报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年通信板块表现活跃，中信通信指数涨跌幅为28.84%，在中信30个一级行业排第4位，预计2025年通信板块有望受益于宏观面转暖叠加流动性充裕等利好，建议布局算力建设、6G投资、运营商&设备商红利板块 [3] - 算力长逻辑不改，重视应用端进展，DeepSeek破圈加大模型算法权重影响训练端算力需求，但降低开发者门槛加速AI应用趋势，中长期推理端算力有望超越训练端，2025年应用爆发确定性提升，端侧产品放量渐近 [3] - 6G技术稳步推进，卫星互联网+IoT大有可为，6G标准化日程确立，新增三大应用场景，商业化落地场景扩大，人工智能+无线通讯重要性抬升，建议关注卫星互联网及IoT等子版块 [4] - 高分红彰显投资价值，建议聚焦运营商&大型设备商，三大运营商&中兴通讯分红派息持续加码，股东回报稳定攀升，相关公司成长逻辑转向人工智能等新兴业务，第二成长曲线即将开启 [4] 根据相关目录分别进行总结 通信行业综述 - 2024年上证指数、深证成指涨跌幅分别为12.67%、9.34%，中信通信指数涨跌幅为28.84%，在中信30个一级行业排第4位，预计2025年通信板块受益多方面利好，建议布局算力建设、卫星通信和物联网，关注险资布局权益资产带来的运营商红利投资机会 [9] 科技主线：智算规模持续扩大，军备竞赛愈演愈烈 - AI大模型持续演进，2024年在多方面实现技术突破，参数规模和性能飞跃提升，应用行业高增，2022 - 2027年中国AI大模型应用市场规模复合增长率达148%，至2027年市场规模将达1130亿 [14][17] - 智算持续增长，截至2023年底全球算力总规模达910EFLOPS，中国算力总规模达435EFlops，智能算力增速达62%，北美云巨头上调资本开支，2025年美国科技四巨头资本支出仍将高速增长 [19] - AI业绩贡献显现，AWS的AI业务2024年三季度达数十亿美元，年增长率超100%，微软Azure营收增速33%中有12个百分点由AI业务带来，谷歌Gemini大模型API调用量6个月增长近40倍 [22] - DeepSeek破圈带来国产算力、端侧软硬件机遇，多家国产芯片、云计算厂商适配，三大运营商全面接入，轻量级端侧AI性能提升，加速催化边缘计算需求 [23][24] - 算力产业链分析： - GPU：北美五巨头2025年等效H100或超1240万块，B300 GPU提升推理性能，国内大厂加大算力投入，国产替代势在必行，建议关注寒武纪等 [28][32] - ASIC：AI推理计算需求预计占通用人工智能总计算需求70%以上，多家大厂自研芯片，DeepSeek打破“堆算力”路径依赖，端侧AI趋势有望加速，建议关注瑞芯微等 [34] - 光模块：高速数通光模块快速增长，1.6T方案拉动新一轮增长，散热互连问题紧逼，CPO渐行渐近，建议关注中际旭创等 [37][38] - 铜连接：铜缆互联是短距互联性价比最佳方案，在节能方面优势显著，市场增长较快，2023 - 2027年高速铜缆市场年复合增长率25%，建议关注沃尔核材等 [39] - 液冷：机架功耗提升，液冷成为趋势，政策助推渗透率提升，市场增长率高，2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率47.6%，2028年市场规模将达102亿美元，建议关注英维克等 [42][43] - 交换机：高速率交换机占比提升带动行业增长，预计2028年前端网络将部署近1亿出货量的800Gbps和1.6Tbps交换机端口，建议关注菲菱科思等 [44] - AI电源：建议关注麦格米特、欧陆通等 [47] - 电力：高算力背后是高电力，2025年全球AI用电量将达约136TWh，科技企业布局核能，建议关注中恒电气等 [48] 无线通信主线：6G技术稳步推进，卫星互联网+IoT大有可为 - 6G标准化日程确立，2030有望实现商业化，应用场景横向扩展，新增三大功能，通信感知一体化值得关注，LLM大模型深度赋能电信业务 [52][55][57] - 6G技术加速迭代，有望在卫星互联网、物联模组、机器人三大领域实现产业融合： - 卫星互联网领域：国内外低轨卫星布局加速，6G与NTN网络深度结合，建议关注上海瀚讯等 [59] - 物联模组领域：6G助推“物 - 物”互联，边缘智能技术满足多项关键需求，RedCap模组加速演进，建议关注移远通信等 [61] - 机器人领域：机器人产业规划明确，远期空间巨大，6G多维度赋能机器人，建议关注移远通信等模组厂商及通宇通讯等设备商 [65] 红利主线：高分红彰显投资价值，建议聚焦运营商&大型设备商 - 运营商高度重视股东回报，分红派现力度持续加码，中国移动、中国电信表示2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通表示2024年分红派息比率不低于2023年水平 [69] - 以中兴通讯为例，大型通信设备商分红派息稳定攀升，2021 - 2023年年度现金分红总额、每股股利、股利支付率、股息率均呈上升趋势 [71] - 运营商&设备商顺应时代发展潮流，着力向AI业务转型，相关资本开支持续加大，新兴业务布局日益加速，建议关注中国移动、中国联通、中国电信、中兴通讯等 [75][81]