舜宇光学科技港交所公告，2025年3月手机镜头出货量为9431.6万件，同比下降16.3%。公司表示下降主 要由于专注于中高端项目，产品结构较去年同期有所改善。其他产品方面，车载镜头出货量同比上升 16.5%，环比上升11.5%，这主要得益于客户端需求的提升。此外，显微仪器出货量为2.68万件，同比上 涨78.8%，环比上涨46.4%。手机摄像模组出货量为3731.4万件，同比下降10.9%，原因同样是公司专注 于中高端项目，产品结构改善。 ...

恒生科技指数涨超5%，舜宇光学科技涨近13%领涨成分股；恒生指数涨4%。 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年舜宇光学科技营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率提升，手机相关业务产品结构优化，车载及新兴光学领域加速发展，基于超预期业绩增长和毛利率回升上调盈利预期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入382.94亿元，同比增长20.87%，归母净利润26.99亿元，同比增长145.51% [1] - 2024年整体毛利率18.3%，同比提升3.8pct，光学零件、光电产品和光学仪器毛利率均有提升 [1] 业务板块 - 手机相关：2024年手机相关收入251.55亿元，同比增长20.16%，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，手机摄像模组出货量5.34亿件，同比下降5.9%，但产品结构优化，平均单价和毛利率提升 [2] - 车载相关：2024年车载相关收入60.39亿元，同比增长14.32%，车载镜头出货量1.02亿件，同比增长12.7%，完成多款车载镜头研发并获项目定点，与主流平台厂商深化合作，在多个领域实现突破 [2] - 新兴光学：2024年AR/VR相关收入25.77亿元，同比增长37.81%，保持XR视觉模组市场份额全球第一，扩大相关产品影响力，1200万像素RGB模组出货量攀升 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|44,064|50,042|56,711| |(+/-%)|-4.6%|20.9%|15.1%|13.6%|13.3%| |净利润(百万元)|1099|2699|3462|4124|4869| |(+/-%)|-54.3%|145.5%|28.3%|19.1%|18.1%| |每股收益（元）|1.00|2.47|3.16|3.77|4.45| |EBIT Margin|1.7%|5.7%|8.7%|8.9%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|10.9%|12.5%|13.2%|13.6%| |市盈率（PE）|67.3|27.4|21.4|18.0|15.2| |EV/EBITDA|38.9|23.2|18.1|16.5|14.5| |市净率（PB）|3.30|2.99|2.68|2.37|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润显著提升，总体表现符合预期，2025年手机、车载、XR业务各有发展趋势，公司成长增速可观，维持“增持”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值794亿港元，香港股市值794亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为舜旭有限公司，持股比例35.54% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-23%、32%、84%，相对表现分别为-24%、22%、44% [3] 2024年业绩情况 - 全年营收382.9亿元，同比+20.9%，增长受益于智能手机市场复苏、汽车智能化发展及XR业务收入上升；毛利率18.3%，同比+3.8pct；净利润27.0亿元，同比+145.5%；24H2营收193.1亿元，同比+10.4%，净利润16.2亿元，同比+145.5% [5] 各产品业务情况 手机业务 - 2024年营收252亿元，同比+20%；手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%，2025年目标出货量同比提升5%，毛利率提升至25%-30%；手机摄像模组出货量5.3亿件，同比-5.9%，2025年目标出货量同比增长5-10%，毛利率8%-10% [5] 车载业务 - 2024年营收60亿元，同比+14%；车载镜头出货量1.02亿件，同比+12.7%，2025年目标出货量同比+15%-20%；车载模组在手订单价值超150亿元，预计25年营收同比增长40%达30亿元；新兴车载业务持续技术突破 [5] XR业务 - 2024年营收26亿元，同比+34%；2025年预计总体营收持平或微增，VR业务或下滑，AI眼镜业务将增长 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33325|31832|38294|43072|48857| |同比增长|-11%|-5%|21%|12%|13%| |营业利润(百万元)|2648|750|2243|2931|4036| |同比增长|-48%|-72%|199%|31%|38%| |归母净利润(百万元)|2408|1099|2699|3475|4241| |同比增长|-52%|-54%|146%|29%|22%| |每股收益(元)|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| |PE|28.8|63.1|25.7|20.0|16.4| |P B|0.3|0.3|0.3|0.3|0.2| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|30646|35144|39267|45290|52586| |非流动资产|12356|15153|15751|15545|15381| |资产总计|43001|50297|55018|60835|67967| |流动负债|19337|21287|23733|26477|29751| |长期负债|1482|6129|6129|6129|6129| |负债合计|20819|27415|29862|32606|35880| |归属于母公司所有者权益|21838|22423|24620|27590|31325| |负债及权益合计|43001|50297|55018|60835|67967| [9] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7377|2664|4412|5268|6324| |投资活动现金流|(3834)|(1488)|(1246)|(683)|(683)| |筹资活动现金流|(2159)|4858|(1700)|(605)|(807)| |现金净增加额|1428|6051|1466|3979|4834| [10] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总营业收入|33325|31832|38294|43072|48857| |营业成本|26592|27091|31288|34951|39319| |毛利|6605|4590|7006|8121|9538| |营业利润|2648|750|2243|2931|4036| |归属普通股东净利润|2408|1099|2699|3475|4241| |EPS(元)|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| [11] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率：营业收入|-11%|-5%|21%|12%|13%| |年成长率：营业利润|-48%|-72%|199%|31%|38%| |年成长率：净利润|-52%|-54%|146%|29%|22%| |获利能力：毛利率|19.9%|14.5%|18.3%|18.9%|19.5%| |获利能力：净利率|7.3%|3.5%|7.0%|8.1%|8.7%| |偿债能力：资产负债率|48.4%|54.5%|54.3%|53.6%|52.8%| |营运能力：资产周转率|0.8|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股资料(元)：每股收益|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| |估值比率：PE|28.8|63.1|25.7|20.0|16.4| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司持续提升手机和车载光学技术能力，龙头地位稳固 [1] - 预测公司24 - 26年每股收益分别为2.47、3.09、3.52元，据可比公司26年平均30倍PE估值，给予114.55港元目标价 [2][10] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年，营业收入分别为333.25亿、318.32亿、385.92亿、427亿、470.33亿元，同比增长-11%、-4%、21%、11%、10% [4] - 营业利润分别为26.48亿、7.5亿、26.59亿、31.79亿、37.97亿元，同比增长-48%、-72%、254%、20%、19% [4] - 归属母公司净利润分别为24.08亿、10.99亿、26.99亿、33.8亿、38.56亿元，同比增长-52%、-54%、146%、25%、14% [4] - 毛利率分别为19.9%、14.5%、18.3%、18.7%、19.0%；净利率分别为7.2%、3.5%、7.0%、7.9%、8.2% [4] - 净资产收益率分别为11.4%、5.0%、11.4%、13.1%、13.7%；市盈率分别为31.7、69.3、28.2、22.6、19.8倍；市净率分别为3.5、3.4、3.1、2.8、2.6倍 [4] 公司业绩表现 - 2024年公司营收同增约20%至约383亿元，毛利润同增约53%至70.0亿元，毛利率约18.3%，同比提升约3.8个百分点；归母净利润同比增长146%至约27.0亿元 [9] 各业务营收情况 - 光学零件业务营收同增约23%至117亿元，车载镜头出货量同增约13%至1.02亿件，手机镜头出货量同增约13%至13.2亿件 [9] - 光电产品业务营收同增约21%至262亿元，手机摄像模组、800万像素车载模组、应用于MR设备的屏视一体化模块市占率均全球第一 [9] 可比公司估值 - 联创电子、宇瞳光学等可比公司2023 - 2026年市盈率有不同表现，26年平均市盈率约30.35倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022 - 2026年公司各项财务指标预测情况 [12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属普通股东净利增长率有相应变化 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROA呈现不同趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率有相应数值 [12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有对应数据 [12] - 估值比率方面，P/E、P/B、P/S有相应表现 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司持续提升手机和车载光学技术能力，龙头地位稳固 [1] - 预测公司24 - 26年每股收益分别为2.47、3.09、3.52元，据可比公司26年平均30倍PE估值，给予114.55港元目标价 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为333.25亿、318.32亿、385.92亿、427亿、470.33亿元，同比增长-11%、-4%、21%、11%、10% [4] - 2022 - 2026年营业利润分别为26.48亿、7.5亿、26.59亿、31.79亿、37.97亿元，同比增长-48%、-72%、254%、20%、19% [4] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为24.08亿、10.99亿、26.99亿、33.8亿、38.56亿元，同比增长-52%、-54%、146%、25%、14% [4] - 2022 - 2026年毛利率分别为19.9%、14.5%、18.3%、18.7%、19.0%，净利率分别为7.2%、3.5%、7.0%、7.9%、8.2% [4] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为11.4%、5.0%、11.4%、13.1%、13.7%，市盈率分别为31.7、69.3、28.2、22.6、19.8倍，市净率分别为3.5、3.4、3.1、2.8、2.6倍 [4] 公司业绩表现 - 2024年公司营收同增约20%至约383亿元，毛利润同增约53%至70.0亿元，毛利率约18.3%，同比提升约3.8个百分点；归母净利润同比增长146%至约27.0亿元 [9] 业务板块表现 光学零件业务 - 2024年营收同增约23%至117亿元 [9] - 车载镜头出货量同增约13%至1.02亿件，完成加热车载镜头和超低反镀膜车载镜头的研发并获项目定点；全球首发高性价比的800万像素前视玻塑混合车载镜头 [9] - 新兴车载相关业务新增十余个激光雷达相关量产项目，基于HUD头部厂商芯片自主开发的图像生成单元已实现量产，全球首发多通道投影小灯产品并推广至多家客户 [9] - 手机镜头出货量同增约13%至13.2亿件，市场份额持续全球第一，平均单价和毛利率均实现提升 [9] 光电产品业务 - 2024年营收同增约21%至262亿元 [9] - 手机摄像模组产品结构显著优化，平均单价和毛利率提升，市占率全球第一；完成超低肩高一体化马达主摄模组和大光圈反射式潜望手机摄像模组研发，实现多款光学防抖一体化马达主摄模组及首款一体化马达潜望模组的量产 [9] - 800万像素车载模组维持市占率全球第一，带主动加热除雾功能的车载模组已获全球头部汽车制造商项目定点，全球首款小尺寸防疲劳驾驶一体机系统已量产 [9] - 应用于MR设备的屏视一体化模块市占率全球第一，持续扩大AR超小型化光机等业内影响力；智能眼镜市场获摄像模组先发优势，应用于AI识别和视频拍摄的1200万像素RGB模组出货量攀升 [9] - 导航、避障及AI识别视觉模块已广泛应用于消费级机器人等领域，已构建从机器人视觉核心模块到整机的全流程开发能力，并获名主角客户项目 [9] 可比公司估值 - 联创电子、宇瞳光学等可比公司2023 - 2026年市盈率各有不同，26年平均市盈率约30.35倍，调整后平均约29.57倍 [11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2022 - 2026年现金及现金等价物分别为70.33亿、130.85亿、45.09亿、27.66亿、20.38亿元等多项资产负债数据有相应变化 [12] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为333.25亿、318.32亿、385.92亿、427亿、470.33亿元等多项利润数据有相应变化 [12] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为73.77亿、26.64亿、34.55亿、21.11亿、29.08亿元等多项现金流量数据有相应变化 [12] 主要财务比率 - 2022 - 2026年营业收入增长率分别为-11%、-4%、21%、11%、10%等多项财务比率数据有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入（BUY），维持该评级，目标价为92.60港元，当前价格为72.95港元，潜在涨幅为27.0% [9] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩超市场共识，得益于终端需求复苏和毛利率改善，2025财年有望受益于智能手机市场复苏和非智能手机业务增长 [1][14][15] - 公司坚持高质量增长战略，在HLS和HCM领域保持领先地位，2025财年HLS/HCM出货量预计增长5%/5 - 10%，ASP和GM有提升潜力 [3][5] - 汽车业务前景乐观，2025财年VLS出货量预计增长15 - 20%，汽车CCM订单充足，有望推动收入增长 [11] - 上调2025 - 2026财年EPS预测，并引入2027财年预测，维持买入评级 [14] 各部分总结 公司概况 - 公司成立于1984年，是领先的综合光学产品制造商，主要服务于数码相机和手机市场，在中国手机市场占比约50%，客户包括华为、三星等 [8] 2024财年业绩情况 - 营收和净利润分别为382.94亿元/26.99亿元，同比增长20.9%/145%，净利润处于盈利预警高端，超彭博共识4.4%，超报告预测5%/11% [1] - 业绩超预期原因：智能手机终端需求逐步复苏，推动ASP和GM上升；有效税率降低抵消了较高的利息成本 [2] 业务板块表现 手机相关业务 - 手机相关销售同比增长20.2%至251亿元，光学组件和光电子出货量分别为13.24亿/5.33亿单位，同比增长13.1%/-5.9% [3] - 光学组件和光电子毛利率同比各反弹3.5个百分点至31.9%/9.0%，管理层预计2025财年HLS/VLS/HCM毛利率分别为~32%/~40%/8.5% [4] - 高端手机产品出货量在2024财年稳步增长，XR相关收入同比增长38%至约26亿元，占总收入6.7% [10] 汽车业务 - 汽车相关产品销售同比增长14.3%至60.39亿元，占总收入~16.0%，2025财年VLS出货量预计增长15 - 20% [11] - 汽车CCM收入在2024财年同比增长35.2%至约21亿元，预计2025财年达30亿元，在手订单约150亿元 [11] 资本支出与研发 - 2024财年资本支出为22.6亿元，同比下降9.1%，2025财年预计为26亿元，40%用于XR和汽车领域，8亿元用于扩大越南和中国的基础设施 [13] - 研发费用达约29亿元，占总收入7.6%，预计2025 - 2026财年维持在~8% [12] 财务预测与估值 - 上调2025 - 2026财年净利润预测16.1%/14.1%，引入2027财年预测，预计2024 - 2027财年销售和净利润复合年增长率为10.2%/18.7% [14][15] - 公司当前市盈率为23.0倍，低于10年平均水平，目标价对应2025财年29.0倍目标市盈率 [15]

报告公司投资评级 - 浦银国际上调舜宇光学目标价至 88.9 港元，潜在升幅 18%，重申“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学 2H24 业绩符合盈利预告，2025 年指引超预期，手机摄像头模组和镜头出货量有望增长且增速好于行业，毛利率将大幅改善，车载业务保持强劲增长，预计 2025 年利润同比增长 22%，当前市盈率估值具备吸引力，重申“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2023 - 2027E 营收分别为 316.81 亿、382.94 亿、416.77 亿、463.10 亿、508.42 亿元，同比增速分别为 -5%、21%、9%、11%、10% [2] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 14.5%、18.3%、19.3%、19.8%、20.2% [2] - 2023 - 2027E 净利润分别为 10.99 亿、26.99 亿、33.06 亿、39.48 亿、46.10 亿元，增速分别为 -54%、146%、22%、19%、17% [2] 股价及市值信息 - 截至 2025 年 3 月 26 日，目标价 88.9 港元，潜在升幅 18%，目前股价 75.25 港元，52 周内股价区间 33.3 - 96.2 港元，总市值 823.84 亿港元，近 3 月日均成交额 11.769 亿港元 [3] 2024 年下半年业绩情况 - 2024 年下半年营收 194 亿元，同比增长 12%，环比增长 3%，毛利率 19.3%，同比增长 5.2 个百分点，环比增长 2.1 个百分点，净利润 16.2 亿元，同比增长 144%，环比增长 50%，符合盈利预告指引区间 [10] 业绩会要点及展望 - 2025 年手机光学产品出货量优于行业增长，手机摄像头模组出货量同比增长 5% - 10%，手机镜头出货量同比增长 5%左右，两大产品毛利率持续显著改善 [10] - 车载产品保持强劲增长，车载镜头出货量同比增长 15% - 20%，车载模组收入有望达 30 亿元，车载镜头毛利率有望维持稳定 [10] 估值情况 - 采用分部加总估值法，分别给予舜宇 2025 年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务 18x、20x、32x 和 36x 的目标市盈率，得到目标价 88.9 港元，潜在升幅 18% [10][14] 财务报表分析与预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务比率展示了 2023 - 2027E 的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关增速、利润率、营运能力等比率 [11] 业绩回顾及盈利预测调整 - 2H24 营收 194.34 亿元，同比增长 12%，环比增长 3%，毛利润 37.6 亿元，同比增长 53%，环比增长 16%等 [12] - 新预测 2025 - 2027E 营业收入、毛利润、经营利润、净利润等较前预测有不同程度变化，如 2025E 净利润新预测 33.06 亿元，前预测 26.49 亿元，差异 25% [13] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 121.2 港元（概率 20%），悲观情景目标价 51.9 港元（概率 15%），并分别阐述了对应情景的影响因素 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 列出了多家科技行业公司的股票代码、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期和行业等信息 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|42,499|46,189|54,522| |YOY(%)|-4.6|20.9|11.0|8.7|18.0| |净利润(百万元)|1,099|2,699|3,450|3,688|4,402| |YOY(%)|-54.3|145.5|27.8|6.9|19.4| |毛利率(%)|14.5|18.3|20.4|20.8|20.3| |净利率(%)|3.5|7.0|8.1|8.0|8.1| |ROE(%)|4.9|10.9|12.2|11.6|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|2.48|3.17|3.39|4.05| |P/E(倍)|70.5|28.6|22.4|21.0|17.6| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 2024年业务情况 - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，主要由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，主要由于下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品导致产品结构变化 [6] - 手机镜头：出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：收入持平或略增 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 过往研究报告 - 《重视光学景气大年、龙头再出发机会 — 港股公司信息更新报告》 - 2025.2.13 - 《2024H2盈利或继续改善，XR新品及AI手机催化 — 港股公司信息更新报告》 - 2024.8.22 - 《2025年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘 — 港股公司信息更新报告》 [3] 2024年业绩情况 - 2024年归母净利润27亿同比增长146%，处盈利预告区间中值，整体收入及毛利率符合预期、经营费用投入超出预期但被分占联营公司收益、非经营性收入超预期抵消 [5] - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，因下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：2025年出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品致产品结构变化 [6] - 手机镜头：2025年出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：2025年收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：2025年收入持平或略增 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31,681 | 38,294 | 42,499 | 46,189 | 54,522 | | YOY(%) | -4.6 | 20.9 | 11.0 | 8.7 | 18.0 | | 净利润(百万元) | 1,099 | 2,699 | 3,450 | 3,688 | 4,402 | | YOY(%) | -54.3 | 145.5 | 27.8 | 6.9 | 19.4 | | 毛利率(%) | 14.5 | 18.3 | 20.4 | 20.8 | 20.3 | | 净利率(%) | 3.5 | 7.0 | 8.1 | 8.0 | 8.1 | | ROE(%) | 4.9 | 10.9 | 12.2 | 11.6 | 12.1 | | EPS(摊薄/元) | 1.01 | 2.48 | 3.17 | 3.39 | 4.05 | | P/E(倍) | 70.5 | 28.6 | 22.4 | 21.0 | 17.6 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | [8]