报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1营收为18.96亿元，同比下降24.35%；工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，24H1工程技术服务实现收入19.46亿，同比 + 70.6%，资产管理及其他服务业务收入10.3亿，同比增加84.1% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑，新型支护系统设备保有量为161.3万吨，利用率为66.9%，同比提升1.9pct，新型模架系统保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [25][27] - 客户规模稳健增长，参与多个里程碑式项目，客户数量从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16%；2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润实现同比13.11%的增长，增速放缓主要系高空作业平台市场租金价格波动 [35][37] - 公司费用管控能力整体较好，上市之后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 经营性现金流持续改善，2023年净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，净现比逐步回升，24H1净现比为503% [42] - 应收账款多以一年以内的账龄为主，回款天数优于同行，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，24H1应收账款周转天数为193天，优于海南华铁的291天 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”的国际化战略，已进入7个海外国家，设立44个海外网点，24年上半年完成数字化系统海外升级和本地化部署 [50][55] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高利润，东南亚及中东地区基建需求旺盛，可提升设备整体回报率 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划海外资产管理规模达约200亿 [55] - 服务网点网络和零售运营体系遍布全国，数量从2020年的207家增加至2024H1的550家，境内覆盖超200个城市 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69%，人均创收从2020年的120.32万元/人增长至2023年的210.73万元/人，CAGR达21% [62] - 数字化建设赋能管理效率及服务质量提升，高空作业平台人均调拨能力从2020年的约500台增至2023年的约5100台，人均服务设备从2020年的55台增加至2023年的224台，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 建立全周期设备运营数字化服务系统，开发微信小程序，平均配送里程数从2018年约70公里缩短至2024年的37公里，平均响应时效时间约为4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家，CAGR70%，2024年上半年进一步增长至27.1万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 人口老龄化时代到来，2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人，下降幅度为9.34% [79] - 建筑业从业人员平均工资连续十年上涨，2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或将成为趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日，华铁大黄蜂宣布自10月1日起高空作业平台各型号月租赁指导价格将上浮10% [83] - 头部厂商宣布涨价后，2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑到2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，2022年前三大参与者营收占市场规模仅为1.6%，市场集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率仍有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，国内设备保有量从2020年的26.8万台增长至2023年的53万台，预计2024年达65万台，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式能解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发通过与金租公司合作转租赁设备，海南华铁有合资公司和转租两种轻资产模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1已有超7万台设备来自金租公司以及大中型同业公司，金租托管占比79%、同业托管占比21% [106] - 2021 - 2024H1，宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比由4.75%提升至35.47%，快于海南华铁的23.79% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司采用轻资产模式扩大设备管理规模，毛利率或将承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年同比下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5%；资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28%；工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5%，经营租赁业务毛利率分别为38%、39%、39%，工程技术服务毛利率有望维持在27%左右，资产管理及其他业务毛利率有望保持36%左右 [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入的比例预计为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]