报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4利润大增，看好新游戏周期继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] - 《漫威争锋》《燕云十六声》表现亮眼，产品全球化、多元化进展良好 [5] - 云音乐、有道盈利能力持续提升，AI赋能或加快多元业务发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价160.00港元，一年最高最低为180.50/116.00港元，总市值5327.30亿港元，流通市值5155.95亿港元，总股本33.30亿股，流通港股32.22亿股，近3个月换手率13.28% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入1053亿元（同比+2.91%），归母净利润297亿元（同比+0.96%） [4] - 2024Q4实现营业收入267亿元（同比-1.45%，环比+2.05%），归母净利润88亿元（同比+33.18%，环比+34.08%） [4] - 2024Q4游戏及相关增值服务收入212亿元（同比+1.4%，环比+1.4%），端游收入同比增长57%；有道收入13亿元（同比-18.8%，环比-13.3%）；云音乐收入20亿元（同比-5%，环比-5%）；创新及其他业务收入18亿元（同比+27.8%，环比-17.9%） [4] 产品表现 - 《漫威争锋》12月6日海外上线后迅速登顶Steam全球畅销榜，72小时内注册用户超1000万，目前注册用户突破4000万 [5] - 《燕云十六声》端游国内上线后四天内下载量突破300万次，手游上线后推动双端玩家总数两周内突破1500万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [5] - 后续将在海外推出《界外狂潮》（3月7日全球上线）、《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等新品 [5] - 暴雪系列游戏《魔兽世界》和《炉石传说》国服回归后表现亮眼，2月19日回归的《守望先锋》或推动端游收入增长 [5] 多元业务发展 - 云音乐增强变现水平，驱动在线音乐服务收入快速增长及盈利能力持续提升，2024年会员订阅收入同比增长22%，毛利率达33.7%（同比+7pct） [6] - 有道集成Deepseek - R1模型，发布SpaceOne AI学习硬件，2024年首次实现全年营业利润为正 [6] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为342/390/424亿元，对应EPS分别为10.7/12.1/13.2元，当前股价对应PE分别为14.0/12.3/11.3倍 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1209.74/1352.15/1463.25亿元，YOY分别为14.9%/11.8%/8.2%；净利润分别为342.30/389.79/423.67亿元，YOY分别为15.3%/13.9%/8.7% [7]