续供应头部新能源企业的中高端车型，并独供某头部新晋造车新势力车载扬声器，上半年出货量超百万 [11][13][33] - 公司光学技术持续升级，2024年上半年1G6P玻塑混合镜头出货约140万只，同比增长近40%，光学业务实现收入22.1亿元人民币，同比增长24.9%，毛利率改善至4.7%，较去年同期显著提升21.7个百分点 [15][34] - 公司塑料镜头高端化进展顺利，6P镜头出货占比保持在15%以上，并获得了7P塑料镜头项目定点 [15] 行业趋势 - 2024年第三季度全球智能手机市场同比增长约4%，连续四个季度实现同比反弹，全球智能手机收入同比增长10%，平均售价增长7% [16][18] - 2024年第三季度全球600美元以上价位段智能手机出货量同比增长15%，厂商AI手机新品进一步引发消费者关注 [18] 盈利预测 - 预测公司2024~2026年收入分别为264.5亿元人民币（+29.1%）、299.3亿元人民币（+13.2%）和338.6亿元人民币（+13.1%），归母净利润分别为16.9亿元人民币（+128.6%）、21.6亿元人民币（+27.9%）和25.4亿元人民币（+17.5%） [20][34] - 预测公司未来两年净利润平均增速为23%，按照2025年23倍PE估值，对应目标价45港元/股 [20]

投资评级 - 报告给予新奥能源买入评级 目标价71 5港元 较现价56 25港元有27%上升空间 [6][10][11] 核心业务表现 - 2024年全年气量增长指引为5% 泛能销售量增长指引为20-30% [4][8] - 前三季度零售气量增长4 8%达到188 19亿方 全年气量增长维持5%指引 [30][34] - 截至2024年9月30日 累计已投运规模泛能项目达347个 泛能业务销售量同比增加21 4%至296 68亿千瓦时 [30][34] - 在建装机规模超过830MW 四季度陆续进入运营状态 新投产项目将带来增量贡献 [30][34] 财务表现 - 2024年全年销气毛差指引为0 54元 年底居民顺价达到80%比例 [14][18] - Q3采购成本同比下降0 1元/方 前三季度毛差为0 54元/方 全年指引为0 54元/方 [5][9] - Q3居民顺价达到59%比例 年底有望完成核心城市全年80%顺价 [5][9] - 2024年资本开支为45-46亿元 较年初计划的80亿元明显下降 [15][19] - 预计2024年底在手现金将明显提升 有望增加回购和分红 2024年股息率约5 6% [15][19] 股份回购与派息 - 公司宣布将动用不超过3亿港元进行股份回购 后续股份回购将注销 直接提升每股收益 [15][19] - 预期2024年底在手现金将明显提升 除了优先用于还债外 也有望增加回购和分红 [15][19] - 整体判断公司未来派息率将稳定提升 2024年股息率约5 6%具吸引力 [15][19] 行业估值 - 新奥能源当前股价为56 25港元 总市值为636亿港元 [2] - 2024年和2025年PE分别为11倍和10倍 目标价较现价有27%上升空间 [10][11] - 城市燃气行业平均PE为9 7倍 新奥能源PE为8 6倍 低于行业平均水平 [22]

投资评级 - 再次覆盖给予买入评级，目标价 9.03 港元 [1][27] 核心观点 - 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，特比澳等品种成功续约，蔓迪泡沫剂型上市，蔓迪将维持高增长，业绩将会继续保持增长 [11] - 预计公司 2024-2026 年收入分别是人民币 87.07 亿元、97.31 亿元、107.1 亿元，EPS 分别为人民币 0.84 元、0.98 元、1.10 元 [11] - 给予公司 2024 年 10 倍 PE，对应目标价为 9.03 港元，较现价有 48.28%的上涨空间 [11] 公司研发管线 - 公司在创新药物研发领域表现强劲，在研产品种类涵盖肾科、肿瘤、自身免疫等共 30 种在研产品，其中 25 项在中国内地作为创新药物开发 [15][17] - 在研产品中，15 项为抗体，7 项为其他生物制品，6 项为小分子药物 [15][17] - 公司和东阳光药就苯磺酸克立福替尼达成了合作协议，获得克立福替尼特定适应症在中国大陆的独家商业化权利 [15][17] - 合作产品 Winlevi 是全球首款上市的针对 12 岁及以上寻常痤疮患者的外用雄激素受体抑制剂，于 2021 年 11 月获得 FDA 批准上市，国内的桥接试验已经开展，有望于 25 年上市销售 [15][17] - 司美格鲁肽减重适应症有望于 26 年获批上市 [15][17] - 创新的生物药包括 SSS06 是用于治疗贫血的第二代 rhEPO 产品、608 是用于治疗自身免疫性疾病及其他炎症性疾病的抗 IL-17A 抗体已递交上市申请 [17][22] - 611（一种用于治疗特应性皮肤炎的抗 IL4Rα抗体）、610（一种用于治疗严重哮喘的抗 IL-5 抗体）有望于 2026、2027 年上市 [17][22] - Pegsiticase (SSS11)的 III 期试验已完成，公司正在中国开展 SSS11 的 I 期试验 [22][24] - NuPIAO (SSS06)的 III 期试验结果良好，已经递交申请上市 [24] 公司核心产品 - 公司核心产品包括 rhTPO 产品特比澳、rhEPO 产品益比奥与赛博尔、益赛普、蔓迪，2024 年中期均出现了稳定增长 [24] - 特比澳：24 年中期特比澳的销售额增加至约人民币 2475.9 百万元，同比增长 22.6% [24] - 益比奥 & 赛博尔：24 年中期益比奥及赛博尔的销售额增加至约人民币 515.7 百万元，同比增长约 11.3% [24] - 蔓迪：24 年中期销售额增加至约人民币 549.8 百万元，同比增长 10.0% [24] - 益赛普：于报告期，益赛普的销售额（国内及海外）增加至约人民币 328.6 百万元，较去年同期同比增长约 9.5% [24] - 赛普汀：销售额增加至约人民币 161.7 百万元，同比增长 48.9% [26] 财务数据 - 2024 年中期公司实现总营业收入人民币 44.02 亿元，同比增长 16.12%；税前利润为 14.22 亿元，同比增长 19.08%；实现净利润 10.90 亿元，同比增长 11.15% [16][20] - 预计 2024-2026 年收入分别是人民币 87.07 亿元、97.31 亿元、107.1 亿元，EPS 分别为人民币 0.84 元、0.98 元、1.10 元 [11][18] - 2024 年中期总股本为 24.17 亿股，总市值为 147 亿港元，净资产为 169 亿元，总资产为 239 亿元 [6]

投资评级 - 报告给予康哲药业"买入"评级 目标价为10 38港元 较现价有38 78%的上涨空间 [1][23][27] 核心观点 - 康哲药业创新药管线丰富 已有5款创新药上市 2024年保守估计贡献4-5亿元收入 [2][6][40] - 公司在全球布局30款以FIC BIC为主的创新管线 自主研发的CMS-D005于2024年11月获批中国临床 [2][41] - 芦可替尼乳膏于2024年9月提交NDA并获受理 2025年有望上市 治疗白癜风市场空间广阔 [2][8][10] - 公司与杭州新元素药业签订独家商业化协议 获得治疗痛风及高尿酸血症的1类新药ABP-671的独家商业化权利 [26][37] 财务表现 - 预计公司2024-2026年收入分别为人民币79 25亿元 89 49亿元 108 85亿元 EPS分别为0 71 0 80 1 01元 [13][23] - 2024年上半年实现营收42 88亿元 同比下降22 6% 环比增长8 9% 实现净利润9 03亿元 同比下降52 8% 环比大幅增长92 8% [30] 市场前景 - 高尿酸血症及痛风患者数庞大 预计到2030年 高尿酸血症和痛风患者人数将分别达到2 4亿人和5220万人 市场空间在10亿元以上 [5][26] - 芦可替尼用于治疗特应性皮炎的中国III期桥接试验已完成首例受试者给药 中国AD患者约2600万 市场空间是50亿级别的 [10] 国际化发展 - 公司着力构建东南亚"桥头堡" 以新加坡为管理中心 辐射印度尼西亚 菲律宾 越南等东盟国家 全面进军东南亚市场 [44][46] - 正在积极推进PD-1等产品的注册上市工作 有望在2026年迎来大发展 [46]