核心观点 - 债市熊平且全面负carry，流动性总量和结构生变，大行负债端压力大，融出规模创新低，收益率曲线熊平，短端向上调整回归，10Y以内国债收益率和资金利率倒挂，资金面是债市定价关键，央行投放平衡是问题关键，短期建议防守，资金融出>短债>长债 [2] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3351，1日跌幅0.02%，上周涨幅1.30%；深证成份指数收盘10795，1日涨幅0.20%，上周涨幅1.64%；沪深300指数收盘3929，1日跌幅0.29%，上周涨幅1.19%；创业板指数收盘2226，1日跌幅0.06%，上周涨幅1.88%；上证国债指数收盘224，1日跌幅0.06%，上周跌幅0.02%；上证基金指数收盘7012，1日跌幅0.29%，上周涨幅1.61% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘22577，1日跌幅1.60%，上周涨幅7.04%；中国香港国企指数收盘8323，1日跌幅1.66%，上周涨幅7.03%；中国台湾加权指数收盘23487，1日跌幅0.49%，上周跌幅1.39%；道琼斯指数收盘44177，1日跌幅1.01%，上周涨幅0.55%；标普500指数收盘6118，1日跌幅0.43%，上周涨幅1.47%；纳斯达克指数收盘19962，1日跌幅0.47%，上周涨幅2.58%；日经225指数收盘38678，1日跌幅1.24%，上周涨幅0.93%；韩国KOSP100收盘2654，1日跌幅0.65%，上周涨幅2.74%；印度孟买指数收盘75736，1日跌幅0.27%，上周跌幅2.47%；英国FTSE指数收盘8663，1日跌幅0.57%，上周涨幅0.37%；俄罗斯RTS指数收盘1172，1日涨幅2.85%，上周涨幅15.65%；巴西圣保罗指数收盘127309，1日跌幅0.95%，上周涨幅2.89%；美元指数收盘107，1日跌幅0.51%，上周跌幅1.21% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘73美元/桶，1日涨幅0.67%，上周跌幅0.70%；现货金收盘2937美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅1.62%；伦敦铜收盘9558美元/吨，1日涨幅1.23%，上周涨幅0.20%；伦敦铝收盘2730美元/吨，1日涨幅1.85%，上周涨幅0.30%；伦敦锌收盘2923美元/吨，1日涨幅1.69%，上周跌幅0.04%；CBOT大豆收盘1062美分/蒲式耳，1日涨幅1.29%，上周涨幅0.48%；CBOT玉米收盘512美分/蒲式耳，1日跌幅0.10%，上周涨幅4.41%；波罗的海干散货收盘941，1日涨幅4.09%，上周跌幅2.82% [3] 重点推荐报告摘要 债市现状 - 债市熊平且全面负carry，流动性总量和结构变化，大行负债端压力大，融出规模创新低，原因是存款流失、债券配置压力、同业存单大量到期，收益率曲线熊平，短端向上调整回归，货基和理财融出资金，二级市场成交清淡，保险、理财、农商行是主要买盘 [2][5] 资金面情况 - 10Y以内国债收益率和资金利率倒挂，资金面是债市定价关键，但资金面格局一般，税期、利率债大量供给、8000亿买断式逆回购到期、2月同业存单到期规模超2万亿且市场需求格局一般，央行投放平衡是关键，货币政策执行报告信号偏宽松，节奏受内外部约束和必要性影响，当前净息差和汇率有压力，两会前夕政府债供给不明，开门红金融数据和权益回暖降低大量投放必要性 [2][6] 赎回风险 - 资金面收紧关注赎回风险，本轮背景接近23年9月，关注理财破净率、纯债基金单日涨跌幅、权益风险偏好对固收资金流失压力、理财融出资金规模变化，缓释触发因素为基本面数据不及预期、央行大量投放流动性 [7] 策略与展望 - 资金面改善根源在央行投放，短期税期和政府债缴款后资金需求或回落，中期两会后降准可能落地，收益率曲线可能由短向长传导，建议防守，信用债近期利差上行，短端到中长端有补跌风险，建议短久期防守，跟随资金面改善配置 [7] 新股概览 |股票名称|申购日|申购代码|发行价(元)|申购限额(万股)|发行市盈率|承销商| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |弘景光电|2025 - 03 - 04|301479|/|0.40|/|申万宏源证券承销保荐有限责任公司| |汉朔科技|2025 - 02 - 28|301275|/|0.65|/|中国国际金融股份有限公司| |永杰新材|2025 - 02 - 28|732271|/|1.55|/|东兴证券股份有限公司| |汇通控股|2025 - 02 - 21|732409|24.18|1.25|20.72|中银国际证券股份有限公司| |毓恬冠佳|2025 - 02 - 20|301173|28.33|0.50|16.07|国泰君安证券股份有限公司| |常友科技|2025 - 02 - 18|301557|28.88|1.10|15.70|海通证券股份有限公司| [8][9] 资讯速递 国内财经 - 2月17 - 18日央行召开2025年宏观审慎工作会议，总结2024年工作，部署下一阶段任务，2024年完善中央银行制度等，人民币国际化水平稳步提升 [10] - 2月20日财政部公布《中华人民共和国绿色主权债券框架》，将以此为基础在境外发行绿色主权债券，资金用于合格绿色支出，助力绿色金融和美丽中国建设 [11] 国际财经 - 瑞银报告指出美元多头头寸面临压力，自2024年10月以来抛售压力大，欧元空头头寸自12月峰值下降约55% [12] - 美财长表示美可能为俄乌冲突协议调整对俄制裁，驳斥美政府重新评估黄金持有量猜测，乌总统保证签署5000亿美元协议移交矿产开采权但未签署，俄方同意优先和平解决乌问题 [13] 行业要闻 - 硅业分会称本周硅片价格持稳，N型G10L单晶硅片成交均价1.18元/片，N型G12R单晶硅片成交均价1.3元/片，N型G12单晶硅片成交均价1.55元/片，G12R最低价下滑，头部企业挺价，小厂低价出货，专业化硅片企业下调开工率，预计短期内硅片价格持稳，G12R或小幅调整，中产期组件涨价将传导至硅片 [14][15] - 中汽协统计2025年1月新能源汽车产销分别为101.5万辆和94.4万辆，同比增长29%和29.4%，国内销量79.3万辆，环比降45.8%，同比增26.2%，出口15万辆，环比增12.6%，同比增49.6% [16] 两市公司重要公告 - 温氏股份2024年营业总收入1049.06亿元，同比增16.66%，净利润92.45亿元，上年同期亏损63.90亿元，同比扭亏，基本每股收益1.3943元 [17] - 中鼎股份与深圳市众擎机器人科技有限公司签署战略合作协议，围绕人形机器人产品合作，建立沟通机制，众擎机器人优先选择中鼎股份 [18] - 金龙鱼2024年营业收入2388.66亿元，同比降5.03%，净利润25.02亿元，同比降12.14%，基本每股收益0.46元，营收下降因产品价格下跌超销量增长贡献 [19] - 内蒙华电拟购买正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权，发行股份及支付现金，募集配套资金，预计提升财务指标，2月21日起复牌 [20] - 汉钟精机2024年营业总收入37.02亿元，同比降3.91%，净利润8.84亿元，同比增2.25%，基本每股收益1.6541元 [21]