报告公司投资评级 - 交银国际对金斯瑞生物维持“买入”评级，目标价为28.75港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年金斯瑞生物净利润较2023年大幅增长，得益于视作出售传奇生物的一次性未实现收益约32亿美元及蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，扣除影响后非细胞业务经调整净利润较2023年保持稳定 [1] - 解除合并传奇生物后，金斯瑞经营层面利润更能反映非细胞治疗业务情况，随着GCT领域海外投融资和BD交易热情高涨，2025 - 26年非细胞业务景气度有望改善，订单延续复苏趋势确定性高，预计收入增速将复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，公司自2024年起全面进入盈利区间 [1] - 地缘因素短期扰动出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪回升，截至2025年2月14日收盘，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数和恒生指数，看好公司估值修复空间 [1] 相关目录总结 金斯瑞生物财务情况 - 2024年视作出售传奇生物一次性未实现收益约32亿美元，超此前预计的20 - 30亿美元，2024年内传奇生物解除合并前税后亏损计入非持续经营业绩，解除后用权益法核算 [1] - 蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，主要来自礼新交易贡献及宏观经济改善 [1] - 扣除上述两项影响后，2024年非细胞业务经调整净利润较2023年（5,812万美元）保持稳定 [1] 金斯瑞生物业务前景 - 解除合并传奇生物后，经营层面利润更准确反映非细胞治疗业务情况 [1] - 2025 - 26年非细胞业务景气度有望持续边际改善，订单延续复苏趋势确定性高，1H24蛋白/抗体药和GCT新签订单分别恢复至13/24个，对比1H23的10/21个，2H23的7/11个 [1] - 预计2025 - 26年非细胞业务收入增速将复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，增厚公司利润 [1] 金斯瑞生物估值与股价表现 - 地缘因素相关短期扰动逐步出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪企底回升 [1] - 截至2025年2月14日收盘，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数（+19%）和恒生指数（+19%），情绪改善趋势明显 [1] 交银国际医药行业覆盖公司情况 - 交银国际对多家医药行业公司给出评级，如和黄医药、云顶新耀、百济神州等多数公司为“买入”评级，药明生物、康宁杰瑞制药等为“中性”评级，百时美施贵宝为“沽出”评级 [3] - 各公司有相应收盘价、目标价及潜在涨幅等数据，如金斯瑞生物收盘价11.98港元，目标价28.75港元，潜在涨幅140.0% [3]