报告公司投资评级 - 报告对Hans Group Holdings的股票评级为NR，目标价格为HK$ - [2][5] 报告的核心观点 - 2024年底城巴市区及新界路线票价调整获批，2025年1月5日新票价生效，预计将助力城巴和集团财务状况好转，若城巴实现净利润，集团将考虑分红，若采用95%派息率，股息回报率可达6% - 7% [3][91] - 城巴与新巴合并有望通过路线优化、运营效率提升和成本节约实现规模经济，集团还可通过燃料供应降低成本并提高终端存储业务利用率 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 业务概述 收购BTHL - Hans（00554.HK）全资子公司Glorify以27亿港元收购BTHL 54.44%股权，持股增至70%，BTHL估值约50亿港元，付款包括现金、股份及递延付款，年利率2.5% [13] - BTHL 2020年8月以32亿港元收购BTSL全部已发行股份 [13] BTSL - BTSL是BTHL全资子公司，提供公共巴士及旅游相关服务，旗下城巴通过专营权在香港运营巴士服务 [14] - 2023年底，城巴运营1495辆许可巴士和233条巴士路线，2023年票价收入30亿港元，同比增35.1%，占总收入87.3%，乘客旅程总数同比增23.0% [23][24] BML - BML是BTHL全资子公司，主营广告业务，是城巴专营巴士车队车身内外广告的独家代理至2033年，还提供铁路线和巴士广告销售代理服务 [14] 关联交易 - BTSL与Templewater HK签订氢能咨询协议，期限3年，咨询费每年2000万港元及每年500万港元酌情奖金 [16][17] - 城巴与Wisdom（HK）签订电池电动巴士主框架协议，有权在2025年前以每辆低于45万美元购买最多50辆双层巴士，Templewater持有Wisdom Group 58.63%股份 [17] 广告收入 - 广告收入主要来自广告合作伙伴使用巴士候车亭、BML提供巴士车身内外广告服务及广告制作安装收入，BML获得城巴巴士车身和内部广告十年独家代理合同 [49] 现有业务 - 收购BTHL前，Hans（00554.HK）主要在华南提供码头、储罐、仓储和物流综合设施服务，包括终端存储业务、贸易业务和其他业务 [52] - 终端存储业务拥有东洲石化码头，总存储容量约26万立方米，通过租赁储罐、货物进出服务和辅助服务赚取收入 [53][54] - 贸易业务从事石油和石化产品贸易，与主要能源公司有业务关系，其他业务包括出租增城加油站 [55] 行业概述 香港专营巴士行业概述 - 公共巴士分为专营巴士和非专营巴士，专营巴士服务铁路难达区域，香港有4家专营巴士运营商，非专营巴士补充铁路和专营巴士，提供定制服务 [59][60] - 2018 - 2023年，公共巴士运营商运营路线从670条增至750条，城巴（含新巴）从205条增至233条 [61] - 2016 - 2019年专营巴士乘客从14.5亿增至14.9亿，2020年受疫情影响降至11.1亿，2023年反弹至13.4亿，城巴（含新巴）市场份额从27.3%降至25.3% [66] - 2025年1月5日专营巴士运营商票价调整获批，城巴市区及新界路线调整7.5%，平均票价仅增加0.6港元 [85] - 2023年专营巴士行业规模106亿港元，Transport International（00062.HK）和BTHL市场份额分别为68.3%和27.9% [87] 投资论点 预期转机与股息分配 - 2023年BTHL总收入34.9亿港元，占集团合并总收入78.6%，贡献超80%运营现金流 [91] - 2024年底城巴市区及新界路线票价调整7.5%，2025年1月5日生效，预计助力城巴和集团财务好转 [91] - 若城巴实现净利润，集团考虑分红，若采用95%派息率，每1亿港元净利润将向股东分配超6000万港元股息，基于Hans（00554.HK）市值约10亿港元，股息回报率可达6% - 7% [3][91] 与同行比较 - 2022年受疫情和项目影响，专营巴士行业收入和利润下降，2023年随着疫情控制和乘客量反弹，行业财务表现改善，BTHL净亏损收窄 [93] - 与Transport International相比，城巴采用租赁模式，收购导致债务比率和利息费用较高，运营和财务成本更高，维护成本也较高，但2023年折旧费用大幅降低 [94][95] 规模经济与协同效应 - 城巴与新巴合并有望通过路线优化、运营效率提升和成本节约实现规模经济，集团可通过燃料供应降低成本并提高终端存储业务利用率 [4][96] 同行比较 |代码|公司名称|市值（HKD，mn）|P/E（x）|Fw. P/E（x）|P/B（x）|P/S（x）|收入（HKD，mn）|GM（%）|ROE（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |00062.HK|Transport Intl|4142.5|10.3|-|0.2|0.5|7884.8|-|2.4| |00306.HK|Kwoon Chung Bus|739.0|22.4|-|0.4|0.3|2095.4|21.8|1.7| |平均| - |2440.7|16.4|-|0.3|0.4|4990.1|21.8|2.1| |00554.HK|Hans Group|957.2|-|-|0.8|0.7|948.5|9.4| - 4.4|[103] 财务报表 |项目|2021（A）|2022（A）|2023（A）| |----|----|----|----| |收入（HKD，mn）|1974.8|694.9|948.5| |同比增长| - | - 64.8%|36.5%| |销售成本（HKD，mn）|（1867.9）|（601.2）|（859.3）| |毛利（HKD，mn）|106.8|93.6|89.2| |其他收入（HKD，mn）|26.2|47.4|8.9| |运营费用（HKD，mn）|（86.3）|（85.7）|（95.6）| |运营利润（HKD，mn）|46.8|55.4|2.5| |财务费用（HKD，mn）|（54.9）|（51.9）|（31.7）| |税前利润（HKD，mn）|（8.2）|3.4|（29.2）| |税（HKD，mn）|（5.4）|（1.8）|（3.8）| |净利润（HKD，mn）|（13.5）|1.7|（33.1）| |固定资产（HKD，mn）|487.3|414.3|373.4| |其他（HKD，mn）|1096.5|1005.6|934.0| |非流动资产（HKD，mn）|1583.8|1419.9|1307.4| |存货（HKD，mn）|144.3|120.9|184.7| |贸易应收款（HKD，mn）|440.5|273.7|90.1| |现金及现金等价物（HKD，mn）|63.1|162.3|374.9| |其他（HKD，mn）|55.0| - | - | |流动资产（HKD，mn）|702.9|556.8|649.6| |总资产（HKD，mn）|2286.7|1976.7|1957.0| |长期借款（HKD，mn）|562.1|420.6|427.3| |其他（HKD，mn）|23.6|27.6|23.2| |非流动负债（HKD，mn）|585.7|448.2|450.5| |贸易应付款（HKD，mn）|53.7|73.5|57.1| |短期借款（HKD，mn）|206.1|164.2|136.7| |其他（HKD，mn）|88.9|83.8|79.7| |流动负债（HKD，mn）|348.7|321.5|273.5| |总负债（HKD，mn）|934.4|769.7|723.9| |非控股权益（HKD，mn）|20.2|20.0|21.4| |控股权益（HKD，mn）|1332.1|1187.0|1211.7| |总权益（HKD，mn）|1352.4|1207.0|1233.1|[107] 现金流 |项目|2021（A）|2022（A）|2023（A）| |----|----|----|----| |税前利润（HKD，mn）|（8.2）|3.4|（29.2）| |财务费用（HKD，mn）|54.9|51.9|31.7| |财务收入（HKD，mn）|（5.2）|（4.9）|（5.9）| |折旧及摊销（HKD，mn）|62.0|44.6|44.3| |其他（HKD，mn）|7.3|（27.2）|3.6| |营运资金变动（HKD，mn）|27.8|221.3|94.7| |经营活动现金流（HKD，mn）|143.9|294.1|145.0| |资本支出（HKD，mn）|（4.8）|（5.3）|（7.6）| |其他（HKD，mn）|（256.8）|（0.5）|127.6| |投资活动现金流（HKD，mn）|（261.6）|（5.9）|120.0| |股份发行（HKD，mn）| - | - | - | |净借款（HKD，mn）|（44.6）|（123.5）|（14.3）| |已付利息（HKD，mn）|（53.2）|（49.8）|（30.8）| |已付股息（HKD，mn）| - | - | - | |其他（HKD，mn）|（8.3）|（11.0）|（6.6）| |融资活动现金流（HKD，mn）|（106.0）|（184.3）|（51.7）| |股权自由现金流（HKD，mn）|144.5|215.0|153.9| |企业自由现金流（HKD，mn）|277.1|362.8|203.0|[110] 财务比率 |项目|2021（A）|2022（A）|2023（A）| |----|----|----|----| |毛利率（%）|5.4|13.5|9.4| |运营利润率（%）|2.4|8.0|0.3| |净利润率（%）| - 0.7|0.2| - 3.5| |净资产收益率（%）| - 1.2|0.1| - 2.7| |总资产收益率（%）| - 0.6|0.1| - 1.7| |流动比率（%）|201.6|173.2|237.6| |速动比率（%）|160.2|135.6|170.0| |现金比率（%）|18.1|50.5|137.1| |债务权益比率（%）|56.8|48.5|45.7| |净债务权益比率（%）|52.1|35.0|15.3|[110]