报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - FY25Q3联想集团收入和归母净利润同比大幅增长，各业务板块收入均实现同比双位数增长，非PC业务收入占比提升 [1] - IDG业务受高端PC/智能手机销售推动收入持续增长，PC市占率全球第一，AI PC换机周期将至，摩托罗拉手机市场份额提升 [2] - ISG业务收入连续创新高且扭亏为盈，AI服务器和云基础设施业务增长强劲，未来有望持续增长 [3] - SSG业务收入持续双位数同比增长，混合式AI有望驱动解决方案与需求增长 [4] - 鉴于一次性所得税抵免和ISG业务盈利改善，上调各年净利润预测，公司受益于AI PC换机需求，聚焦AI PC生态有望重塑估值 [4] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务集团） - FY25Q3收入138亿美元，同比增长12%、环比增长2%，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct [2] - PC业务：市占率持续稳居全球第一，FY25Q3 PC收入同比增长10%，2024全年出货量6180万台，同比增长4.7%，市占率23.5%；公司将推出可部署模型的AI工作站，预计至2027年末AI PC出货量占比达80% [2] - 智能手机业务：市场份额连续六个季度增长，亚太地区收入高增长，FY25Q3收入同比增长21%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲地区收入同比增长155%/28%，高端机型普及带动份额和ASP提升 [2] ISG（基础设施方案集团） - FY25Q3收入39亿美元，同比增长59%、环比增长19%，季度收入创历史新高，本季度扭亏为盈，经营溢利100万美元（FY25Q2亏损3573万美元） [3] - AI服务器收入稳健增长，海神液冷方案拓展多领域客户；云基础设施业务收入创历史新高，同比增长94%，企业基础设施业务增长稳健，同比增长7% [3] - 预计2024 - 2027年服务器市场规模CAGR为12%，ISG将持续成本优化，收入和盈利能力有望持续增长 [3] SSG（方案服务） - FY25Q3收入23亿美元，同比增长12%，环比增长4%，收入连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20% [4] - 运维服务/项目与解决方案服务业务收入占比59%，同比增长5pct；预计2024 - 2027年IT服务市场规模CAGR为9.4% [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|61947|56864|67440|76685|85563| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|18.6|13.7|11.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1558|1748|2159| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.126|0.141|0.174| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|49.4|12.2|23.6| |P/E|11|18|12|11|9|[5] 市场数据 - 总股本124.05亿股，总市值1461.27亿港元，一年最低/最高股价7.99 - 13.18港元，近3月换手率62.4% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|11.1|12.2|4.2| |绝对|25.2|29.3|43.2|[7]