报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2月21日报告公司与华为签署深度合作协议就智选模式展开合作 双方将在多领域战略合作打造全新新能源智能汽车 看好公司在政府支持和年轻化管理层带领下发挥优势走好电动智能化转型之路 维持2024 - 2026年业绩预测及“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司现状 - 报告公司曾是燃油车时代国内车企领头羊 连续18年国内销量第一 但电动化转型偏慢致近年来销量承压 2024年销量首次被比亚迪超越 [5] 合作原因 - 销售困境倒逼报告公司拥抱华为 比亚迪表示全系车型将实现高阶智驾全覆盖 促使行业其他车企跟进 报告公司引进华为技术等有助于参与智能化时代竞争 [5] 合作优势 - 报告公司作为多年行业龙头 在产品定义、生产制造等方面有多维优势 能在与华为合作中提供生产、渠道等资源 目前正推进“大乘用车板块”重组 引入华为IPD体系优化研发流程与市场响应速度 [5] 发展支撑 - 上海市委书记表示全市要支持报告公司电动智能化转型 公司有望享受资质审核等便利 内部以管理层变革为引领推进转型 发挥自身技术底座和华为智能化技术价值 合资品牌深入推进本土化研发 奥迪搭载华为技术 自主品牌加大技术赋能 还将推动更多动力形式车型出海 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|744,063|744,705|603,793|644,009|684,802| |YOY(%)|-4.6|0.1|-18.9|6.7|6.3| |归母净利润(百万元)|16,118|14,106|1,623|10,020|14,479| |YOY(%)|-34.3|-12.5|-88.5|517.6|44.5| |毛利率(%)|11.8|12.1|10.7|11.5|12.0| |净利率(%)|2.2|1.9|0.3|1.6|2.1| |ROE(%)|6.8|5.9|0.7|4.0|5.6| |EPS(摊薄/元)|1.39|1.22|0.14|0.87|1.25| |P/E(倍)|12.4|14.2|125.4|20.3|14.1| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7|[7]