证券研究报告 宏信建发 (9930 HK) 海外高增长驱动 Q1 经营小幅改善 2026 年 4 月 16 日│中国香港 建筑设计及服务 公司公告 2026 年第一季度营运概要，26Q1 营收同比下降约 5%，其中海外 收入同比增长超过 70%，占整体收入比例已超过 25%；归母净利润呈季节 性亏损，但亏损幅度同比有所收窄。我们认为受益于海外业务前瞻布局，公 司 26Q1 营收同比降幅已明显较 26H1/26H2 的同比降幅-10.7%/-25.3%改 善；国内高空作业平台租金价格虽环比仍在下行，但公司作为国内建设机械 租赁龙头具有显著的规模管理优势，且高机出海有望改善国内竞争格局和加 快租金价格企稳，我们继续看好公司资产区域结构优化，维持"买入"。 收入增长承压叠加折旧摊销压力拖累短期业绩 公司 25 年实现收入/归母净利 93.6/1.47 亿元，同比-19.2%/-83.6%，收入 同比下降主要受国内设备租金价格下跌、公司主动收缩材料类业务影响，而 折旧摊销费用同比增长 17.7%、叠加收入同比下滑较多导致短期业绩承压。 分业务类型看，公司 25 年经营租赁/工程技术/资产管理及其他服务收入分 别为 5 ...

业绩数据 - 2026年第一季度整体营业收入较去年同期下降约5%[4] - 2026年第一季度海外收入较去年同期增长超70%，占比超25%[4] - 2026年第一季度资本开支约5.6亿元，较2025年同期下降[5] 运营数据 - 2026年第一季度末高空作业平台时点出租率约78%[4] - 截至2026年3月31日，集团总网点559个，内地及香港482个，海外77个[5]

市场扩张和并购 - 2026年3月31日公司完成收购上海宏祚25.6306%股权[4] - 上海德朋持有的上海宏祚25.6306%股权原始成本为45,283,020元[4] - 上海宏祚评估基准日（2025年12月31日）股东全部权益评估值为264百万元[4] - 上海宏祚评估基准日后至交割日收到股东缴付的注册资本为35百万元[4] 其他 - HongShan Infrastructure Fund I, L.P.有限合伙人无持有其30%以上有限合伙权益[5]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为10万美元，股份50亿股，面值0.00002美元[1] - 本月底已发行股份31.97244亿股，库存股份0[2] 股份期权 - 行使价1.45港币的期权计划，上、本月底结存589.8668万股，本月新股0[4] - 行使价1.34港币的期权计划，上月底841万股，本月减13万，月底828万股，新股0[4] - 本月行使期权所得资金0港元[4] 股份变动 - 本月已发行股份和库存股份增减均为0普通股[6]

股份变动 - 2026年3月16日至27日，执行董事兼CEO詹静购入100万股公司普通股[4] - 购入股份占已发行股份总数约0.03%[4] 未来展望 - 詹静对集团未来发展前景充满信心，不排除进一步增持股份[4] 其他情况 - 股份增持后公司维持联交所规定的最低公众持股量[4]

股权交易 - 2026年3月13日天津宏投有条件认购上海宏祚25.6306%股权，代价77402873.02元[4][5][7] - 上海德朋为远东宏信全资附属公司，收购构成关联交易[4] - 收购最高适用百分比率超0.1%但低于5%，遵守申报等规定，豁免独立股东批准[4] - 天津宏投15个工作日内支付价款，需满足多项条件[7] - 上海德朋25个工作日内完成交割[8] 财务数据 - 上海宏祚2025年12月31日股东全部权益评估值约26400万元[7] - 截至2025年12月31日，总资产约44030.43万元，净资产17327.67万元[25] - 2024 - 2025年除税及特殊项前净利润分别为2056.76万元、1236.72万元[25][27] - 2024 - 2025年除税及特殊项目后净利润分别为1126.00万元、1913.74万元[25][27] 评估情况 - 评估师用市场法评估，有效期至2026年12月31日[8] - 选取三家可比上市公司，上海宏祚P/B比率取值1.95[19][21] - 上海宏祚经营性归母净资产165749041.60元，非流动性折扣20.87%[21] 市场情况 - 中东西南亚光伏市场快速发展，中东未来五年太阳能装机容量复合增长率有望超50%[25] 股权结构 - HongShan Valley Management Limited持有上海宏祚72.0882%股权，远东宏信持有25.6306%股权[23] - 远东宏信持有公司已发行普通股约44.89%的权益[28]

细则修订 - 建议修订现有细则并采纳新细则，包括电子处理通知等[4] - 准许股东大会多种方式举行及投票，股东电子接收收益等[4] - 使细则与开曼法律及上市规则一致[4] 生效安排 - 修订须经2026年6月9日股东周年大会特别决议案批准[5] - 新细则在特别决议案获批后生效，公司将发通函[5] 人员信息 - 公告日执行董事为詹静、唐立，非执行董事等信息[5]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息每股0.016 HKD[1] - 股东批准日期2026年6月9日[1] - 除净日2026年6月11日[1] - 股息派发日2026年7月9日[1] 股份过户 - 递交股份过户文件最后时限2026年6月12日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记日期2026年6月15日至17日[1] - 记录日期2026年6月17日[1] 公司董事 - 执行董事詹静先生和唐立先生[2] - 非执行董事孔繁星等五人[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年公司全年收入总额约人民币93.59亿元，净利润约人民币1.47亿元[24] - 2025年总收入为人民币93.59亿元，同比下降19.2%[27] - 2025年本公司普通股持有人应占年内溢利为人民币1.47亿元，同比下降83.6%[27] - 2025年公司收入为93.59亿元人民币，同比下降19.2%[50] - 2025年公司除税前溢利为2.09亿元人民币，同比下降82.6%[49][50] - 2025年公司年內溢利为1.47亿元人民币，同比下降83.6%[50][53] - 2025年公司EBITDA为41.16亿元人民币，同比下降11.1%[49][53] - 2025年公司毛利为24.66亿元人民币，同比下降34.7%[50] - 总收入为93.59亿元人民币，同比下降19.2%[66] - 毛利为24.66亿元人民币，同比下降34.7%；毛利率为26.4%，较去年下降6.2个百分点[68] - 年内溢利为人民币146,976千元，较去年减少83.6%[85] - 基本每股收益为人民币0.047元，较去年减少83.3%[87] - 2025年基本每股收益为人民币0.047元，较2024年的0.282元下降83.3%[27] - 2025年平均净资产收益率降至1.3%，而2024年为8.1%[27] - 平均净资产收益率为1.3%，较去年下降6.8个百分点[126][128] - 平均总资产收益率为0.4%，较去年下降2.2个百分点[126][129] - 2025年整体毛利率为26.4%，较2024年的32.6%下降6.2个百分点[27] - 2025年总收入为人民币93.59192亿元，较2024年的115.81062亿元下降19.2%[54] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年公司销售成本为68.93亿元人民币，同比下降11.7%[50] - 销售成本与销售及行政开支合计为85.65亿元人民币，同比下降11.4%[73] - 折旧与摊销为人民币3,105,827千元，同比增长17.8%[75] - 员工及劳务分包成本为人民币1,852,972千元，同比减少21.1%[75] - 贸易及转租成本为人民币1,353,538千元，同比减少31.0%[75] - 维护及耗材成本为人民币635,035千元，同比增加9.7%[75] - 运输及吊装费为人民币667,938千元，同比减少34.7%，物流单价同比下降7.2%[75] - 研发开支为人民币272,247千元，同比减少28.6%[75] - 其他收入及收益为人民币192,742千元，同比减少19.2%[76] - 资产拨备总计为人民币-110,142千元，同比变动-202.6%[79] - 财务成本为人民币805,303千元，同比减少0.1%[81] - 所得税开支为人民币61,890千元，较去年减少79.6%；实际税率为29.6%，较去年增长4.3个百分点[84] - 2025年折旧与摊销为31.08亿元人民币，同比增加17.7%[53] 各条业务线表现 - 2025年经营租赁服务收入同比提升12.3%至约人民币51.92亿元，占总收入约55.5%[24] - 2025年工程技术服务收入约人民币21.94亿元，同比下降41.5%，占总收入约23.4%[24] - 2025年资产管理及其他服务业务收入同比下降38.5%至约人民币19.74亿元，占总收入约21.1%[24] - 2025年经营租赁服务收入为人民币51.92亿元，毛利率为32.1%[27] - 2025年工程技术服务收入为人民币21.94亿元，毛利率为16.3%[27] - 2025年资产管理及其他服务收入为人民币19.74亿元，毛利率为22.4%[27] - 经营租赁服务收入为人民币51.91671亿元，占总收入55.5%，同比增长12.3%[59][60] - 工程技术服务收入为人民币21.93527亿元，占总收入23.4%，同比下降41.5%[59][62] - 资产管理及其他服务收入为人民币19.73994亿元，占总收入21.1%，同比下降38.5%[59][63] - 经营租赁服务毛利为16.67亿元人民币，毛利率为32.1%，较去年下降6.0个百分点[69] - 工程技术服务毛利为3.58亿元人民币，同比大幅下降63.9%，毛利率为16.3%，下降10.1个百分点[70] - 资产管理及其他服务毛利为4.41亿元人民币，同比下降56.8%，毛利率为22.4%，下降9.4个百分点[71] - 在运营管理的200,700台高空作业平台中，有45,979台通过资产管理服务模式受托管理[55][64] 各地区表现 - 2025年海外地区收入同比提升260.3%至约人民币14.02亿元，占总收入约15.0%[24] - 2025年海外业务贡献收入约人民币14.02亿元，贡献净利润约人民币1.35亿元[16] - 截至2025年末，公司海外服务网点增至77个，累计服务约6,400家海外客户[16] - 截至2025年末，公司海外员工数量约1,400名，本土化率接近90%[16] - 2025年海外市场实现收入约人民币14.01565亿元[54] - 国内（含港澳）收入为79.58亿元人民币，同比下降28.9%，占总收入比重从96.6%降至85.0%[66] - 海外地区收入为14.02亿元人民币，同比大幅增长260.3%，占总收入比重从3.4%提升至15.0%[66] - 国内地区毛利为18.75亿元人民币，同比下降48.0%，占总毛利比重从95.5%降至76.0%[72] - 海外地区毛利为5.91亿元人民币，同比大幅增长248.0%，占总毛利比重从4.5%提升至24.0%[72] - 税后净利润按地区划分：国内地区贡献人民币12,232千元（占比8.3%），同比减少98.5%；海外地区贡献人民币134,744千元（占比91.7%），同比增长70.1%[86] - 资产按地区划分：国内地区资产为人民币30,516,617千元（占比83.9%），同比减少7.2%；海外地区资产为人民币5,851,730千元（占比16.1%），同比增长64.9%[90] 资产与设备管理规模 - 高空作业平台管理规模调整至约200.7千台[15] - 材料类资产总管理规模调整至约188万吨[15] - 高空作业平台设备管理规模为200.7千台，利用率为72.2%，均低于2024年（216.3千台，73.8%）[55] - 新型支护系统设备管理规模为1,251千吨，利用率为70.6%，均低于2024年（1,449千吨，72.5%）[55] - 新型模架系统设备管理规模为631千吨，利用率为66.6%，均低于2024年（693千吨，76.2%）[55] 客户与网络规模 - 累计服务的客户数已增至超40万家[15] - 国内（含中国香港）服务网点优化至485个[15] - 公司是领先的设备运营服务提供商，服务网点数目在中国排名第一[9] - 公司业务网络覆盖泰国、阿联酋、土耳其、沙特阿拉伯、越南、中国香港、马来西亚、印度尼西亚等多个海外市场[10][11] - 2025年客户总数约401,000家，其中海外客户约6,400家，较2024年（总数约325,000家，海外约1,700家）显著增长[54] - 截至2025年末，公司全球拥有562个服务网点，其中海外77个覆盖7个国家[48] 财务状况：资产与负债 - 截至2025年末，公司资产总额约人民币363.68亿元，同比下降0.2%[24] - 截至2025年末，公司资产负债率约68.9%，现金及银行结余约人民币16.10亿元[24] - 2025年末资产总额为人民币363.68亿元，负债总额为人民币250.44亿元，资产负债率为68.9%[28] - 资产总额为人民币36,368,347千元，较去年年末微降0.2%；其中流动资产为人民币12,650,591千元，同比增长3.6%[89] - 物业、厂房及设备为人民币21,583,432千元，较去年年末减少3.0%；年内计提折旧人民币2,723,623千元[91] - 应收款项及合同资产为人民币7,496,363千元，同比增长13.2%；应收票据为人民币1,061,829千元，同比增长21.8%[89] - 现金及银行结余为人民币1,610,210千元，较去年年末减少10.2%[89] - 应收账款及合同资产总额为86.6121亿元人民币，较去年末增加8.43269亿元，增幅10.8%[97][98] - 应收账款及合同资产净额为74.96363亿元人民币，较去年末增加8.71889亿元，增幅13.2%[97] - 应收账款及合同资产拨备为11.64847亿元人民币，较去年末减少0.2832亿元，降幅2.4%[97][99] - 应收账款周转天数为248天，较去年的172天大幅增加76天[101][102] - 一年以上应收账款净额大幅增加，达20.81078亿元，较去年末增长66.4%，占比从21.3%升至30.4%[102] - 应收票据总额为10.61829亿元人民币，较去年末增加1.89909亿元，增幅21.8%[103][104] - 应收票据中商业承兑汇票及信单占比达86.4%，金额为9.17173亿元，同比大幅增长59.5%[104] - 预付款项、其他应收款项及其他资产净额为27.39355亿元人民币，较去年末减少6.3816亿元，降幅18.9%[105][106] - 其中预付款项和保证金为8.19452亿元，同比大幅下降43.5%[106] - 使用权资产总额为人民币904,417千元，较去年末减少722千元，降幅0.1%[108] - 使用权资产中设备类资产占比最高，为69.7%，金额达人民币629,981千元，同比增长3.4%[109] - 负债总额为人民币25,043,502千元，较去年末增加67,671千元，增幅0.3%[112] - 计息银行及其他融资余额为人民币20,328,205千元，较去年末减少574,690千元，降幅2.7%，平均融资利率为3.75%[114] - 计息银行及其他融资中，无抵押借款占比提升至71.3%，金额为人民币14,487,336千元[115] - 应付款项及应付票据为人民币2,924,244千元，较去年末增加528,987千元，增幅22.1%[113][116] - 其他应付款项及应计费用为人民币995,027千元，较去年末增加108,341千元，增幅12.2%[113][117] - 租赁负债为人民币607,852千元，较去年末减少25,730千元[113][119] - 衍生金融工具负债为人民币17,298千元，较去年末大幅增加898.7%[113] - 因收购TH Tong Heng Machinery Sdn. Bhd.，确认以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债人民币73,937千元[113][121] - 股东权益总额为人民币11,324,845千元，较去年年末减少人民币133,505千元，降幅1.2%[122][123] - 资产负债率为68.9%，较去年年末增加0.3个百分点[126][130] - 有人民币6,820,439千元的物业、厂房及设备抵押以获得其他借款[137] - 已签约但未拨备的购置厂房及机器资本承担为人民币29,980千元[139] 融资与资本开支 - 计息银行及其他借款平均融资利率为3.75%，上年为4.06%[82] - 平均融资利率为3.75%，较去年4.06%下降0.31个百分点[83] - 资本开支为人民币2,389,791千元，较去年下降66.4%[131] - 净资本开支为人民币952,204千元，较去年下降80.3%[131] 收购事项 - Horizon Construction Development Investment (Hong Kong) Limited 以约1.7095亿令吉（约合2.895亿元人民币）收购TH Tong Heng Machinery Sdn. Bhd. 80%的股权[142] - 收购对价基于锁箱机制，以目标公司2024年12月31日的资产负债表锁定股权价值，并包含按年利率6.7%计算的累计回报[144] - 收购方获得一项认购期权，可认购目标公司剩余20%的已发行股本[141] - 原股东Chan先生获得一项认沽期权，可要求收购方认购目标公司20%的股份[141] - 根据上市规则，收购事项与认沽期权合并计算，构成须予披露交易，但豁免股东批准[141] - 对价计算方式为：（完成时企业价值－完成时债务+完成时现金±经调整运营资金净额）×80%＋累计回报－TGCore协定价格[143] - 累计回报基于1.6809亿令吉的初步指示对价，按年利率6.7%计算，涵盖2025年1月1日至5月30日期间[143] - 交易估值参考了设备租赁行业的EV/EBITDA倍数，并考虑了目标公司在马来西亚高空作业平台设备规模排名第一的地位[146] - 马来西亚主要银行的基准贷款利率在6%至7%之间[143] - 公司董事认为交易条款属正常商业条款，公平合理，符合公司及股东整体利益[147] - 截至2025年5月，目标集团公司已成为公司的附属公司[148] - 2025年公司无其他重大投资、收购或出售附属公司、联营公司及合营企业[149] 公司治理与董事会 - 公司已遵循《企业管治守则》，仅在投资者关系沟通方面有一项条文偏离[158] - 董事会由11名成员组成，包括2名执行董事、5名非执行董事及4名独立非执行董事[164] - 独立非执行董事占董事会人数超过三分之一，符合上市规则要求[167] - 公司指定刘嘉凌自2025年12月9日起担任首席独立非执行董事[167] - 所有董事在截至2025年12月31日止年度内遵守了证券交易标准守则[162] - 董事任期为三年，须至少每三年轮值退任一次[172] - 在股东周年大会上，约三分之一的董事须轮值告退[171] - 截至2025年12月31日止年度，所有董事均参与了持续专业发展活动[180] - 所有董事（包括3位执行董事、5位非执行董事、4位独立非执行董事，共12位）均通过阅读资料完成专业发展[180] - 所有董事（共12位）均参加了与主要管理人员的会面或参观公司设施[180] - 公司董事会已采纳并实施董事会成员多元化政策[181] - 提名委员会负责每年检讨董事会多元化政策的有效性[183] - 提名委员会每年讨论并协商实现董事会多元化的可衡量目标，并推荐给董事会通过[183] - 董事会共有11名成员，其中包含2名女性董事[184] - 董事会下设四个委员会：审核、提名、薪酬及环境、社会及管治委员会[186] - 各董事委员会大部分成员为独立非执行董事或非执行董事[187] - 董事会需确保成员具备会计/财务专长、法律专业资格、金融投资经验或相关行业经验[197] 委员会运作 - 审核委员会由3名成员组成，全部为独立非执行董事[188] - 截至2025年12月31日止年度，审核委员会举行了4次会议[189] - 审核委员会在无执行董事出席的情况下，会见了外聘核数师4次[190] - 薪酬委员会由3名成员组成，其中2名为独立非执行董事[193] - 截至2025年12月31日止年度，薪酬委员会举行了1次会议[194] - 提名委员会由3名成员组成，其中2名为独立非执行董事[196] - 提名委员会评估董事人选的标准包括其品质、资格、经验、专业技能及知识等[197] - 提名委员会评估董事会组成时，会考虑多元化政策的各个方面，如观点、专业经验、才能、性别、年龄等[197] - 截至2025年12月31日止年度，提名委员会未举行会议[198] - 提名委员会职责包括至少每年检讨董事会架构、人数、组成及多样性[199] - 提名委员会职责包括在适当情况下检讨董事会成员多元化政策及可计量目标的达标进度[199] - 提名委员会职责包括评估独立非执行董事的独立性[199] - 提名委员会职责包括评估董事表现，并就董事委任/重新委任及继任计划提出建议[199] - 提名委员会职责包括评估董事对董事会的投入时间、贡献及履职有效性[199] - 环境、社会及管治委员会由三名成员组成，主要为独立非执行董事[200] 人力资源与员工 - 截至2025年12月31日，集团雇员总数为4,253名

业绩总结 - 2025年公司总收入约为93.6亿人民币，同比下降约19%[11] - 2025年EBITDA约为41.2亿人民币，同比下降约11%[23] - 2025年净利润为1.5亿人民币，同比下降约84%[23] - 2025年资产管理服务收入约为12.1亿人民币，同比下降约30%[20] - 2025年公司整体毛利率为26.4%，较2024年下降[22] - 2025年每股收益（EPS）为0.047元，同比下降约83.3%[29] 用户数据 - 2025年海外收入占比上升至约15%[11] - 2025年公司在海外市场的设备数量超过19,000台[87] - 2025年公司在海外市场的融资结构保持优化，合作机构数量增加至103家[70] - 2025年公司的海外业务收入预计达到约14亿人民币，同比增长约260.3%[96] - 2025年海外业务的利润预计约为1.3亿人民币，利润率约为10%[98] 未来展望 - 2026年公司预计海外收入同比增长超过50%[101] - 2025年自由现金流转正，运营净现金流略微下降[27] - 2025年公司的资本支出为32.2亿人民币[65] - 2025年公司在国内的现金及现金等价物为15.2亿人民币[72] - 2025年公司在国内的总资产为305.2亿人民币[65] 市场扩张 - 2025年公司在东南亚和中东地区的业务发展形成平衡[96] - 2025年运营租赁服务收入同比增长约12%，但国内部分在剔除海外后下降约8%[15] - 2025年公司总资产约为364亿人民币，较2024年微降0.2%[28] - 2024年公司的资产负债率为68.9%[72]