报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 监管推动中长期资金入市，券商自有资金是资本市场重要长期资金之一，报告探讨券商自营增配权益资产的可行性与市场空间 [4][5] - 债券边际配置空间收窄，方向性权益自营或成次优解，可通过OCI账户配置高股息资产控制利润波动 [4][6][8] - 利率下行使券商负债成本下移，为增配高股息资产提供可能，息差中枢走阔 [4][12] - 测算券商自营投资增配权益资产的长期资金入市空间，考虑资产结构调整后空间更大 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月22日，六部门印发方案推动中长期资金入市，包括引导资金入市、建立长周期考核机制、优化资本市场生态等内容 [4][5] 债券边际配置空间收窄，释放权益市场长期配置资金 - 过去五年国债收益率下行，增配债券成券商共识，推动资产负债表扩张和利润增长，但当前长端利率低，资本利得空间收窄，部分券商债券自营资产规模增长受限 [6] - 融资融券和股票质押业务受限，若场外衍生品监管无根本变化，方向性权益自营或成可增配方向 [8] - 部分券商自2022年起通过OCI账户配置高股息资产降低利润波动，2024年部分券商获可观回报，增厚净资产，预计OCI账户长期配置高股息品种是折中的选择 [4][9] 负债成本快速下移使得长期增配权益市场符合经济性 - 利率下行降低券商资金成本和要求投资回报率，为增配高股息资产提供可能 [12] - 通过测算，短期融资息差中枢约3.07%，长期融资息差中枢约3.17%，息差中枢走阔，为资产配置留空间 [12] 券商自营投资增配权益资产的长期资金入市空间测算 - 截至2024年6月底，已通过OCI增配股票资产的上市券商中，OCI账户股票资产公允价值占净资产比例区间为3.8%-17.5%，中枢约10% [4][14][15] - 不考虑资产结构调整，谨慎、中性、乐观假设下OCI账户配置股票资产规模占净资产比例分别为8%、12%、15%，对应可配置空间分别为0.24、0.36、0.45万亿元 [4][15][17] - 考虑资产结构调整，以中金公司为锚，谨慎、中性、乐观配置空间为20%、30%、40%，对应可配置空间分别为0.60、0.90、1.20万亿元 [4][16][17]