报告公司投资评级 - 未提及目标价，前一次评分NR [2][6] 报告的核心观点 - 汉斯集团以27亿港币收购BTHL公司54.44%股份，持股增至70%，BTHL旗下业务有望助力集团发展 [4][15] - 2024年底Citybus票价调整获批，预计助其和集团财务好转，若盈利集团或考虑股息分配 [5][90] - 城市巴士与西北区巴士公司合并可实现规模经济与协同效应，降低成本、提高效率 [7][97] 根据相关目录分别进行总结 业务概述 BTHL的收购 - Glorify以27亿港元收购BTHL 54.44%股份，使其所有权增至70%，BTHL估值约50亿港元，支付含现金、股票及分期 [15] BTHL旗下公司业务 - BTHL 2020年8月32亿港币购BTSL全部股份，BTSL通过特许经营权在港运营巴士服务，是主要收入来源 [15][22] - BML是Citybus车身内外广告独家代理至2033年，还提供铁路和公交广告销售代理等服务 [16] 加盟巴士服务 - 2023年7月1日起，CTB（F1）与NWFB特许经营合并，CTB（F2）续签，均获十年许可至2033年 [24] - 2023年底Citybus运营1495辆公交车和233条线路，票务收入30亿港币，同比增35.1%，乘客出行次数达3.389亿次 [25][26] - 新公交路线运营权获取方式有路线投标程序和RPP直接授予程序，公交路线合理化可调整服务等 [37][40] - 特许经营公交车18年后退役，Citybus车队平均约8年，有车库等维护设施 [42][43] 非特许的公交服务 - 非特许经营巴士为特定群体提供定制服务，BTHL为沙田住宅区等提供服务，还为香港马拉松提供穿梭服务 [45] 广告收入 - 广告收入来自公交候车亭、公交车内外广告及生产安装，BML获十年公交车体广告合同 [50] 现有业务 - 收购BTHL前，汉斯主要提供石油和液体化学品码头等服务，有终端存储、贸易和加油站租赁业务 [53] 行业概述 香港特许巴士行业概述 - 公共巴士分特许和非特许，香港有4家特许经营商，非特许为特定群体提供定制服务 [58][59] - 2018 - 2023年公交运营商路线从670条增至750条，城巴从205条升至233条 [60] - 2016 - 2019年特许经营公交乘客从14.5亿增至14.9亿，2020年降36.9%，2023年反弹至13.4亿，Citybus市场份额从27.3%降至25.3% [65] - 2020 - 2023年香港岛和跨海线路特许经营巴士市场份额下降，2025年1月5日部分票价调整生效 [78][84] - 2023年特许巴士行业规模106亿港元，运输国际和BTHL市场份额分别为68.3%和27.9% [86] 投资论题 预期扭亏为盈及股息分配 - 2023年BTHL总收入349亿港元，占集团78.6%，贡献超80%经营现金流 [90] - 2025年1月5日Citybus Urban和新界路线票价调7.5%，预计助其和集团财务好转 [90] - 若Citybus盈利，集团或考虑股息分配，若按95%派息率，可能产生6% - 7%股息回报率，但有不确定性 [91] 与同行比较 - 2022年行业受疫情等挑战，2023年财务改善，BTHL净亏损收窄 [93] - 与Transport International相比，Citybus运营和财务成本高，无额外股权融资计划，靠现金流改善债务 [94] - Citybus维护成本高，2023年折旧费用减少，合并后折旧期限标准化为18年 [96] 规模经济与协同效应 - 城市巴士与NWFB合并可通过路线优化、提高运营效率、降低成本实现规模经济 [97] - 集团能提供燃料，或降成本3% - 5%，终端储存业务利用率预计增2% - 3%，已投资氢气加注站 [99] 同业比较 - 与国际交通、库恩中巴相比，汉斯集团市值95720万港元，市净率0.8，市销率0.7，收入94850万港元，净资产收益率 - 4.4% [101] 财务报表 损益表 - 2021 - 2023年收入分别为19.748亿、6.949亿、9.485亿港元，同比增长 - 64.8%、36.5% [103] - 2021 - 2023年净利润分别为 - 1350万、170万、 - 3310万港元 [103] 资产负债表 - 2021 - 2023年总资产分别为22.867亿、19.767亿、19.57亿港元，总负债分别为9.344亿、7.697亿、7.239亿港元 [103] 现金流量 - 2021 - 2023年首席财务官分别为1.439亿、2.941亿、1.45亿港元，自由现金流（股权）分别为1.445亿、2.15亿、1.539亿港元 [105] 财务比率 - 2021 - 2023年毛利润分别为5.4%、13.5%、9.4%，运营利润率分别为2.4%、8.0%、0.3%，净利润率分别为 - 0.7%、0.2%、 - 3.5% [105]