报告公司投资评级 - 买入 [3][8] 报告的核心观点 - 持续看好拥有海外优质煤炭资产且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，对其2024 - 2026年归母净利润预测分别为153/178/198亿元，对应2025年2月20日收盘价的PE分别为8.55/7.37/6.62倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月20日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚发布2024年业绩 [1] 产量与销量 - 2024年兖煤澳大利亚商品煤权益产量3690万吨，同比增加10%；商品煤销量3770万吨，同比增加14%，销量高于产量因铁路事故前期库存累计，当前影响基本褪去 [2] - 2024年动力煤销量3250万吨，同比增加14%；冶金煤销量520万吨，同比增加11% [2] - 2024Q1 - 4商品煤权益产量分别为880/820/1020/970万吨，下半年产量高于上半年，2025年Q1预计产量较低 [2] - 2025年权益商品煤产量指引为3500 - 3900万吨，维持2024年产量指引水平 [2][4] 价格 - 受需求较弱影响，2024年煤炭中枢价格回落，兖煤澳大利亚煤炭综合平均售价176澳元/吨，同比下降24% [4] - 2024年动力煤销售均价160澳元/吨，同比下降24%；冶金煤销售均价276澳元/吨，同比下降23% [4] - 2024年澳大利亚煤炭供给恢复，价格相对稳定，动力煤出口量增长2%，未来东南亚经济增长有望带动需求上升；冶金煤受全球钢铁产量下降约6%影响，2024年下半年需求下降 [4] - 截至2025年2月20日，纽卡斯尔港5500卡动力煤FOB价格为78美元/吨，走势相对稳健 [4] 成本 - 产量恢复带动成本下降，2024年现金经营成本93澳元/吨，上半年101澳元/吨，下半年86澳元/吨，全年同比下降3%，下半年下降15%，因权益商品煤售产量增长抵消成本膨胀压力 [5] - 2024年特许权使用费17澳元/吨，同比下降18% [5] - 2025年现金经营成本指引区间为89 - 97澳元/吨，维持2024年成本指引水平 [5] 现金流与分红 - 截至2024年12月末，兖煤澳大利亚拥有现金24.6亿澳元，宣布派息6.87亿澳元，分红率达56%，以2月20日收盘价计算，股息回报水平达9% [5] - 公司在高额分红同时预留资金，派息后仍有能力寻求增长机会 [5] 盈利预测 - 预期兖煤澳洲2025年权益商品煤产量增长，现金经营成本回落，煤炭中枢价格维持中高位，商品煤综合售价162澳元/吨，较2024年回落8% [6] - 预计兖煤澳洲2025年净利润有望实现8.1亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，有望为其带来盈利贡献约23亿元人民币 [6] 主要财务指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（亿元） | 2250 | 1500 | 1419 | 1584 | 1732 | | 同比(%) | 48.0% | -33.3% | -5.4% | 11.6% | 9.4% | | 归属母公司净利润（亿元） | 334 | 201 | 153 | 178 | 198 | | 同比(%) | 105.2% | -39.6% | -23.9% | 16.0% | 11.2% | | 毛利率(%) | 42.4% | 40.6% | 35.2% | 36.4% | 37.1% | | ROE(%) | 33.4% | 27.7% | 17.1% | 18.3% | 18.8% | | EPS（摊薄）（元） | 3.32 | 2.01 | 1.53 | 1.77 | 1.97 | | P/E | 3.93 | 6.51 | 8.55 | 7.37 | 6.62 | | P/B | 1.31 | 1.80 | 1.46 | 1.35 | 1.25 | | EV/EBITDA | 2.25 | 3.89 | 3.74 | 3.09 | 2.59 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2022A - 2026E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [9]