报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收净利创新高，AI服务器收入增超150%，云计算业务板块营收同比显著增长，占整体营收超五成，通用服务器营收成长20%，云服务商和品牌商服务器营收分别成长超80%和超70% [1][2] - 云计算业务受益于行业趋势、自身优势，云服务和AI服务器业务营收增长显著；网络通信业务受益于数据流量增长和企业数字化升级，网络设备营收增长明显 [3] - 根据24年业绩快报，下调24年归母净利润预期，维持25/26年利润预期，给予25年25X PE，目标市值8250亿，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收6091.35亿元，同比+27.88%；归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86% [1] - 2024Q4单季度营收1727.62亿元，同比+17.11%，环比+1.46%；归母净利润80.75亿元，同比+6.88%，环比+26.14%；扣非归母净利润86.80亿元，同比+30.02%，环比+39.99% [1] 业务板块情况 云计算业务 - 行业层面，AI市场竞争升温，云计算巨头加大投资，预计2025年全球云基础设施服务支出增长19% [3] - 云服务业务受益于服务器白牌化、份额领先和一条龙服务优势，24年云服务商服务器营收成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半 [3] - AI服务器业务受益于新兴AI产品需求激增、绑定头部客户和产品迭代，24年营收同比增超150%，占整体服务器比例由三成提升至四成以上 [3] 网络通信业务 - 行业层面，数据流量增长使网络设备要求增多，2024Q3全球交换机市场收入环比增长6.6% [3] - 网络设备受益于企业数字化升级和云端应用增长，2024Q3数据中心400/800G高速交换机单季度营业收入同比增长128%，环比增长27%，2024Q1 - 3营业收入较2023年增长近60%，SmartNIC/DPU等板卡营业收入同比增长200% [3] 投资建议 - 根据24年业绩快报，将24年归母净利润由235亿元下调至232亿元，维持25/26年330/392亿利润预期，给予25年25X PE，目标市值8250亿，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |增长率(%)|16.45| - 6.94|27.88|35.00|20.00| |EBITDA(百万元)|36,048.51|37,334.93|32,930.94|45,146.22|52,619.74| |归属母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.25|33,020.78|39,206.86| |增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |EPS(元/股)|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |市盈率(P/E)|22.95|21.90|19.84|13.95|11.75| |市净率(P/B)|3.57|3.29|3.05|2.77|2.50| |市销率(P/S)|0.90|0.97|0.76|0.56|0.47| |EV/EBITDA|4.63|6.95|14.16|9.95|8.86| [4]