报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先功能性涂层复合材料供应商，正处高端项目投入期，随着高端产品放量业绩将提升 [1] - 国产OCA光学胶市场将扩容，公司有望获更大份额；布局感光干膜材料，有望把握发展机遇；精密离型膜国产替代空间广阔，公司功能性薄膜材料营收增长空间大 [2][3][4] - 预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润同比增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1 功能性涂层复合材料龙头，胶&膜协同加速国产替代 1.1 深耕功能性涂层复合材料，纵向发展打开成长空间 - 公司2006年成立，2019年上市，发展历经三阶段，现大规模布局OCA光学胶膜、PET光学膜产线，实现胶&膜协同发展 [16] - 公司位于产业链上游，向产业上游扩展，有自制原材料能力；采用“嵌入式研发”模式，与终端客户合作加深 [17] - 公司产品分五大类，应用于多市场，与多家知名终端厂商建立稳定合作关系 [19] 1.2 股权结构较为集中，高管增持彰显发展信心 - 金闯、施蓉夫妇为公司实际控制人，截至2024Q3合计持有公司股份接近40% [21] 1.3 项目投产带动业绩爬坡，加大研发投入保持竞争力 - 公司多条生产线投产，产能扩大，销售量提升；多个重大建设项目完工转固，折旧等费用大幅上升 [25] - 公司营收增长，24Q1 - Q3同比增33.1%，但因项目转固费用增加，利润下滑，2023年及24Q1 - Q3扣非归母净利同比下滑 [28][30] - 公司盈利能力受转固折旧影响，毛利率和净利率下降；产品结构优化，电子级胶粘材料业务拉动业绩增长 [33][35] - 公司重视研发，有省级研发中心，研发人员多，投入占比超5%，获授权专利多，构筑较高行业壁垒 [40] 2 国产OCA光学胶领军，折叠屏+VR打开增长空间 2.1 OCA用于触摸屏模组粘接，国产替代亟待推进 - OCA是高透光特种双面胶，用于触摸屏模组粘接，分多种类型，应用广泛 [47] - OCA上游被海外厂商垄断，中游模切对下游良率至关重要；2022年全球OCA市场规模约31.48亿美元，未来有望扩容 [50][51] 2.2 折叠屏推动单机价值量大幅提升，VR带来新增量 - 智能手机市场回暖，24Q3全球出货量同比+5%，中国24Q4出货量同比+5%，AI手机渗透率将提升，带动OCA需求回升 [53] - OLED渗透率提升，2024年预计达56%，折叠屏手机对OCA要求高、单价和用量高，软硬件进步推动折叠屏市场发展，带动OCA需求提升 [58][59][62] - 平板电脑进入换机周期，2024Q3全球出货量同比增长11%，OLED出货量预计大增，推动OCA需求增长 [64][66] - 24Q4 PC市场连续5个季度增长，AI PC出货量增加，预计带动OCA需求量和价值提升 [68] - VR、AR市场后续放量将为OCA带来新增量，预计2027年VR、AR出货量分别达3000、180万台 [70] 2.3 折叠屏OCA稳定量产，VR打开新市场 - 公司OCA产品优势显著，具备品类丰富的OCA系列产品 [78] - 公司折叠OCA已稳定量产，推出客制化方案，曲屏OCA预计年底量产；相关产能释放将提升全产业链优势、优化成本 [80] - 公司与VR头部客户合作，SDK叠层结构交付方案获认可，累计贴合量超10万平方米 [83] 3 功能性薄膜材料产品丰富，高端化布局加速 3.1 3C市场回暖，功能性薄膜材料应用空间广阔 - 功能性薄膜材料具特定功能，由多种工艺制作，应用于3C产品相关制造和保护 [85] - 3C市场回暖，智能手机和PC出货量有望增长，AI设备用功能性薄膜材料量价提升，市场受益 [86] - 中国是功能性膜材料最大消费市场，高性能膜材料潜力大，PET基膜应用广但生产技术要求高 [89] 3.2 布局感光干膜，把握PCB行业发展机遇 - PCB感光干膜是印制电路板关键材料，由三部分组成，用于光刻工艺实现图形转移，我国市场以中低端产品为主 [90] - 2024年PCB市场重启增长，全球规模预计达880亿美元，中国预计达4121亿元；2028年全球感光干膜出货量预计突破20亿平方米 [93][98] - 感光干膜行业壁垒高，市场被海外企业垄断，国内高端市场前景好，斯迪克2023年推出产品，把握发展机遇 [99] 3.3 进军精密离型膜，高端化布局加速 - 离型膜是功能性涂层复合材料，具备多种特性，常见为PET离型膜，应用领域广 [100] - 精密离型膜用于MLCC、偏光片等场景，市场空间大 [102] 4 盈利预测 4.1 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入27.8/39.0/49.2亿元，同比增长41%/40%/26%，实现归母净利润0.9/1.5/2.5亿元，同比增长60%/70%/62% [5] 4.2 投资建议 - 考虑公司作为OCA光学胶龙头，绑定优质客户，前瞻建设产能，有望实现收入与利润高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [10]