报告公司投资评级 - 首次给予山东钢铁买入评级，目标价1.69元 [3][6] 报告的核心观点 - 山东钢铁是重组设立的老牌钢企，以板材卷材为盈利核心，受行业影响净利润显著下降 [7] - 当前钢铁行业需求低迷但逐步形成底部，未来成本下行有望释放盈利空间 [7] - 宝钢资源协同支撑，精益管理助力山东钢铁穿越底部周期 [7] - 先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、山东钢铁：以板材卷材为盈利核心的老牌钢企 - 发展历程：2011年由济南钢铁和莱芜钢铁重组设立，产能集中于日照和莱芜，还托管银山型钢 [12][13][14] - 股权结构：山东国资委控股，2023年底中国宝武战略入股山钢集团，持有49%股权；宝钢股份以107.03亿元收购山钢日照48.6139%股权，形成“两参”模式 [17][18] - 财务状况：钢铁板块是主营业务，卷材和板材是主要利润来源；2022年起受行业下行影响，营业总收入、主营业务收入、归母净利润和毛利率均下降 [21][22][36] 二、行业现状：需求低迷行业处于底部，未来成本下行有望释放盈利空间 - 需求侧：2020年以来我国粗钢表观消费量和人均成品钢表观消费量下降，房地产需求低迷但逐步形成底部，造船、基建、汽车、家电等行业用钢需求有增长空间 [39][52][56] - 供给侧：2016年起钢铁行业进行供给侧改革，目前超低排放改造进入尾声，截止2024年底63%产能已完成或部分完成改造，未来未完成改造企业可能被管控 [75][84][85] - 价格&盈利：钢铁需求下行致钢材价格走低，原料价格高位挤占利润；2024 - 2026年大量铁矿项目投产，2025年铁矿石预计过剩，价格下跌有望拓宽企业盈利空间 [92][95][98] 三、困境反转：宝武集团协同支撑，精益管理穿越底部周期 - 自有优势：日照精品钢基地有地理、装备和产品优势，中厚板线产能提升、技术先进；莱芜分公司节能降耗领先，型钢基地产品优；但公司缺乏销售平台，产品定价低 [7][100][101] - 全面助力：宝武宝钢“双参”入股，提供采购和销售资源平台协同，助力降本增效 [7] - 未来空间：先进产品型钢和船板迎合需求，银山型钢有望注入上市公司；公司资产负债率低，借助宝钢资源有望进一步降本增效 [7] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预测公司2024 - 2026年每股净资产为1.78、1.80、1.86元 [3] - 投资建议：参考同行公司2025年PB为0.94X，给予公司1.69元目标价，首次给予买入评级 [3]