报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 上汽集团电动智能化转型偏慢近年销量承压，但获上海市政府支持且推进管理层变革，有望走好转型路 [4] - 公司推出“七大技术底座”并与华为等合作，推进电动智能化转型，各品牌有相应发展规划 [4] - 公司连续多年海外销量第一，虽受欧盟关税政策影响，但计划推混动车型绕开关税壁垒，还开拓多地市场 [5] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史：燃油车时代龙头，电动化转型偏慢拖累业绩 国内规模领先的汽车上市公司，从合资经营逐步转为自主开发 - 上汽先后经历进入整车、合资经营、自主开发三阶段，2023年整车销售502万辆，连续18年全国第一 [16] - 业务包括整车、零部件等，2023年整车、零部件板块营收占比分别为67.9%、24.6% [19] - 整车分乘用和商用，乘用车含合资和自主板块，商用车包括上汽大通等；零部件涵盖发动机等领域 [20][21] 电动智能化转型偏慢，2018年以来销量、业绩有所承压 - 2018年前销量增长，2019年起受电动智能化转型慢影响下滑，营收和归母净利润下降，2024年前三季度同比降17.7%、39.4% [30] - 合资板块巅峰期合联营企业投资收益利润贡献约9成，近年因大众、通用销量下滑降至2024年前三季度不足50% [40] - 自主板块2024年受行业竞争等影响销量承压，利润下滑甚至亏损，2024年前三季度亏损33.6亿元 [57] 转型之路获政府坚定支持，管理层变革持续推进表决心 国资委多次强调央国企车企转型紧迫性，上海市政府力挺上汽发展 - 国有车企新能源车业务发展慢，国资委强调转型紧迫性并重视市值管理 [79] - 上海新能源车产业发展慢，汽车产量及排名下降，上汽作为上海汽车领头羊转型获政府支持 [80][89] 自上而下推进管理层变革，领导层呈年轻化、但营销等经验丰富 - 公司实施自集团至分公司管理层变革，新领导层年轻且在多领域经验丰富 [93] - 上汽集团王晓秋任董事长，贾建旭任总裁，蒋峻、吴冰任副总裁 [95][96] - 上汽大众陶海龙任总经理兼党委书记，傅强任销售与市场执行副总经理 [97] - 上汽通用蔡宾任党委书记，卢晓任总经理，薛海涛任副总经理，王从鹤任泛亚技术中心执行副总经理 [100] 以“七大技术底座”为支撑，奋进智能网联新能源赛道 打造“七大技术底座”，上汽合资及自主品牌转型有底气 - 上汽打造“七大技术底座”进入2.0时代，相关技术有望2025 - 2026年密集上车 [22][13] 合资品牌转型：加速开拓电动智能化新产品，积极推进本土化研发 - 上汽大众合资期延至2040年，坚持“促油车、稳电车、上奥迪”策略，2026年起基于CMP平台开发多款新车 [4][28] - 上汽通用2024年去库存，2025年推10款电动车，奥特能平台电池系统国产化率超95% [4][57] 自主品牌转型：丰富动力形式及智能化技术，智己引领品牌向上 - 荣威推动技术上车，飞凡回归后与荣威协同，引领荣威向上 [4] - 智己固态电池上车、拓展增程路线、无图NOA全国开城 [4] - 上汽通用五菱受报废更新政策拉动销量增长，积极探索高端化 [4] - 名爵2025年上车固态电池等，推动油车智能化，目标“国内翻番、海外向上” [4] 出海：连续多年海外销量第一，将推动插混、HEV等动力车型出海 - 公司连续多年海外销量第一，名爵畅销欧洲，受欧盟关税政策影响，计划推混动车型绕开关税壁垒 [5] - 公司开拓澳新等市场，布局HEV车型，依托安吉物流有出口优势，有望海外建厂 [5] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利为16.2/100.2/144.8亿元，EPS为0.1/0.9/1.3元 [4] 估值与投资建议 - 当前股价对应的PE为125.4/20.3/14.1倍，给予“买入”评级 [4]