报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，给予公司2026年36xPE估值，对应目标价格为58.75元 [3][61] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司进入国际先进MEMS厂商供应链，积累优质客户资源，在国内MEMS领域竞争力强，MEMS业务是基本盘；公司是英伟达芯片测试探针供应商之一，随着全球AI热潮、半导体行业周期复苏及下游需求恢复，行业景气度改善，公司探针出货量有望增长；预计2024 - 2026年公司业绩反转，实现营收和归母净利润增长 [1][2][57] 根据相关目录分别进行总结 AI浪潮与先进封装双重驱动，芯片测试探针市场前景广阔 - 芯片测试探针市场空间广阔，竞争格局集中：半导体芯片测试分设计验证、晶圆测试、成品测试三阶段，测试探针是关键耗材，用于精密连接和性能检测；中国大陆承接产业迁移，带动国内半导体测试产能扩张，全球及中国半导体测试探针市场稳定增长，2023年全球市场规模预计达7.65亿美元，2029年有望攀升至10.43亿美元，CAGR为6.51%；全球主要探针卡制造商有FormFactor等，前五大厂商合计市场份额约60%，国内厂商有国产化发展潜力 [13][15][18] - AI算力需求增长背景下，英伟达GPU助推探针业务增长：AI浪潮下，算力是生成式AI核心，英伟达新产品GB200采用Chiplet方案，带来GPU探针量价齐升，拉动测试探针需求；英伟达是公司芯片测试探针主要客户之一，2019 - 2021年公司向其销售测试探针收入增长，2022 - 2023年因去库存采购需求减弱，1H24业务收入为3719万元，未来出货量有望快速增长；公司FT探针产品可对标海外龙头，已导入多家海外龙头半导体企业 [20][23][27] - 芯片制程提升带动测试探针量价增长：测试环节贯穿半导体生产制造，制程检测对芯片良率至关重要，芯片制程提升使探针数量需求上升，价值量提高；先进封装Chiplet在性能和性价比上优于SoC，扩产加速推动测试服务需求，Chiplet测试难度增加，对探针需求量扩大，公司芯片测试探针产品有望大规模放量 [30][31] 国内半导体测试探针领军企业，MEMS精微电子零组件基本盘稳固 - MEMS精密零部件需求逐步恢复，芯片测试探针开拓第二增长曲线：公司是专注微型精密制造的国家高新技术企业，产品涵盖半导体芯片测试探针、MEMS精微零部件等，应用于多领域知名品牌；股权结构稳定，重视员工激励；产品结构持续优化，探针业务有望反转，2023年探针收入下降，1H24实现收入3719万元；1H24部分产品毛利率变动大，芯片测试探针业务毛利率提升，MEMS精微电子零组件业务毛利率有望修复 [32][36][38] - 营收端及利润端下滑，重视研发投入：2019 - 2021年公司营收和归母净利润增长，2022 - 2023年受多种因素影响下滑，2024年前三季度营收增长，亏损收窄；公司整体盈利能力下降，毛利率下滑，费用率增长；重视研发投入，2019 - 2023年研发费用率呈增长态势，1 - 3Q2024研发费用率大幅下降 [39][40][42] - 布局MEMS工艺晶圆探针及基板探针，公司未来成长可期：2019 - 2021年公司探针业务高速扩张，2022年起受需求萎缩冲击收入下滑，1H2024收入和毛利率回升；芯片测试探针技术壁垒高，公司2022年定增用于相关项目，优化产品结构；MEMS晶圆测试探针卡适用于高端芯片CP测试，公司在国内探针卡市场领先；基板级测试探针是基板测试核心零部件，随着高端基板市场需求增长，公司布局将满足市场和国产替代需求 [49][54][56] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司半导体芯片测试探针业务收入分别为0.98、2.90、3.84亿元，YoY分别为+70%、+195%、+33%；MEMS精微电子零部件收入分别为3.50、4.20、4.50亿元，YoY分别为+71%、+20%、+7%；探针业务毛利率分别为32.33%、38.07%、40.49%，MEMS业务毛利率分别为16.18%、23.46%、30.48%；预计2024 - 2026年合计营收4.73、7.45、8.74亿元，分别同比+66%、+57%、+17%，归母净利润分别为 - 0.08、1.08、1.91亿元，2024年同比亏损收窄60.22%，25 - 26年分别同比+1402.61%、+75.79%，EPS分别为 - 0.07、0.93、1.63元 [57][58][60] - 投资建议及估值：选取歌尔股份、芯动联科、通富微电进行对比，3家可比公司2026年市盈率平均数为35倍，因公司是A股稀缺的芯片测试探针国产替代标的，给予公司2026年36xPE估值，对应目标价格为58.75元，首次覆盖，给予“买入”评级 [61]