报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 近期市场对AI医疗关注度持续提升，通过分析美国相关AI医疗企业成功要素，推荐医疗诊断以及消费型医疗方向；国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化成主要方向，医药价值链将重构，会呈现更多投资机会；2025年创新驱动更乐观，各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 周思考：中美对比，AI医疗投资思考 - 美国AI医疗企业分技术驱动型和消费应用型两种，技术驱动型以Tempus为代表，推荐体外诊断（含NGS）/医疗影像等方向，其结合生成式AI分析癌症患者数据，提供个性化治疗方案，成功要素为数据规模壁垒、技术复用能力；国内相关企业在NGS方向推荐华大智造、华大基因、诺禾致源等，体外诊断/影像方向推荐联影医疗、迈瑞医疗等 [1][2][20] - 消费应用型以Hims&Hers为代表，推荐消费型医疗方向，其通过AI定制减肥、脱发治疗方案，提升用户依从率，成功要素为轻资产运营、高毛利率、用户复购率；国内相关企业推荐鱼跃医疗，关注可孚医疗、三诺生物等 [2][3][22] 三医政策周跟踪 - 医疗方面，山亭区推进日间病床政策落地及监管，加强村（社区）卫生室医保业务指导，AI技术加速融入医疗场景 [4] - 医保方面，国家医保局要求2025年底前全国80%左右统筹区基本实现与定点医药机构即时结算，巩固提升10种门诊慢特病跨省直接结算服务 [6] - 医药方面，2025年医保丙类目录有望年内出台，市场预期创新药支付条件将进一步优化 [6] 行情复盘：跑赢大盘，成交额占比上升 医药行业行情 - 本周（2025.2.17 - 2025.2.21）医药（中信）指数上涨1.93%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，2025年以来累计涨幅3.9%，跑赢沪深300指数2.8个百分点 [7][29][34] - 截至2025年2月21日，医药行业本周成交额5168亿元，占全部A股总成交额比例为5.4%，较前一周上升0.9pct，低于2018年以来的中枢水平（7.8%） [7][29][37] - 截至2025年2月21日，医药板块整体估值为27倍PE，环比上升0.4，相对沪深300的估值溢价率为122%，环比上升2.3pct，低于四年来中枢水平（139.5%） [7][29][38] 医药子行业 - 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医疗服务（+9.3%）涨幅居前，生物医药（+2.5%）、化学制剂（+2.4%）上涨，中药饮片(-3.2%)、中成药(-2.7%)、医药流通(-1.1%)下跌 [8][30][39] - 根据浙商医药重点公司分类板块，本周除中药（-3.3%）、医药商业（-1.1%）、API及制剂出口（-0.4%）外，各版块均上调，CXO（+9.2%）、创新药（+8.0%）、医疗服务（+4.7%）涨幅最多 [8][30][39] 限售解禁&股权质押情况追踪 - 2025年2月17日至2025年3月14日，12家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，合富中国、南京医药涉及解禁股份占总股本比例较高 [43] - 本周江苏吴中第一大股东质押比例上升较多，复星医药第一大股东质押比例下降较多 [43] 2025年度医药策略观点 - 2024年医药行业经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换，2025年创新驱动更乐观，大部分细分领域仅存在阶段性行情 [10][33] - 宏观层面，2025年医改深化，医保监管水平提升，医药行业进入供给侧改革新阶段；行业基本面层面，各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，制剂、耗材等领域新旧动能切换中业绩弹性可期 [10][33] - 投资视角，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等有较大预期差和较好景气边际变化 [10][33] - 2025年度推荐组合为科伦药业、恩华药业、九典制药等 [11][33]