报告核心观点 - 宏观层面，今年节后复工偏慢，受地方财政和产业结构影响；“科特估”体系初见成效，将继续重塑投资和估值理念；美国居民信贷状况 24Q4 小幅恶化 [1][2][4] - 固收方面，银行流动性偏紧与信贷开门红有关，转债有结构性机会，二级资本债和绿色债券有相关数据变化 [5][6][7] - 行业推荐个股中，亚香股份香兰素报价上调，泰国基地有望受益；三花智控机器人业务潜力大，传统业务稳定增长；奥特维获 HJT 0BB 串焊机升级确认；海兰信海底智算中心启用，业绩潜力大 [8][10][11][12] 宏观策略 宏观深度报告：为什么节后复工偏慢 - 今年春运返程规模高于 2024 年，但返程进度指标低于前两年，一二线城市返程进度慢于前两年，二线城市缺口更大，节后拥堵程度低于往年 [1][14] - 节后复工偏慢一是地方政府下调财政收入和投资目标，资金压力制约建筑业复工；二是今年服务业相对弱于工业，带来的就业复工偏少 [1][14] 宏观点评：“科特估”重塑体系初见成效 - 2024 年以来监管政策推动市场风格向成长轮换，科技行业多领域取得突破，“科特估”体系初见成效，国内科技公司与海外差距缩小 [16] - 未来资本市场将通过完善“科特估”体系坚守“重塑投资理念”和“重塑估值体系”，营造有利于科技企业发展的金融环境 [2][16] 宏观点评：美国 24Q4 居民信贷状况小幅恶化 - 24Q4 美国居民信贷违约率略有上升，信用卡、车贷严重违约率上升明显，学生贷款、房贷仍处低位 [4][17] - 还提及大选后企业资本开支意愿、关税与劳动生产率相关性、联邦政府裁员前景、变革性人工智能经济影响、美国社保可持续性问题 [18] 固收金工 固收周报：流动性中性偏紧环境如何破局 - 2025 年开年资金利率高于政策利率，银行体系流动性缺乏与信贷开门红诉求相关，1 月信贷总量和结构表现出色 [19] - 解决流动性问题可降准，央行货币政策长期支持但短期相机抉择，降准节奏或快于降息，债市短期震荡 [19] - 美国 1 月 CPI、PPI 超预期上升，通胀有回升迹象，2 月失业救济人数下降，美联储 3 月降息概率下降 [20] 固收周报：2025 年转债配置之三大胜负手 - 转债市场存在结构性机会，中低价标的有错误定价向正确定价收敛的潜在空间 [21] - 2025 年相对收益胜负手需考虑信用评级是否下沉、能否把握 W 型（或 V 型）机会、仓位选择 [23] 固收点评：二级资本债周度数据跟踪 - 本周无新发行二级资本债，存量余额无变化，成交量较上周增加，不同评级到期收益率有涨跌幅变化 [24] - 二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价和溢价个券有不同特征 [24] 固收点评：绿色债券周度数据跟踪 - 本周新发行 10 只绿色债券，发行规模增加，发行年限多为 3 年，发行人性质和地域多样 [25][26] - 绿色债券周成交额增加，不同债券种类、发行期限、发行主体行业和地域成交量有差异 [26] - 绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价和溢价个券有不同特征 [26] 行业推荐个股及其他点评 亚香股份 - 2025 年香兰素报价再度上调，未来价格会依据市场情况调整，欧盟、美国对华香兰素发起双反调查，美国初裁已落地 [8][27] - 泰国基地布局产能，一期已投产预计 2025H1 达设计产能，2025 年计划新建合成香兰素产能，可规避部分贸易摩擦 [9][29] - 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润预测，看好公司发展前景，维持“买入”评级 [29] 三花智控 - 公司在热管理领域积淀深，产品多元化，全球化布局，2023 年营收和归母净利润可观，机器人业务放量在即 [10][30] - 特斯拉人形机器人量产计划推进，公司作为执行器主供利润弹性大，汽车业务 25 年增速恢复，家电业务稳定增长 [10][30] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润增长，给予 25 年 50x PE，目标价 51.0 元，维持“买入”评级 [31] 奥特维 - 连续获龙头客户 0BB 升级改造订单，工信部印发方案利好储能锂电设备龙头，光伏行业景气度承压，关注设备存量改造机会 [11][31] - 公司成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司，各领域有业务布局和进展 [31] - 下调 2024 年归母净利润，维持 2025 - 2026 年预测，对应 PE 为 8/7/6 倍，维持“买入”评级 [11][31] 海兰信 - 2025 年 2 月 18 日海南海底智算中心正式启用，完成 675PFlops 算力集群建设，具有绿色低碳、高效节能等优势 [32][33] - 随着全球对 AI 算力需求增长，海底数据中心需求量有望大幅增长，有望成为跨国企业布局重要组成部分 [33] - 上调公司 2024 - 2026 年归母净利润预测，对应 PE 分别为 157/75/60 倍，维持“买入”评级 [12][33]