报告公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性充分体现 [3][5] 24/25财年3Q业绩综述 整体业绩 - 整体收入188亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平；整体净利润6.9亿美元，同/环比分别增长106%/93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同/环比分别为20.4%/6% [5] 主营业务表现 智能设备（IDG）业务 - 收入138亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先 [6] - PC业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC渗透率提升是主要驱动因素，全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5个百分点；中国市场AIPC销售占比达15%，追求差异化和高端化以提升均价 [6] - 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球前五大手机厂商（除中国外全球份额6%）；目标2025年全球销量前三，增加高端产品组合 [6] 基础设施方案（ISG）业务 - 收入39亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，且迎来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP业务规模增加 [9] - 云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献增加，有望受益于中国互联网龙头企业持续加码的算力开支 [9] - 将大型CSP客户业务规模化后积累的经验和成熟方案应用到中小企业市场，实现规模效益，如Neptune液冷技术向超算领域以外的行业拓展；预计未来在CSP客户订单增长和中小企业客户规模拓展的基础上，有望实现可持续的盈利增长 [9] 方案服务（SSG）业务 - 收入继续创新高至23亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15个季度保持同比增长，运营利润率保持20% [14] - 主要收入驱动板块为运维服务和项目与解决方案服务业务，收入分别同比增长23%及20%，在SSG整体占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，订单层面已实现连续五个季度的增长，未来收入增长有保障 [14] - 混合式人工智能解决方案与服务市场需求增速远大于IT服务市场增速，已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单，争取更多人工智能服务市场份额；有望凭借硬件领域的全球领先地位，在庞大客户群中持续开拓附加服务业务 [14] 业绩表现图表 - 展示了IDG、ISG、SSG业务收入增速及运营利润率，季度业绩表现，盈利摘要，PE - band和PB - band等图表 [7][13][15] 盈利摘要 |财年|收入(百万美元）|YOY|毛利率|股东净利润(百万美元）|YOY|每股盈利（美元)|市盈率@11.78港元|每股派息（港元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023/24财年|61947|-13.5%|17.2%|1608|-25.0%|0.14|11.2|0.38|3.4%| |2024/25财年|56864|-8.2%|16.6%|1011|-37.1%|0.08|18.0|0.38|2.1%| |2025/26财年预测|65827|15.8%|16.7%|1590|57.3%|0.13|11.7|0.37|3.1%| |2026/27财年预测|72591|10.3%|17.0%|1681|5.7%|0.14|11.0|0.40|3.6%| |2027/28财年预测|77532|6.8%|17.3%|1948|15.9%|0.16|9.6|0.44|4.6%|[19]